PP 抄底非明智之举

  先有传统旺季，后有塑博盛会，就连中美经贸磋商都取得了阶段性成果，外围环境回暖的加持下，最近几个月无疑会成为扭转整年颓势的关键节点。然而，现实总是残酷的，PP2001合约从9月17日的阶段性高点9536元/吨一路下跌至7815元/吨。尽管行进途中表现为上行无力、下行谨慎，但时间最终把“方向盘”交付给了空头。

   新产能逐步释放? 检修装置陆续复产

   2019年年底至2020年PP产能投放量不容小觑。当前，三套新装置运行平稳。其中，东莞巨正源的装置稳定开车，冲击华南市场，华南价格明显走弱；中安联合和宁夏宝丰的产出冲击华北、华中市场。后续，除了大连恒力二期外，青海大美、浙江石化等的装置也在紧锣密鼓地准备上马。也就是说，2020年，PP产能仍处于快速扩充阶段。届时，PP年产能将接近3000万吨。

   2019年9月，我国PP产量为175.65万吨，环比增长1.73%，同比增长7.75%；1—9月，累计产量为1622万吨，累计同比增长12.32%。前期意外停车的装置陆续恢复生产。截至11月15日，PP装置开工率为92.19%。11月装置检修损失量较10月有所下滑，预计在17.23万吨，降幅为32%。从以往的情况看，产能释放和装置复工经常伴随着价格走跌。

   下游开工率低迷? 传统需求暂无亮点

   PP最主要的下游领域——塑编、BOPP膜、无纺布、注塑等表现疲软。塑编行业开工率长期处于低位，截至11月19日仅为58%；BOPP行业更是以“旺季不旺，淡季更淡”闻名，“金九银十”未能给BOPP市场添彩；注塑行业竞争日趋白热化，利润被挤压，企业开工率下降。受此影响，PP价格试图从下行通道中突围显得底气不足。

   塑料制品的数据是聚烯烃行业下游状况的晴雨表。近几年虽然有“禁塑令”的压制，但也有“以塑代钢”“消费升级”等政策的倾斜。2001—2017年，我国塑料制品累计产量稳定增长，年产量保持在7000万—8000万吨，年均增长率达到9.74%。2019年1—9月，塑料制品产量为5293万吨，同比增长2.98%，产量增速放缓。究其原因，一是中美经贸摩擦升级导致塑料制品生产企业出口减少，二是企业转型升级压力加大导致塑料制品产量减少。

   未到做多时点? 现货下跌修复基差

   年内，PP维持正基差，这与市场对2019年产能扩张预期有密切关系，反映在期货上，就是始终看空未来价格。最新数据显示，石化库存为68万吨，部分资源甚至出现供应偏紧现象，现货价格呈现抵抗式下跌状态。截至目前，2001合约与华东现货T30S的基差约为700元/吨。

   不过，2001合约对应的是1月现货价格，而1月面临新产能释放和检修损失产能偏小的双重压力。现货商在当前时点抄底2001合约，并不明智。当前，基差正以现货缓慢下跌的方式收敛。

   结论

   PP供应边际递增，而需求表现平淡，现货商在当前时点抄底接货仍显冒进。操作上，逢高沽空为主。