鸡蛋 四季度将承压走弱

鸡龄结构失衡

今年蛋价波动剧烈，淡季时走强，旺季时出现急跌行情后快速拉升，季节性规律走势减弱。究其原因绝不是“猪肉涨价”一句话所能概括的，鸡蛋行情分析最终还是要回归产业本身。

供给端影响较大

今年鸡蛋价格波动剧烈主要与鸡龄结构有关，仅上半年鸡蛋期货波动幅度达到40%，远超2018年全年的25%。鸡蛋的供应主要由在产蛋鸡存栏量决定，而在产蛋鸡存栏量主要由总存栏量和鸡龄结构决定。今年在持续高利润的推动下，蛋鸡总存栏量高于2018年，但价格波动幅度更大，说明鸡龄结构是影响鸡蛋供应的关键因素。

鸡龄结构老龄化和集中化，大量淘鸡导致今年上半年蛋鸡存栏量断崖式减少，鸡蛋供应偏紧。春节后，由于老鸡对猪肉的替代需求增加导致价格持续上涨，同时养殖户担忧淡季蛋价下跌，因此淘汰鸡意愿较强。在此背景下，老鸡集中大量淘汰导致蛋鸡存栏断崖式减少，鸡蛋供应偏紧，这也是市场普遍反映缺鸡蛋的原因。总的来说，鸡龄结构老龄化和集中化是蛋鸡存栏锐减的基础，是2019年上半年蛋价上涨的主因。

回归产业基本面

鸡龄结构转向集中年轻化，鸡蛋增量远大于减量，供应将快速增加。上半年随着老鸡大量淘汰，而上鸡热情高涨，鸡龄结构正在走向年轻化。根据我们深入养殖户的调研结果来看，目前200天以下马上开产和初开产的蛋鸡存栏占比达到43%，200—300天占比27%，300天以下占比70%。鸡龄如此年轻，中秋后一旦天气转凉，产蛋率和蛋重快速变大。而下半年可淘鸡龄也就是目前的300—450天的蛋鸡存栏占比较低，根据我们的调研只有16%，随着中秋节前最近一轮老鸡淘汰结束，未来三个月可淘老鸡不多，上半年集中淘鸡的情况不复存在。因此，下半年增量将远大于减量，鸡蛋供应将大幅增加，大蛋偏紧也将得到缓解，蛋价承压走弱的概率较大。

鸡蛋供应弹性高于需求弹性的供需特征决定了供应端对蛋价影响远高于需求端。2019年鸡龄结构是影响鸡蛋供应变化的核心因素，也是左右蛋价的重要的因素。2019年上半年在鸡龄集中化和老龄化的基础上，一些列的因素诱发集中淘鸡导致蛋鸡存栏锐减，蛋价上涨。2019年下半年鸡龄结构已转入集中年轻化，一旦天气转凉，产蛋率和蛋重快速增加，鸡蛋增量远高于减量，鸡蛋供应将大幅增加，蛋价承压走弱的概率较大。

目前鸡蛋2001合约持仓持续增加，已达到25万手的较高水平，市场对猪肉带动蛋价上涨的关注度较热，但我们认为这一逻辑可证伪，蛋价终归要回归产业基本面，因此重点关注鸡蛋2001合约做空机会。我们认为，下半年12月以前鸡蛋现货批发均价可能跌到3.5元/斤，折合盘面价格3800元/500千克。因此，建议在4400元/500千克上方逢高做空2001合约，目标3900元/千克，止损4700元/千克，最大仓位300手。