聚烯烃 打开下跌空间

油价走弱叠加供应充足

沙特油田爆炸事件的影响逐渐消退，国际油价重回之前的弱势，国内聚烯烃行情也随之归复“冷静”。

大产能装置检修结束

沙特油田遭无人机攻击之所以对国内聚乙烯市场造成这么大的影响，除了原油价格上涨带来的成本推动外，还有一个重要原因即沙特是我国聚乙烯的第一大进口国。2018年，我国从沙特进口PE300万吨、PP60万吨，月度进口量分别为25万吨和5万吨。不过，根据10月之后国内装置复产和新装置投产的量，即便进口受阻，国内产量的增加也足以覆盖供应缺口。

本轮库存下降的一个重要原因是7—8月国内产能较大的装置相继检修。其中，7月底独山子石化100万吨/年的装置停车，8月中旬神华新疆27万吨/年的装置停车，8月25日延安能化45万吨/年的全密度装置停车。不过，上述大产能装置已经在近期陆续重启。

新增产能陆续投放

2018年国庆节之后，聚烯烃市场展开了一波持续下跌行情，聚乙烯价格从10000元/吨的高点下跌至去年年底的8300元/吨，累计跌幅为25%；聚丙烯价格从10000元/吨上方跌至8500元/吨，累计跌幅与聚乙烯相当。究其原因，除了大环境上国际油价走低外，市场对2019年新增产能投放的预期也相当强烈。但是，进入2019年，聚乙烯价格在国外装置投产预期中下跌，聚丙烯价格却因新产能投放未达到预期而表现抗跌。根据统计，安徽中安联合的装置7月底开车之后停车，8月底复产，生产PE 7042和PP粉料，开工负荷在70%左右；东莞巨正源一期产能30万吨/年的聚丙烯装置1号线装置停车待料，开车时间预计在10月底前后，30万吨/年的2号线暂时停车，重启时间待定；宁夏宝丰二期MTO装置于9月12日投料开车，进展顺利，产出L5E89，目前产品已经预售。

交投刚需为主

需求可以分成两部分，一部分是终端需求，一部分是投机需求。

终端需求方面，国家统计局的数据显示，1—8月，塑料制品累计产量为6066.9万吨，同比增长8.1%，其中出口925.8万吨，同比增长11%。总体看，前8个月塑料制品产量和出口量呈向好态势。近期，农膜和地膜进入传统旺季，工厂开工率有所上升。另外，四季度将迎来家电市场的一个旺季，洗衣机、冰箱等家电消费好转也将带动聚烯烃需求。

投机需求方面，体现在贸易商和下游工厂的库存变动上。中东油田被炸的突发性事件刺激部分贸易商和下游工厂进行了一轮补库操作。之后，价格重回弱势格局，前期补库的贸易商和下游工厂开始主动降库，接货节奏放缓。同时，市场对新产能投放后的预期悲观，投机性需求减弱。另外，从基差套利的角度考虑，目前，PP和LLDPE基差都较大，特别是PP，基差高达600元/吨，以至于这部分需求暂时消退。

总体而言，聚烯烃需求端的表现虽然不差，但也明显没有亮点，整体维持刚需，部分终端细分领域的旺季对市场有短期支撑，只是在上游产能扩张的大背景下显得杯水车薪。

上游工厂仍有利可图

尽管2019年以来聚烯烃价格重心下移，但由于成本端无论是原油还是甲醇都表现不佳，上游工厂的整体生产利润依然较好，这也给后市期价的下行提供了空间。

四季度新产能如果顺利兑现，那么最先受到冲击的就是利润。目前，PP各生产工艺的利润不错，PDH工艺和油制工艺的生产利润甚至逼近3000元/吨。聚乙烯利润相对较差，但上游工厂依然有利可图。在这种情况下，市场要达到新的平衡，只能通过压缩利润的途径来挤出边际产能。

操作策略

基于上述分析，四季度，建议参与聚乙烯的空头操作，而基于较大的基差，聚丙烯可进行波段空单操作，长线参与做空MTO工厂利润的操作。