避险情绪升温 期债将再度走牛

由于国内利率债供给放缓、降息预期仍存以及全球贸易冲突短期未见缓和，债市中期继续看好。不过，目前短周期与中周期上，期债多头动能有所分化。

   8月中下旬以来，由于经济数据处于空窗期，前期经济数据回落的利好已经兑现，同时市场预期的LPR改革后的首次MLF操作利率没有调降，市场出现短暂振荡调整。但是中美双方先后加征关税致使贸易摩擦再度升级，叠加欧洲以及中东地缘局势再度升温，短期的避险情绪不断升温，继续支撑债市。后期来看，由于国内利率债供给放缓、降息预期仍存以及全球贸易冲突短期缓和，债市中期继续看好。

   周一（8月26日），国债期货高开走低，其中10年期主力合约收涨0.05%，盘中一度涨近0.4%；5年期主力合约高开高走，同样盘中一度涨逾0.2%，最终尾盘收涨0.02%，2年期主力合约涨0.04%。截至期货收盘，10年期国债活跃券190006最新成交价报3.0450%，收益率较前收盘价下行0.2BP，5年期国债活跃券190004最新成交价报2.9050%，收益率交前收盘价下行2.5BP。

   MLF续作量价皆稳，降息预期仍存。从数量上看，延续了边际调节的思路，主要以对冲到期量为主、小幅超额续作。在银行体系流动性总量保持合理充裕的基础上，进入8月尾声短期流动性需求逐步回落。昨日央行基本对冲MLF到期、实现逆回购小幅回笼，料月底仍然以小额流动性回笼为主。虽然LPR改革后MLF降息预期较为浓烈，但昨日MLF到期和续作并非下调MLF操作利率的最佳时点。在美联储9月再次降息概率加大、中美贸易摩擦进一步激化的外部压力下，加上稳增长、引导贷款实际利率下行的内部目标，市场对MLF降息的预期越来越浓烈。从内部情况看，在流动性本身较为充裕的环境下，货币政策也逐步从数量工具转向价格工具，进一步引导LPR下行还需要货币政策的配合，MLF降息概率加大、时点前移。从博弈时点上看，若美联储再次降息，央行将大概率下调公开市场操作利率。

   全球贸易摩擦加剧，避险资产受到青睐。上周末，中美双方再度就进口商品加征关税，中美贸易摩擦再度升级。短期市场避险情绪高涨，避险资产再次受到青睐，而权益资产受到抛售。其中，10年美债收益率跌至2016年8月以来的新低，黄金价格再度突破1550美元大关。美国纳斯达克指数大跌3%，日经225指数跌逾2%。中美贸易冲突已历经八个时间点、十二轮谈判、休战三次，但呈现出的趋势却是愈发明显。在十二轮中美贸易谈判的进程中，可以感觉到谈判条件越来越苛刻，涉及范围也越来越广，美国方面对中国的无理要求也越来越苛刻，并且时间间隔越来越短、步伐越来越紧凑。后期来看，贸易摩擦短期缓和可能性不大，且有可能持续升级。因此，避险情绪将继续支撑债市走牛。

   中东及欧洲局势升级，避险需求有望继续升温。自美国宣布退出伊核协议以来，美国已对伊朗实施两轮制裁。此后，伊朗局势持续升级，霍尔木兹海峡作为航运要道，成为海湾地区安全的关键，美伊冲突也多在此爆发。随着7月伊朗宣布浓缩铀存量突破300公斤，并突破浓缩铀丰度限制，爆发核冲突的可能性增加，海湾地区安全受到严重威胁。美军有意组建“护航联盟”、击落伊朗无人机、伊朗扣押英国游轮等事件，均加剧美伊之间的紧张局势。叙利亚和也门的内乱进一步加剧了中东局势的不确定性。此外，欧洲方面民粹主义政党的兴起使得欧洲政局持续动荡，欧洲或发生结构性变革。2019年10月，欧洲面临英国脱欧、德国东部选举以及意大利提交财政预算案等风险事件。

   技术上看，上周国债期货主连合约延续在高位维持振荡局面，短期继续上涨压力较大。从主连合约看，期债主连5日均线与10日均线向下交叉后再度走平，并有向右上再度与10日均线形成金叉之势。MACD绿柱逐渐缩小，白线走平并有与黄线向右上方相交势头，裂口逐渐缩小，短期多头动能有所增加。从中周期看，十债主连周K线收成长下影线，均线仍继续现多头排列，重心继续上移，周MACD线红柱有所缩小。目前短周期与中周期上，期债多头动能有所分化。

                                       （作者单位：新湖期货）