短期利空兑现 期债触底企稳

近期，新一轮中美经贸高级别磋商取得了实质性的第一阶段成果，市场风险偏好提升，猪肉价格的大幅上涨引发了市场对结构性通胀的担忧，国债期货价格有所调整。不过随着中美经贸高级别磋商结束和CPI的公布，短期利空逐步兑现，期债价格触底企稳。

10月10日至11日，新一轮中美经贸高级别磋商在华盛顿进行，双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展，双方将及早确定第一阶段协议文本，并继续推进后续磋商，共同朝最终达成协议的方向努力。中美经贸磋商取得实质性进展带动市场风险偏好提升，国债期货价格有所调整。

猪肉价格上涨支撑CPI上行

9月CPI同比上涨3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，其中食品烟酒贡献了2.21个百分点即74%，猪肉价格上涨69.3%，牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅在9.4%—18.8%之间，合计影响CPI上涨超过2个百分点，是支撑CPI上行的主要因素。随着管理层要求稳定生猪生产和投放储备猪肉保供稳价措施，预计猪肉价格再度大幅上行可能性较低，考虑翘尾因素，10月CPI或将小幅回落。

当前经济增速放缓，市场需求疲弱，部分行业产能过剩，工业品价格通缩压力加剧，CPI中非食品价格持续走低，核心CPI则稳定在1.5%， CPI阶段性突破3%不会对货币政策产生太大影响。央行货币政策除了关注物价走势，仍需要关注经济下行风险，降准和MLF利率下调可能会迟到，但不会缺席。

美欧制造业PMI大幅走低

9月美国ISM制造业PMI从8月的49.1%下降至47.8%，创2009年6月以来新低；欧元区制造业PMI降至45.6%，服务业PMI降至52%，带动综合PMI回落至50.4%，创2013年以来的新低；日本制造业PMI将至48.9%，连续5个月下降。全球、中国和英国制造业PMI小幅回升，不过仍处于临界点下方。

美联储则自7月开启了预防式降息，9月再度降息25个基点，并重启国债购买计划，10月大概率再度降息。欧洲央行宣布下调存款利率10个基点至-0.5%，这是自2016年以来的首次降息，同时宣布重启QE，将从11月1日起每月购买200亿欧元债券。澳大利亚、新西兰等国家也纷纷加入降息行列，全球货币政策持续宽松。

债券供给将大幅减少

9月官方制造业PMI回升至49.8%，主要受新订单指数回升推动，不过仍处于临界点下方，持续性有待观察。9月进出口数据均不及预期，贸易摩擦和全球经济形势较弱的双重压力对出口产生了明显影响，本周进入经济数据密集公布期，经济仍面临下行压力。

前三季度地方政府债净融资30724亿元，其中，专项债净融资21072.87亿元，21500亿元专项债基本发行完毕；一般债务净融资9651亿元，地方财政赤字9300亿元也已超额发行完毕。前三季度国债净融资10126亿元，与年初中央财政赤字1.83万亿元对比，尚余约8174亿元额度，预计四季度国债每月发行规模合计2500亿元左右。预计四季度预算内的国债新增约8000亿元，政策性银行债约3000亿元，不考虑专项债提前发行的情况下，利率债合计新增约1.1万亿元，较前三季度将大幅减少。

近期中美贸易谈判取得进展和CPI上行利空兑现之后，债市的影响因素又回到了经济基本面。美欧制造业PMI创阶段新低，加剧全球经济下行压力，美联储重启国债购买计划，10月大概率再度降息，全球货币政策持续宽松；国内制造业PMI仍处于临界点下方，出口数据均不及预期，经济仍面临下行压力。CPI阶段性突破3%不会对货币政策产生太大影响，央行货币政策除了关注物价走势，仍需要关注经济下行风险，降准和MLF利率下调可能会迟到，但不会缺席。在经济下行压力加大、降低实体经济融资利率的背景下，预计国债期货价格短期调整后仍以上行为主。        （作者单位：申银万国期货）