境外机构增持 国内债市受青睐

近两年，国内债券市场受到境外机构持续青睐，境外机构持有国内债券规模快速增加。截至2019年6月末，中债登和上清所托管的合计数据显示，境外机构持有国内债券的规模达到1.95万亿元，是2017年6月末的2倍，年均增幅超过40%，成为一股不容小觑的债市配置力量。

2017年7月之前，境外机构投资国内债券市场主要是通过QFII或者RQFII的途径，且存在较多的限制，境外机构持债规模和增速均较低。2017年7月“债券通”上线后，流程大大缩减，境外投资者只需成为香港CMU成员，通过CMU系统“一点接入”境内债券市场，较为便利，且在2018年8月开始全面实施DVP结算模式，进一步提升结算效率。2018年3月，中国银行间市场交易商协会发布通知允许符合条件的境外信用评级机构在境内开展债券信用评级业务，首家境外评级机构于2019年1月获准正式进入中国开展信用评级业务。2018年11月，财政部明确对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税，进一步增加债券市场对境外机构的吸引力。

上周六，国务院金融稳定发展委员会发布《关于进一步扩大金融业对外开放的有关举措》，推出11条金融业对外开放措施，其中包括允许外资机构在华开展信用评级业务时，可以对银行间债券市场和交易所债券市场的所有种类债券评级；允许外资机构获得银行间债券市场A类主承销牌照；进一步便利境外机构投资者投资银行间债券市场。这些政策进一步加快了我国债券市场的对外开放程度，不断优化债券市场开放措施，提升境外机构参与我国债券市场的广度与深度。

今年以来，全球主要债券市场收益率持续走低，10年期美债收益率从年初的2.7%左右快速下行至最新的2.05%，下行幅度高达65bp；10年期英债收益率回落47.6bp至0.8579%；10年期日债和德债收益率则跌入负值区间，分别为-0.138%和-0.35%。国内债券收益率尽管也有所回落，但10年期国债收益率仍高达3.15%，使得当前10年期中美利差快速扩大到110bp以上，中英、中日、中德等利差则更高。当前我国外汇储备持续稳定在3万亿美元以上，经济运行总体平稳，人民币汇率保持在合理均衡水平，相对于美、日、德、英等主要国家债券市场来看，国内债券市场配置价值凸显。

此外，2019年4月起，彭博公司将中国国债和政策性银行债券纳入彭博巴克莱全球综合指数，并将在20个月内分步完成，进一步丰富国内债券持有者结构。今年5月和6月境外机构分别增持1093亿元和747亿元，占当期新增债券的比例为14.51和8.24%，境外机构对国内债券需求旺盛，成为仅次于商业银行和基金类机构的第三大配置力量。

当前我国债券市场规模已经突破了90万亿元，成为排在美国和日本之后的全球第三大债券市场。尽管近2年境外机构持有国内债券市场规模快速增加，但占全市场债券规模的比例仅为2.14%。即使仅考虑国债市场，境外机构持有的规模为11640亿元，占比也仅为8.28%。对比美国债券市场，截至2019年4月末，美债规模22万亿美元，其中，外资合计持有65391亿美元，占比约为29.72%；外资持有日本国债市场的规模也在12%左右。相比来看，我国境外机构持债的比例仍比较低。

境外机构持债规模的80%以上主要集中在国债、政策性银行债等债券，持有地方政府债券和信用债券的比例较低。随着我国债券市场开放程度加大，外资机构逐步开展信用债评级业务、承销发行债券，对我国信用债券市场的熟悉程度加大，有利于吸引外资机构进一步增持国内债券，未来境外机构持债规模具有较大提升空间。    （作者单位：申银万国期货）