债市调整空间有限

进入10月以来，受全球避险情绪明显回落、国内经济数据暂稳、猪价继续大涨引发通胀预期不断升温、叠加重要会议召开在即，经济回落至区间下沿背景下，逆周期调节政策加码预期增强等利空影响，期债短期仍将延续弱势调整走势。但中期来看，债市仍有较强支撑。中美利差和全球负利率是比较好的安全垫，中国债市具有明显的估值优势，近期外资增持国内债市热情不减。房地产限购和隐性债务约束拖累经济上升并抑制融资需求回暖，经济仍有压力，叠加未来中美经贸问题仍将反复，短期债市继续调整空间有限。

经济压力不减，短期对债市仍有支撑。上周末，国家统计局发布的工业企业财务数据显示，2019年9月全国规模以上工业企业利润总额同比下降5.3%，较8月降幅扩大3.2个百分点。1—9月累计利润同比下降2.1 %，降幅比1—8月扩大0.4个百分点。整体看，9月工业企业利润降幅同比下滑且环比降幅扩大的主要原因在于经济基本面增长仍有较大压力，工业品出厂价格降幅扩大、销售增长放缓对工业企业的利润都带来了负面影响。贸易环境在9月复杂多变，外围市场的需求羸弱也使得工业企业利润数据表现差强人意。

后续来看，在货币政策维持稳健不变，并将及时预调微调的背景下，社融数据短期超预期表现体现出积极的因素正在聚集。考虑到内外环境的不确定性，三季度经济增速已经回落到区间下沿，预计后期逆周期调节力度将继续加强。此外，经贸关系也有积极进展，但若是基本面下行压力继续增大，政策面力度料将超预期增强，对工业企业特别是制造业偏利好。在多重因素作用下，工业企业利润将企稳，中长期有回升的可能。

美联储降息仍存变数。上周欧洲央行决定维持三大利率不变，全球各国把目光不约而同地转向了美联储。整体来看，我们认为由于美联储近期增加隔夜回购操作以及近几个月以来的经济数据差强人意，10月底第三次降息的概率非常大。目前来看，与美联储降息与否关系最为密切的两大经济指标：通胀和就业数据并不差，并且国债收益率曲线已不再倒挂，加之中美贸易局势阶段性缓和以及英国“硬脱欧”等外部利好因素的共同作用，美联储也有暂时不降息的可能。总而言之，美联储降息与否要根据自身的实际情况，本周美联储实施年内第三次降息仍存一定变数。

中美贸易再传利好。中美双方确认部分文本的技术性磋商基本完成。10月25日晚，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方同意妥善解决各自核心关切，确认部分文本的技术性磋商基本完成。双方确认就美方进口中国自产熟制禽肉、鲶鱼产品监管体系等效以及中方解除美国禽肉对华出口禁令、应用肉类产品公共卫生信息系统等达成共识。双方牵头人将于近期再次通话，在此期间工作层将持续抓紧磋商。重点关注后期APEC会议上中美领导人共同正式签订的相关文件。

海外避险情绪继续降温。欧盟原则上批准了英国脱欧延期，但尚未确定延长的期限。上周五晚欧盟同意了伦敦方面的脱欧延期要求，但尚未设置新的截止日期，从而给英国议会留出时间来决定是否答应约翰逊的提前大选计划。欧盟可能在10月28日召开欧盟紧急峰会。与此同时，约翰逊提出的在12月12日提前大选的动议也将交由议会在10月28日投票。但这份动议要获得通过，必须得到议会至少三分之二议员赞成。英国首相发言人表示，如果大选动议在下周一遭到议会否决，首相将继续推动脱欧计划。就英国脱欧事件来讲，英国硬脱欧概率明显降低，避险情绪明显降温，短期在情绪上利好风险资产。                             （作者单位：新湖期货）