基本面不佳 20号胶上涨乏力

20号胶期货挂牌上市以后，其金融属性得到增强，期价受外部系统性风险影响会变得更加敏感。在目前全球贸易争端不断加剧，胶市供需结构偏弱的背景下，预计后市20号胶上涨缺乏基石，下行存在较大动力，易跌难涨格局凸显。

   由于20号标胶挂牌基准价与全乳胶期货价差偏大，在价差修复的驱动下，新品种上市首日各合约均呈现高开高走大幅收涨的态势。其中主力2002合约在盘中一度突破10000元/吨一线整数大关，市场做多氛围偏浓。不过笔者认为，在目前外部系统性风险频发，且胶市基本面表现不佳，改善潜力不足的背景下，20号胶期货走高缺乏利多支撑，期价回落风险较大。

   全球胶市呈现供应偏宽松状态

   随着市场逐渐消化掉泰国北部旱情以及印尼病虫害影响因素以后，东南亚季节性供应旺季的特征再度被投资者所关注与认同。眼下，泰国南部产区雨水充足，原料价格稳步走低。在过去的一个月内，泰国合艾市场胶水价格从45泰铢/公斤，跌落至39泰铢/公斤，月度累计跌幅达13.3%。与此同时，印尼虽仍处在病虫害防治阶段，但当前该国正值供应旺季到淡季的过渡期，7—8月产量仅占全年的8%，预计对产胶量影响有限。

   从长远角度来看，由于在2005—2012年期间，产胶国新种植面积呈现井喷态势，这预示着新胶高增产周期会在2013—2019年凸显，从2020年开始，产量增速才会放缓。从天然橡胶生产国协会（ANRPC）公布的数据来看，虽然泰国和印尼因灾害出现部分减产，但其他产胶国新增种植面积会释放产量，因此总体上，2019年东南亚天胶主产国仍有50万吨左右的增产规模。从2018年的全球20号胶供需情况来看，产量达874万吨，需求达800万吨，供需呈现偏宽松的态势。鉴于2019年全球贸易争端加剧，经济下行压力凸显或削弱需求，预计2019年全球20号胶的供需结构还将维持偏宽松的预期。

   终端需求不佳，20号胶下行压力增大

   目前20号胶是全球天胶生产、消费和贸易中最主要的品种。全球约70%的天然橡胶用于轮胎制造，其中约80%使用20号胶。作为轮胎行业下游主要消费终端——汽车销量不理想无疑成为限制20号胶价上行的最大利空原因。据显示，在缺失购置税优惠政策刺激的背景下，叠加高基数制约，从2018年开始，我国汽车行业产销便转入负增长的局面。步入2019年以后，这种颓势依然未能有所改观。据中汽协公布的数据显示，截至7月，国内汽车销量已连续13个月同比下降。7月汽车产销量分别同比下降11.9%和4.3%，1—7月汽车产销累计分别同比下降13.5%和11.4%。展望2019年，我国车市产销同比萎缩将成为大概率事件。

   汽车销量不仅在批发环节表现不乐观，而且在终端零售环节同时也陷入窘境。据显示，2019年7月汽车经销商库存预警指数为62.2%，环比上升11.8百分点，同比上升8.3个百分点，库存预警指数位于警戒线之上。2019年1—7月，汽车经销商库存预警指数均值为57.91%，不但位于警戒线之上，而且还高于去年同期水平。

   与此同时，作为天胶市场需求晴雨表的重卡销售数据在7月继续偏差。据统计，7月国内重卡市场销量约7.6万辆，环比6月再降24%，比2018年同期的7.7万辆下降1.30%。1—7月重卡市场累计销量为73.23万辆，同比下降2%。虽然在天然气汽车预销偏好的提振下，8月重卡市场销量有望与7月同比持平，但预计下半年重卡行业累计销量仍会有5%—10%的下滑幅度出现。终端消费不佳对胶价会形成较大的负面影响。??

   总体来看，20号胶期货挂牌上市以后，其金融属性得到增强，期价受外部系统性风险影响会变得更加敏感。在目前全球贸易争端不断加剧，胶市供需结构偏弱的背景下，预计后市20号胶上涨缺乏基础，下行存在较大动力，易跌难涨格局凸显。操作上，建议投资者采取逢高抛空的策略。       （作者单位：宝城期货）