期债静待方向明确

国庆长假期间，由于欧美PMI数据偏弱，英国脱欧、特朗普受弹劾等政治性因素出现所引发的避险情绪升温，海外市场普遍呈现股弱债强的格局，受此影响十年国债和国开债现券分别小幅下行2bp，国债期货高开高走。展望后市，我们认为国内社融和经济数据均有好转迹象，由于猪肉价格高企使得通胀压力仍大，短期国内货币政策宽松的可能性不断被削弱。目前对债市利好消息有限，除非MLF利率如市场预期下调，否则债市大概率将维持3%—3.2%区间振荡调整，未来仍需要警惕中美贸易谈判、经济数据超预期和通胀超预期等风险。

   长假期间，海外市场波澜不惊。经济数据方面，喜忧参半。从美欧公布的PMI数据来看，美欧均创新低。其中，美国9月制造业PMI维持在枯荣线下方且继续下滑至47.8，录得2009年6月来最低水平，且生产与就业指标均创下新低。欧元区制造业PMI同样创下7年新低，欧元区9月制造业PMI终值录得45.7，虽然高于预期值的45.6，但仍创下2012年10月以来的最低水平。德国9月制造业PMI仅为41.7，低于前值43.5，显示欧元区整体经济情况仍然低迷。目前英国脱欧进程依然尚不明朗，尤其是爱尔兰边界问题成为双方争执的焦点，短期难以达成一致，脱欧时点可能再次拖后，给欧洲经济复苏蒙上一层阴影。美国失业率录得3.5%，再创50年来最低水平，且劳动参与率和平均工作小时数也都维持在高位，也印证了鲍威尔对就业市场依然强劲的表述，美联储10月底议息会议继续降息概率较低。

   国内通胀压力短期有所缓解，但未来压力仍大。在国家投放储备冻猪肉、政府补贴和增加进口后，猪肉价格有望短期稳定，但当前生猪存栏量仍低，且非洲猪瘟疫情仍未得到缓解，年内通胀依然存在破“3”的可能性。工业品方面，近期原油价格回落有助于稳定工业品价格，但地缘政治问题导致其未来变数仍大。微观数据来看，经济如市场预期出现了一些企稳迹象。9月六大发电集团耗煤同比录得5.5%，较8月负增长明显改善。地产销售韧性仍强，9月大中城市商品房成交面积日均53万方，高于8月的47万方，同比录得7.2%，相较8月增速-9.2%有所改善。总体看，国内经济韧性仍强，经济短期企稳的可能性较大。从央行之前的政策执行来看，在上月宣布降准后，减量续作MLF和逆回购，且MLF利率未做下调。在通胀预期较高以及经济下行承受能力增强的背景下，未来央行下调MLF利率概率不大，可能仍是小幅调降LPR利率为主。

   总体上，目前市场都在等待中美最新一轮贸易谈判结果，在会议结束前市场都将以振荡走势为主，收益率短期大幅向上和向下可能性都不大，现券收益率将围绕在3.1%附近争夺。由于对通胀抬头的考量，以及经济可能超预期转暖，央行10月下调MLF利率可能性仍低，国内货币政策宽松的可能性不断被削弱。美就业市场依然表现较好，或推迟美联储再次降息时点，加之海外政治性因素的不确定性，美债收益率在1.5%附近上行概率较大。                   （作者单位：领睿资产）