负利率政策再入市场视野，但历史实施效果并不理想

进入2019年，全球经济疲软，各央行对经济前景的担忧程度不断加深，截至8月份，已有超过20多个国家降息，其中降息幅度最大的为土耳其，北京时间7月26日凌晨，土耳其央行决定将一周回购利率从24%大幅下调至19.75%，降幅高达425个基点，创下2002年以来这个国家最大降息幅度。近日，丹麦第三大银行日德兰银行（Jyske Bank）开始向贷款人提供年利率为0.5%的十年期贴息购房贷款，这是全球金融行业首个负利率贴息房贷业务。美联储联邦公开市场委员会在7月份会议上，将联邦基金目标利率区间下调25个基点至2%~2.25%，除了宣布降息外，美联储还决定提前两个月结束缩减资产负债表，8月1日起生效（原定9月末结束）。目前CME“美联储观察”显示9月份美联储议息会议降息概率为100%，其中降息50个基点的概率为33.5%。日本和欧元区目前虽未降息，但是考虑到9月份美联储较大的降息预期，日本和欧元区9月份跟进美联储降息概率较大，目前欧元区9月份降息概率已升至88.6%%，日本9月份降息概率为38.6%。

在全球的降息潮下，全球负利率债的规模不断增加，目前负利率债规模已逼近17万亿美元，再创历史新高。以日本、德国、法国为代表的国家各期限国债收益率均为负，欧元区国债收益率为负的情况相对普遍。实行负利率的主要目的无非有三个，第一是实现通货膨胀目标，防范通货紧缩的风险；第二个是鼓励扩大信贷规模，刺激消费投资的增长；第三个是缓解资本流入的压力，进而促进本币币值稳定以促进出口。历史实施负利率政策的国家中瑞典、欧元区以及日本是由于本身经济体基本面有所恶化，为了刺激本国经济发展，故而实行负利率政策；瑞士和丹麦与上述三个经济体有所不同，两个国家实施”负利率“政策是为了保持与欧元之间的汇率的稳定。

通过对瑞典、欧元区、日本、瑞士以及丹麦这五个国家和地区的负利率政策效果进行分析，发现除了丹麦地区实施负利率政策达到了政策制定的初步预期之外，其他几个国家负利率政策效果均不及预期。欧元区CPI同比目前仍处在较低水平，未达2%通胀目标，经济增速也呈逐渐下降趋势，信贷占GDP比重也未明显变化。日本的负利率政策效果则相对更差，通胀疲软，CPI同比一直在0~1%之间徘徊，经济增速处于低位。

全球经济目前面临较大的衰退预期，利率下行压力较大，为应对经济疲软，预计会有更多的国家将会进入负利率区间，但考虑到负利率政策的历史实施效果，未来是否会有新的政策工具出现让我们拭目以待。（作者：蔡劭立 高聪）