【2020年度策略报告】红盘乍涌 清光四射（菜籽、菜粕、菜油篇）
|
 
- UID
- 2
- 积分
- 2754021
- 威望
- 1327013 布
- 龙e币
- 1427008 刀
- 注册时间
- 2009-12-3
- 最后登录
- 2024-6-14
|
【2020年度策略报告】红盘乍涌 清光四射（菜籽、菜粕、菜油篇）
摘要提示
菜籽：2019/20年度全球菜籽库存消费比结束2017/18年度回升趋势，供需格局略收紧。2020年国内菜籽种植面积处于历史低位的格局很难改变。在国内菜籽供应难以满足市场需求的背景下，2019年受到中加关系的变化对进口油菜籽的节奏和数量都产生了较大的冲击影响，2020年有关于进口菜籽的相关政策仍将对进口菜籽数量产生重要影响。2020年1季度，沿海菜籽库存有望延续2019年末的回升趋势，虽然受到进口采购谨慎的影响，但也将令国内菜籽市场阶段性的供需格局有所改善。
菜粕：国内2019/20年度菜粕供需格局将相较2018/19年度继续收紧，菜粕价格弹性强于豆粕。菜粕价格表现主要受到供应总量和供应成本的影响，菜粕供应总量又受到菜籽类进口政策的影响，如果中加关系改善带来进口菜籽数量的井喷式增长，国内菜粕市场的供应环境将发生显著变化。而在此之前，菜粕市场供应偏紧的局面仍将决定菜粕价格偏强运行的格局。
菜油：2019/20年度全球菜油供需格局较2018/19年度继续收紧，处于历史中枢水平。国内市场随着中美关系的日趋改善，未来中加关系的缓解是否会令加拿大油菜籽出口向中国的数量出现恢复性的增长，将直接影响国内市场的供需环境变化。在进口菜籽难以满足国内市场需求的背景下，国内市场对于进口菜油需求出现爆发式增长。但在2020年2季度之前菜油到港数量受到制约。2020年，菜油供需格局仍旧保持偏紧，菜油期价震荡上行的趋势不会发生改变。
一、行情回顾
1. 国内外期货走势对比
2019年CZCE菜籽、菜粕、菜油走势对比中可以看出，CZCE菜籽表现最弱，全年高点出现在年初，随后全年重心稳步下移，弱势尽显。CZCE菜粕期价波幅最大，2019年上半年冲高，下半年震荡下行。CZCE菜粕的年中高点出现在上半年6月4日的2629元/吨，低点出现在11月15日的2143元/吨。CZCE菜籽的年中高点出现2019年1月14日的5507元/吨，低点出现在10月28日的3204元/吨。而CZCE菜油自2019年1月15日的年内低点6405元/吨以后逐渐震荡走高，虽然年中有多次盘整，但在那一次盘整过后最终都选择继续向上突破，全年高点出现在11月29日的7736元/吨的年内高点，全年CZCE菜油的价格重心震荡上移，与CZCE菜籽走势截然相反，形成鲜明对比。可见，CZCE三品种中CZCE菜油走势最强，其次为CZCE菜粕，而CZCE菜籽表现最弱。
2. 期现价差
2019年CZCE菜粕期货与菜粕现货价格走势对比中可以看出，2019年大多数时间菜粕基差均为正值，仅在5-6月份期间出现短暂性由正转负，菜粕基差价格这个时间处于负值区域，反映出菜粕期价持续强于现货，主要受到豆类市场的带动效应，令菜粕期价表现出相对强势。7月下旬-11月末，菜粕基差由负转正，并持续运行在正值区域，这说明菜粕现货价格表现强于CZCE菜粕期价，虽然9月份以后，菜粕现货市场虽然已经过了需求旺季，但是整体供需格局仍旧偏紧，令菜粕现货价格在下跌的过程中表现出较强的抗跌性，而在上涨的过程中又处于明显的领涨地位。基差的年内高点出现在1月16日的144点，对应的是当时CZCE菜粕期货在国际市场以及临池豆粕市场的高位回落，而菜粕现货市场则受到工厂开工率下降的支撑，同时菜粕对豆粕的替代预期升温，令供需格局偏紧，菜粕现货表现明显抗跌。2019年12月开始，菜粕基差再次走弱，虽然仍旧处于正值区域，但开始逐渐收敛，说明CZCE菜粕期价上涨主要反映的是市场预期，而并非来自于菜粕现货价格，这个阶段菜粕现货价格更多处于被动的跟随地位。
2019年CZCE菜油期货与菜油现货走势对比中可以看出，2019年全年基差处于正负交替的过程，基差经历了由正转负后重新回归到正值的过程，但整体来看基差的波动幅度较2018年显著放大，并在2019年末，基差创下历史新高，说明2019年CZCE菜油期价的上涨主要受到菜油现货价格大涨的带动。2019年基差的峰值出现在12月13日的597点，为2015年12月末以来的历史新高，主要是由菜油现货价格强势上涨的带动下，CZCE菜油期价跟随上涨；2019年中8月中旬-9月中旬，基差的快速由正转负，主要由于这个阶段菜油现货价格窄幅波动表现稳健，而菜油期货价格则强势领涨并突破菜粕现货价格，这个阶段在CZCE菜油期价上涨的过程中，菜油现货价格跟涨意愿不强。2019年基差整体表现强劲反映出国内菜油现货价格强势创出历史新高，菜油现货的强势运行支撑了菜油基差的走强。2020年菜油现货市场的供需格局的变化仍将对CZCE菜油期价的走势起到决定性作用。
3.品种内价差及品种间价差
2019年菜粕期货上市已经满7年时间，纵观2019年全年走势，菜粕05-01价差波动逐渐收窄。2019年2月、5月和8月分别出现3次负基差，由于5月份是05合约的移仓换月，因此交割月的低点并不能作为0典型，而2月和8月的低点每一次停留的时间都比较短暂。2019年1月-2月末，菜粕05持续弱于菜粕01，在01合约转向远期之后，菜粕05-01价差逐渐震荡下行，至2月25日的低点-18点。3月份以后，随着菜粕市场需求的逐渐启动，菜粕05-01价差恢复上行，主要是菜粕现货带动期货，近月带动远月的过程，在这个阶段的3月8日达到的101也为2019年内的菜粕05-01价差的峰值。3月下旬-6月初，菜粕05-01价差一路震荡下行，菜粕05的表现明显弱于菜粕01，随着菜粕近月05合约逐渐临近交割月，市场预期的基差走强并未出现，主要是受到水产养殖需求恢复缓慢的拖累，同时市场对远期供应收紧的预期不断增强，推动远月01合约表现出相对强势。2019年6月初-10月末，菜粕05-01价差恢复震荡上行，并逐步实现了由负转正，虽然中途略有波折，但最终实现向上突破。不仅实现由负转正，更是在11月12日达到78的年内峰值。
从季节性走势来看，菜粕05-01价差在2019年1-2月份位于历史最低水平，虽然在3月-7月份期间，菜粕05-01价差逐渐回归历史运行区间，但仍处于历史相对低位，9月份以后-年末，菜粕05-01价差逐渐攀升是历史高位，主要是由于市场对于远期菜粕的供需存在偏紧预期，支撑菜粕05-01价差的走强。而这样的逻辑将在2020年上半年得到延续，因此，2020年上半年尤其是在3-4月份期间，随着水产养殖需求的恢复，以及市场对远期供应改善的预期加强，近月05合约的表现将强于远月01合约，令菜粕05-01价差仍存走阔的可能，与2017年较为类似。
菜粕09-05表现：2019年菜粕09-05价差虽然多数时间围绕均衡线震荡往复，但在05合约换月之后，菜粕09-05价差仍有一波震荡下行的行情。2019年菜粕09-05价差的年内峰值出现在5月22日的256，随后为2016年6月份以来最高，随后震荡下行，并在9月份的09合约交割月迎来年内菜粕09-05价差的低点-137。现货市场消费转淡对近月05合约的支撑力度不足。11月份以后，随着市场预期的转向，供应压力集中体现在05合约之上，令菜粕09-05价差逐渐由负转正，但持续徘徊在平衡线附近，截至12月13日至17点附近。
季节走势来看，2019年1-2月份，菜粕09-05价差一度创下历史最高纪录，但好景不长便逐渐回归至历史区间内运行，并在7-9月份期间运行至历史中值下方，但从10月份以后，菜粕09-05价差逐渐突破历史中枢区间，再回历史高位。2020年上半年，尤其是在二季度可以适当关注菜粕09-05价差阶段性走扩机会。
2019年菜油/菜粕比价迎来探底回升期，2019年3月初-6月下旬，菜油/菜粕比价自3.23开始震荡下行，直至6月21日创下年内低点2.74，在这个过程中由于菜粕表现出明显的强势，尤其是在3月末-4月末，油粕市场强弱关系的显现，令菜油/菜粕比价出现季节性下滑。2019年7月初-11月末，菜油/菜粕比价迎来止跌回升，并最终在11月29日创下年内高点3.37，不仅超过前一轮菜油/菜粕比价的高点即2017年9月14日的3.35，更是创下2013年7月25日以来的最高。一方面是由于菜油期价受到整个油脂板块的带动迎来强劲上涨，另一方面则是由于8月份以后菜粕期价的明显走弱，这也符合近3年来的季节性走势特征。12月份以后，随着菜粕市场需求转淡以及市场对供应预期出现改善，菜粕期价的快速下跌以及菜油价格的相对强势，令菜油/菜粕比价仍徘徊在高位。
2019年菜油-豆油价差持续为正，并上半年的5月27日迎来年内峰值1642，同时这也是2013年6月份以来的最高水平。这个阶段，菜油表现持续强于豆油，一方面由于国内菜油供应环境明显偏紧，另一方面豆油受到豆类市场供需环境趋于改善的压力表现偏弱，在两方面因素的共同作用下，菜油-豆油价差攀升至年内高点。6月初-9月上旬，菜油-豆油价差急转直下，最低下探至9月9日的跌破800点的整数关口，累计跌幅近850点之多。一方面，国内菜油产出水平季节性增长叠加进口菜油增量对国内菜油供应形成补充，另一方面，油厂缺豆现象突出，加速了豆油库存加速下滑，导致菜油-豆油价差出现快速回落。随着前期菜油价格的强势上涨，棕榈油和豆油均迎来补涨行情，虽然整体来看，截至12月10日，菜油-豆油价差仍在1000点之上，处于历史相对高位，但随着豆油市场供应环境的逐渐收紧，菜油-豆油价差仍存在继续收敛的可能性。预计2020年上半年，菜油-豆油价差仍将处于历史相对高位，但从2020年下半年开始，菜油-豆油的价差将存在阶段性下行的可能。
2019年菜油-棕榈油价差经历了冲高回落的过程。2019年1-3月初，菜油-棕榈油价差出现快速上行，自1月9日的的1848点快速拉升至3月8日的2554，3月-9月初，菜油-棕榈油价差持续高位焦灼在2300-2600区间，并在6月14日创下2631的年内高点，这不仅是2019年的年中高点，超过2018年同期，更为2013年6月初以来的最高水平。这个阶段主要受到菜油供需收紧的支撑表现强势，推动菜油-棕榈油价差的持续走高，在下半年的油脂上涨行情中，菜油和棕榈油都表现出强劲的走势，令菜油-棕榈油的价差高位焦灼时间延长。9月份以后，菜油-棕榈油价差出现大幅回落，截至12月10日，菜油-棕榈油价差已经下滑至1529，较年中的高点下滑幅度超过1100点，一方面由于这个阶段进口菜油的数量显著增长补充国内市场供应令菜油期价表现相对偏弱，另一方面则来自于国际棕榈油期价的强势上涨给国内棕榈油进口成本端带来的支撑，令棕榈油期价领涨油脂市场。2020年上半年，需要关注的是进口菜油和棕榈油的到港节奏，国内菜油和棕榈油的库存差异仍将主导阶段性的菜油-棕榈油价差走势。同时，从季节性的角度来看，2020年1季度，虽然进口菜油和棕榈油的数量均出现增长，但考虑到需求的季节性差异，菜油-棕榈油价差仍存阶段性走扩的可能性。
二、国际市场菜籽、菜粕、菜油基本面
1. 全球菜籽供需情况
根据美国农业部的预估数据，2019/20年度全球菜籽产量为6802.2万吨，较2018/19年度产量下降6.46%；2019/20年度全球菜籽总供应量为9098.9万吨，较2018/19年度供应量下滑4.7%，结束2018/19年度的回升趋势出现下滑；2019/20年度全球菜籽压榨量为6596.1万吨，较2018/19年度下降3.34%。受到全球菜籽产量大幅下降的影响，压榨降幅不及产量降幅，令2019/20年度全球菜籽库存消费比下降至7.93%，结束2017/18年度回升趋势，但仍旧为2000年来的第8低位。这说明2019/20年度全球菜籽供需格局处于历史中枢偏下，供需格局略收紧。但2019/20年度全球油菜籽供需格局将是近3年来最为紧张的一年。
2.全球菜油供需情况
根据美国农业部的预估数据，2019/20年度全球菜油产量为2703.8万吨，较2018/19年度产量小幅下滑1.46%；2019/20年度全球菜油总消费量为3283.1万吨，较2018/19年度小幅下降0.67%.整体受到期初库存大幅下降，产量降幅超过消费降幅的影响，预计2019/20年度全球菜油期末库存将会下降至169.8万吨，较2018/19年度大幅下降30.32%；预计2019/20年度全球菜油库存消费比将下滑至5.17%，较2018/19年度下降2.2个百分点，同时库存消费比为2010/11年度以来的最低水平，这是自2014/15年度期末库存迎来高峰之后，已经连续第5年出现下降，库存消费比迎来了过山车式的下行，2019/20年度全球菜油供需格局较2018/19年度继续收紧，处于2000年以来的历史第10低位，2019/20年度全球菜油供需格局虽较2018/19年度收紧，但从历史数据对比来看处于中枢水平，并未明显紧缩。
3. 加拿大菜籽供需平衡
根据美国农业部的预估数据，2019/20年度加拿大菜籽产量为1900万吨，较2018/19年度产量下降9.95%；2019/20年度加拿大菜籽总消费量为1945万吨，较2018/19年度消费量小幅下降4.18%；2019/20年度加拿大菜籽期末库存为374.4万吨，较2018/19年度上升34.4万吨，增幅为10.12%。虽然2019/20年度加拿大油菜籽产量出现下降，但由于期初库存出现大幅增长，同时出口明显下降，2019/20年度加拿大菜籽库存消费比将增长至19.25%，较2018/19年度回升2.5个百分点，这也是库存消费比连续第4年出现回升。说明2019/20年度加拿大菜籽供需格局较2018/19年度继续改善，处于2000年以来的历史第6高位，整体供需环境偏宽松。
4. 欧盟菜籽供需平衡
根据美国农业部的预估数据，2019/20年度欧盟菜籽产量为1700万吨，较2018/19年度产量下降15.3%；2019/20年度欧盟菜籽总消费量为2285万吨，较2018/19年度消费量下降1515万吨，下滑6.22%；2019/20年度欧盟菜籽期末库存为90.4万吨，较2018/19年度腰斩，下降50.28%。虽然消费量小幅下滑，但难以抵消产量大幅下降带来的影响，令2019/20年度欧盟菜籽库存消费比下滑至3.96%，较2018/19年度下降3.5个百分点。这说明2019/20年度欧盟菜籽供需格局较2018/19年度有所收紧，但仍略好于2016/17年度，处于2000年以来的历史第4低位，整体供需格局明显偏紧。
5. 澳大利亚菜籽供需平衡
根据美国农业部的预估数据，2019/20年度澳大利亚菜籽产量为210万吨，较2018/19年度产量下降3.67%；2019/20年度澳大利亚菜籽总消费量为243.1万吨，较2018/19年度消费量放巨量增长153%；2019/20年度澳大利亚菜籽期末库存为15万吨，较2018/19年度大幅下降68.75%。受到期初库存拦腰下调以及消费大幅增长的影响，2019/20年度澳大利亚菜籽库存消费比下滑至6.17%，较2018/19年度下降87.76%。这说明2019/20年度澳大利亚菜籽供需格局将格外紧张，处于2000年以来的历史第6低位。
截至2019年9月，加拿大菜籽月度压榨量为76.77万吨，环比下降7.48%，2019年全年多数单月压榨量维持在72-85万吨区间的规模，并在2019年1月、4月、5月、7月和8月，持续刷新历史同期单月压榨的最高纪录，虽然2019年9月份未能再创新高，但仍旧处于历史同期第2高位。从季节性来看，每年的1月、3月、7月、10月、12月份为年内的压榨高峰，10月份或12月份通常迎来年内压榨的峰值，因此，根据年内压榨峰值的季节性来判断，2019年的11月油菜籽压榨量仍将处于历史高位，虽然能否超过2017年同期仍有待观察；但毫无疑问的是，2019年12月份的单月油菜籽压榨量将创下历史同期的最高纪录。反映出2019年加拿大油菜籽压榨需求的持续旺盛。
7. 加拿大菜籽库存及出口量
2019年加拿大菜籽库存自2月24日的高点1121.4万吨逐渐下行至5月26日当周的79.5万吨，触及年内低点，随后在5月末-8月末，加拿大油菜籽的商业库存持续徘徊在80-101万吨之间。9月份以后-11月初，加拿大油菜籽库存迎来快速大幅增长，最高至12月8日的158.4万吨。可见，2019年加拿大油菜籽库存的波动幅度延续了2013年年以来每年4季度库存均出现快速大幅增长的趋势，历年的8月份均
从加拿大油菜籽出口各国的数据对比来看，中国是最大的出口目的地。2018年10月份加拿大菜籽出口中国的数量达到63.4万吨，较2017年同期增长57.5%，创历史同期最高纪录，2019年单月的出口向中国的数量来看难以达到这个水平。2019年中加关系日趋紧的影响直接体现在油菜籽的出口向中国的数量出现锐减，2019年1-9月份期间，单月出口向中国的数量只有在1月份超过25万吨，其余月份单月出口向中国的数量不足20万吨，其中3月份和4月份更是出现零出口的情况。后期市场将重点关注的是，随着中美关系的日趋改善，未来中加关系的缓解是否会令加拿大油菜籽出口向中国的数量出现恢复性的增长，毕竟在国内油菜籽产量的连年下滑趋势以及国内市场需求增长的背景下，进口需求的变化将直接影响国内市场的供需环境变化，因此2020年加拿大向中国出口油菜籽的数量将会影响国内油菜籽供应规模。
三、国内市场菜籽、菜粕、菜油基本面
1. 中国菜籽供需情况
2019/20年度国内菜籽产量预计为550万吨，较2018/19年度继续小幅下增加5万吨；2019/20年度进口菜籽数量维持300万吨，较2018/19年度小幅增长20万吨；2019/20年度国内菜籽总供给882.1万吨，较201819年度小幅上升2.32%，预计2019/20年度国内菜籽消费量852.1万吨，较2018/19年度增加2.65%。预计2019/20年度菜籽期末库存为30万吨，较2018/19年度下降6.54%，虽然产量小幅回升，但受到期初库存小幅下调和消费仍保持增长的影响，预计2019/20年度库存消费比将会结束2018/19年度的回升趋势下降至3.53%，这意味着2019/20年度菜籽供需格局将相较2018/19年度略有收紧，但好于2016/17年度。
2. 中国菜粕供需情况
2019/20年度国内菜粕产量为572.3万吨，较2018/19年度持平，2019/20年度总供给量为741.3万吨，较2018/19年度增长1.55%，预计2019/20年度国内菜粕消费量721万吨，较2018/19年度增加2.86%。预计2019/20年度期末库存为20.3万吨，较2018/19年度大幅下滑30%，因此虽然期初结转库存小幅增长，但受到消费增长显著的影响，预计2019/20年度中国菜粕库存消费比将保持下降趋势，下降至2.82%，低于2005/06年度的2.92%再创新低，并延续2018/19年度的下滑趋势，预示国内2019/20年度菜粕供需格局将相较2018/19年度继续收紧，为1994年以来的最低水平。也正是由于菜粕市场供需格局较豆粕更为紧张，令菜粕价格弹性强于豆粕。
3. 中国菜油供需情况
2020/21年度国内菜油期初库存为103.1万吨，较2019/20年度下降57.4%；2019/20年度国内菜油总供给量为498.8万吨，较2019/20年度大幅下降24.42%，预计2020/21年度国内菜油消费量450万吨，较2019/20年度下降18.7%。预计2020/21年度菜油期末库存为46.8万吨，较2019/20年度下降55.34%，受到期初库存大幅下降而消费小幅增长的影响，预计2020/21年度中国菜油库存消费比将大幅下降至10.37%，较2019/20年度下降44.32%，连续6年出现下降。预示国内2020/21年度菜油供需格局将延续2019/20年度大幅收紧的趋势，为2000年以来的历史第4低位，整体供需环境明显紧张。
4. 进口菜籽数量及到港成本
2019年1-10月菜籽实际进口量为229.46万吨，落后于2018年同期的375.83万吨，全年大多数月份菜籽进口量维持在20万吨以下。2019年进口峰值出现1月份的60.26万吨，单月菜籽进口量表现较2018年明显萎缩，十几万吨的单月进口量成为常态。在国内菜籽供应难以满足市场需求的背景下，2019年受到中加关系的变化对进口油菜籽的节奏和数量都产生了较大的冲击影响，2020年有关于进口菜籽的相关政策仍将对进口菜籽数量产生重要影响。
2019年末，11月中旬以来，1-3月份船期的加拿大菜籽进口到港完税成本价格为3563-3566元/吨区间内，截至12月13日，2020年1月份进口加拿大菜籽完税成本价为3563元/吨， 2月份为3565元/吨，3月份为3566元/吨，但是虽然相比国内菜籽现货价格4600-5120元/吨来说，进口加拿大菜籽成本优势显著，但受到中加关系变化的影响，国内市场进口菜籽仍较为谨慎。
5. 进口菜油数量及到港成本
2019年进口菜油数量迎来爆发式增长，2019年6月份，进口菜油累计数量达到25.4万吨，同比大幅增长139.6%.2019年1-10月份累计菜油进口量为128.3万吨，超过2018年全年的126.2万吨的进口量。2019年进口菜油的年中高点出现在6月份的25.4万吨，远超2018年的年内高点17.1万吨，更是超过2013年7月份创下的单月进口18万吨的历史最高纪录，再创历史新高。这也说明在进口菜籽难以满足国内市场需求的背景下，国内企业正在积极寻求菜油的进口来补充国内市场供应，因此我们看到2019年，国内市场对于进口菜油需求出现爆发式的增长。
海关总署公布的数据显示，2019年10月份，我国进口菜籽油15.76万吨，为今年7月份以来的最高水平。其中自加拿大进口量为4.9万吨，自俄罗斯进口2.7万吨，自乌克兰进口量3.9万吨，自澳大利亚进口量7345吨。自今年3月份以来，从俄罗斯进口菜籽油的数量从1883吨逐渐攀升至10月份的2.7万吨，从乌克兰进口菜籽油的数量更在是9月份没有进口的情况下10月份迎来爆发式增长。相比之下，10月份我国进口油菜籽的数量仅为11.4万吨，创下了2016年11月份以来的最低。自2019年5月份以来，单月油菜籽的进口量始终徘徊在20万吨以下，受到进口油菜籽的数量长期低位运行的影响，近期更是出现明显收紧的趋势，这也引发了市场对国内油菜籽供应收紧的担忧情绪。在原料供应不足的影响下，虽然油菜籽压榨利润较高，但是因为原料不足，油厂压榨仍处于偏低水平。
进入12月份以来，1月-3月份船期的加拿大进口菜油到港完税成本价格绝大多数时间集中在6655-6662元/吨区间内，截至12月14日，1月份进口加拿大菜油完税成本价为6655元/吨，2月份进口加拿大菜油完税成本价为6659元/吨，3月份为6662元/吨，相比国内四级菜油现货价格5550-6350元/吨来说，价格并不具备优势。这也将制约2020年2季度菜油到港数量的增长。
7. 国产菜籽种植收益
2020/21年度全国菜籽收获面积预计为375万公顷，较2019/20年度小幅增长5万公顷，自2017/18年度以来变化不大，2020/21年度国产菜籽单产为1.47吨/公顷，较2019/20年度小幅下降0.1%。收获面积和单产变化不大，国产菜油整体产量预估仍为550万吨左右，并未有恢复新增长的预期出现。
8. 国内菜籽、菜粕、菜油库存
2019年沿海油菜籽库存的峰值出现5月10日当周的60万吨。但分地区来看，不同地区的油菜籽库存水平不尽相同，其中广东地区的油菜籽库存峰值出现在3月8日当周的34万吨，广西地区的油菜籽库存则出现在5月5日的23万吨，福建地区的峰值出现在7月25日的16.5万吨。三个地区来看，广西地区的油菜籽库存峰值与沿海油菜籽库存的峰值吻合度较高，广东地区的油菜籽库存累积要提前于全国和其他区域。反映出广东地区更多受到进口和压榨节奏的影响，广西受到养殖需求的影响则较大。截至2019年12月6日当周，沿海菜籽库存回升至20.4万吨，较11月份的低点增长近13万吨，但仍较去年同期下降45.9%。主要受到下游需求季节性转淡的影响，同时油厂对进口菜籽的采购仍表现谨慎。此外，随着中美贸易关系缓和预期的升温，豆类市场供应缺口逐渐缩小甚至消失，给菜籽市场带来联动影响，菜粕替代豆粕的消费预期下降。预计在2020年1季度，沿海菜籽库存有望延续2019年末的回升趋势，虽然受到进口采购谨慎的影响，但也将令国内菜籽市场阶段性的供需格局有所改善。
2019年，两广地区的菜粕库存出现大幅波动。2019年年中，两广地区的菜粕库存高点出现在3月8日的4.4万吨，未能超过2018年同期的最高水平。3月份以后，两广地区的菜粕库存从4.4万吨一路震荡下行，最低至12月6日的0.55万吨，与前两年十一过后库存紧张的局面略有不同，今年库存下降的速度更为缓慢，时间也较前两年滞后很多。2019年12月初，两广地区的菜粕库存下降至1万吨水平以下，主要是受到市场中美贸易谈判的预期影响，放缓了进口采购的步伐，同时油厂考虑需求淡季降榨生产，加速了两广地区菜粕库存的去化。从未执行合同量的指标来看，2019年的高点出现在2月8日当周的18.4万吨，随后一路震荡下行，5月下旬以后更是没有再见10万吨以上的未执行合同量出现，并将这种局面一致延续至年末。未执行合同量作为反映终端市场需求和油厂开工情况的匹配程度的重要指标，2019年全年的未执行合同量低位运行，反映出市场的谨慎观望态度，水产养殖基本上随用随采为主。
2019年，福建地区菜粕库存波动下降，维持在2015年以来的相对低位。其中2019年上半年的菜粕库存始终维持在15万吨的水平之下，即便是2019年下半年有所增长，菜粕的库存水平也没有超过2.5万吨。在2019年上半年尤其是年初库存快速下滑的过程中，福建地区的菜粕库存早于两广地区率先触发0库存，同期两广地区的菜粕库存并没有出现显著下降。而这种情况同样发生在2017年和2018年，说明两广地区的菜粕供应较福建地区略显充裕，另一方面则可能受到市场需求变化的影响相对迟滞。由此，我们可以将福建地区的菜粕库存水平作为反映菜粕库存可能见底的重要先导指标之一。同时也正是福建地区的菜粕库存持续紧张也加剧了整个菜粕市场的供需紧张预期，对菜粕价格构成支撑。未执行合同该数量来看，2019年中，福建地区的未执行合同数量的高点出现在2019年12月6日的4.2万吨，反映出市场备货心态的转变，年中多数企业以随用随采为主，年底随着菜粕价格的止跌反弹，双节的备货需求同样有所升温。
2019年，国内菜油商业库存自2018年11月份的65万吨下降至4月份的45万吨的年内低点，这个阶段菜油库存的加速下行主要得益于原料供应量的下降，国内市场供应环境趋紧推动菜油库存水平显著下降。随后在6月份快速回升至58万吨，主要是受到供应有所恢复增长的推动。7月份以后虽然随后又再度出现下滑，但整体来看持稳于50万吨左右。菜油面临着“价高和寡”的难题，有价无市，缺少需求支撑，整个菜油贸易较为清淡。进入7月份以后，菜油成交量和提货量大增，可能也受到了整个油脂市场情绪转好提振。截至2019年10月份，菜油国家储备130万吨，加上临储菜油118万吨，国内菜油可释放供给规模达到306万吨，还不算进口菜油井喷式增长带来的预期到港量以及渠道内的流转库存。2020年，虽然菜油供需格局仍旧保持偏紧，这将制约菜油期价的下行空间，但菜油的库存变化将成为决定菜油期价上涨空间的重要因素。
9. 国产菜籽及进口菜籽压榨利润
2019年，国产菜籽压榨利润虽然仍旧持续为负，但在年中7-9月份期间压榨利润呈现逐渐收敛的趋势，截至2019年12月6日当周，江苏地区国产菜籽压榨利润为-1105元/吨，较年初的-1200元/吨收窄895元/吨；湖北地区国产菜籽压榨利润为-1216元/吨，较年初的-1100元/吨亏损放大110元/吨；安徽地区国产菜籽压榨利润为-1150元/吨，较年初的-1400元/吨收窄了250元/吨，压榨亏损幅度呈现逐渐收窄的趋势，自2017年创下的-1770元/吨历史极值有所回升。但由于目前仍旧处于深度亏损，即便是亏损幅度出现收窄，也未能改变国产菜籽压榨厂基本停产的现状。
2019年进口油菜籽的压榨利润维持高位波动。上半年，进口油菜籽的压榨利润自年初的低点-10元/吨快速拉升至5月24日当周的1050元/吨，这个阶段进口菜籽压榨利润的大幅改善主要来自于菜油价格的强势表现，给油厂压榨带来希望。随后6-10月份，进口菜籽的压榨利润基本维持在650-970元/吨区间内正常波动。这个阶段，进口菜籽成本出现上升，而国内菜油价格表现弱于其他油脂，虽然菜粕需求有保证，但价格仍不可避免的受到临池豆粕价格的影响。因此，这个阶段进口菜籽的压榨利润在高位出现明显的反复性。11月份以后，进口菜籽压榨利润逐渐回升，截至12月6日当周，压榨利润回归至821-913元/吨。这个阶段的进口压榨利润的回升，一方面受到整个油脂板块表现强势的支撑，另一方面受到菜粕价格强势上涨的带动，令进口油菜籽的压榨利润出现明显改善。
10. 国家收储抛储政策
菜籽：自从2015年国家油菜籽临储政策取消之后，在缺少政府托底收购的情况下，与菜籽相关的加工企业和种植户都处于相对迷茫的状态。2019年长江流域的油菜籽收购情况略有好转，但农户惜售情绪依旧浓厚。让菜籽价格直接向市场开放的结果就是，国产菜籽价格向市场价格回归，2019年虽然种植亏损幅度较2018年变化不大，仍旧处于深度亏损，对提升农户种植积极性影响不大。2020年油菜籽播种面积难以出现明显增长，除非国家出台类似大豆种植的倾斜政策，否则菜籽种植面积处于历史低位的格局很难改变。
菜油：2019年临储菜油拍卖一共进行三次，首拍于6月17日正式启动。由于临储菜油所剩无几，而且为非转基因菜油，本周一的临储菜油拍卖受到市场青睐，成交极为火爆。结果显示，本次抛售数量为8万吨，全部成交。最低成交价6000元/吨，最高成交价6500元/吨，均价6302元/吨，比起拍价高302元/吨。临储菜油抛售，一定程度上增加了菜油供应，导致菜油和豆油期现货价差收窄。虽然菜油拍卖以高溢价全部成交，但由于拍卖时间仍为油脂需求淡季，菜油现货价格走势较稳。
2019年6月24日，临储菜油年度内二次开拍，计划拍卖量为24993吨，成交率依然为100%，其中19997吨为2012年产的菜籽油，4996吨为2013年产菜籽油。平均成交价格6252元/吨，成交均价较首拍有所下降，成交价格区间在6150-6300元/吨。2019年8月12日，临储菜油年内第三次拍卖，计划拍卖量19996吨，成交率100%。至此，2019年临储菜油拍卖全部结束，全年累计成交菜油数量为12.5万吨，临储菜油的库存在118万吨左右。随着市场对菜油消费的上升，临储菜油的持续拍卖令库存加速下降，临储菜油对市场的调节作用逐渐减弱，远期菜油供应缺口需要从进口菜油进行弥补，也导致菜油与豆油价差将继续扩大。2020年仍然需要重点关注菜油拍卖工作的开启，毕竟去库存仍摆在农业供给侧结构性改革的首位。2020年国家临储菜油的拍卖成交量价仍将成为市场的风向标，将会直接反映菜油市场的需求状况，从而对菜油期价产生影响。
后市展望
菜籽：
受到全球菜籽产量大幅下降的影响，压榨降幅不及产量降幅，令2019/20年度全球菜籽库存消费比下降至7.93%，结束2017/18年度回升趋势，但仍旧为2000年来的第8低位。这说明2019/20年度全球菜籽供需格局处于历史中枢偏下，供需格局略收紧。但2019/20年度全球油菜籽供需格局将是近3年来最为紧张的一年。
国产菜籽2019/20年度库存消费比将会结束2018/19年度的回升趋势下降至3.53%，这意味着2019/20年度菜籽供需格局将相较2018/19年度略有收紧，但好于2016/17年度。2020/21年度全国菜籽收获面积预计为375万公顷，较2019/20年度小幅增长5万公顷，自2017/18年度以来变化不大。2020年油菜籽播种面积难以出现明显增长，除非国家出台类似大豆种植的倾斜政策，否则菜籽种植面积处于历史低位的格局很难改变。在国内菜籽供应难以满足市场需求的背景下，2019年受到中加关系的变化对进口油菜籽的节奏和数量都产生了较大的冲击影响，2020年有关于进口菜籽的相关政策仍将对进口菜籽数量产生重要影响。2020年1季度，沿海菜籽库存有望延续2019年末的回升趋势，虽然受到进口采购谨慎的影响，但也将令国内菜籽市场阶段性的供需格局有所改善。
菜粕：
国内2019/20年度菜粕供需格局将相较2018/19年度继续收紧，为1994年以来的最低水平。也正是由于菜粕市场供需格局较豆粕更为紧张，令菜粕价格弹性强于豆粕。2019年全年的未执行合同量低位运行，反映出市场的谨慎观望态度，水产养殖基本上随用随采为主，2019年底随着菜粕价格的止跌反弹，双节的备货需求同样有所升温。整体来看，菜粕价格表现主要受到供应总量和供应成本的影响，菜粕供应总量又受到菜籽类进口政策的影响，因此，相关的政策变化是影响菜粕市场供应规模最为主要的变量，如果中加关系改善带来进口菜籽数量的井喷式增长，国内菜粕市场的供应环境将发生显著变化。而在此之前，菜粕市场供应偏紧的局面仍将决定了菜粕价格偏强运行的格局。同时，关注2020年春节前的备货行情对菜粕需求的提振，菜粕库存的下滑将对菜粕价格形成支撑；此外关注2020年二季度菜粕需求的复苏节奏对菜粕需求的阶段性提振。届时菜粕价格仍有望迎来阶段性上涨。
菜油：
2019/20年度全球菜油库存消费比将下滑至5.17%，较2018/19年度下降2.2个百分点，同时库存消费比为2010/11年度以来的最低水平，这是自2014/15年度期末库存迎来高峰之后，已经连续第5年出现下降，库存消费比迎来了过山车式的下行，2019/20年度全球菜油供需格局较2018/19年度继续收紧，处于2000年以来的历史第10低位，2019/20年度全球菜油供需格局虽较2018/19年度收紧，但从历史数据对比来看处于中枢水平，并未明显紧缩。2019/20年度加拿大菜籽库存消费比将增长至19.25%，较2018/19年度回升2.5个百分点，这也是库存消费比连续第4年出现回升。说明2019/20年度加拿大菜籽供需格局较2018/19年度继续改善，处于2000年以来的历史第6高位，整体供需环境偏宽松。2019/20年度欧盟菜籽库存消费比下滑至3.96%，较2018/19年度下降3.5个百分点。这说明2019/20年度欧盟菜籽供需格局较2018/19年度有所收紧，但仍略好于2016/17年度，处于2000年以来的历史第4低位，整体供需格局明显偏紧。2019/20年度澳大利亚菜籽库存消费比下滑至6.17%，较2018/19年度下降87.76%。这说明2019/20年度澳大利亚菜籽供需格局将格外紧张，处于2000年以来的历史第6低位。
国内市场需要重点关注的是，随着中美关系的日趋改善，未来中加关系的缓解是否会令加拿大油菜籽出口向中国的数量出现恢复性的增长，毕竟在国内油菜籽产量的连年下滑趋势以及国内市场需求增长的背景下，进口需求的变化将直接影响国内市场的供需环境变化，因此2020年加拿大向中国出口油菜籽的数量将会影响国内油菜籽供应规模。2020/21年度中国菜油库存消费比将大幅下降至10.37%，较2019/20年度下降44.32%，连续6年出现下降。预示国内2020/21年度菜油供需格局将延续2019/20年度大幅收紧的趋势，为2000年以来的历史第4低位，整体供需环境明显紧张。在进口菜籽难以满足国内市场需求的背景下，国内企业正在积极寻求菜油的进口来补充国内市场供应，因此我们看到2019年，国内市场对于进口菜油需求出现爆发式的增长。但在2020年2季度之前菜油到港数量受到制约。2020年，虽然菜油供需格局仍旧保持偏紧，菜油期价震荡上行的趋势不会发生改变。但菜油的库存变化将成为决定菜油期价上涨空间的重要因素。随着市场对菜油消费的上升，临储菜油的持续拍卖令库存加速下降，临储菜油对市场的调节作用逐渐减弱，远期菜油供应缺口需要从进口菜油进行弥补，也导致菜油与豆油价差将继续扩大。2020年仍然需要重点关注菜油拍卖工作的开启，毕竟去库存仍摆在农业供给侧结构性改革的首位。2020年国家临储菜油的拍卖成交量价仍将成为市场的风向标，将会直接反映菜油市场的需求状况，从而对菜油期价产生影响。
(报告日期：2019年12月16日) |
论坛官方微信、群（期货热点、量化探讨、开户与绑定实盘）
 
|
|
|
|
|
|
|
:
| 
:
| 
:期货程序化 | 
:期货程序化研究 | 
:期货量化学习 | 
:期货量化 | 
发表于 2020-1-2 15:55
| 
|
TB/MC开户优惠政策:
：
：
2024年最全的Python编程与程序化（量化）教程、视频、源码、课件、资源汇总贴：/thread-152864-1-1.html
2024年最全的MultiCharts程序化（量化）教程、视频、源码、课件、资源汇总贴：/thread-88129-1-1.html
2024年期货开户限时优惠：政策一：品牌期货公司开户，特惠佣金费率；政策二：短线炒单及大资金享高比率返佣；政策三：可申请交易所保证金比率（具体咨询客服）；政策四：享论坛VIP会员资格免回复看贴、千部电子书一键下载。
