期指反弹将一波三折

  乐观情绪驱动  

近一周以来，伴随外部环境的转化，市场的重心逐步抬高，投资者看涨心态再度回归，风险偏好得到了很大的提升。近几日沪深两市成交额已回升至5000亿水平，环比增加近50%。

利率价格持续回落

从全球市场来看，受到中美谈判预期向好刺激，上周全球股指均录得反弹。美国标普500指数创下历史新高。国内股指驱动方面，除了外部环境因素之外，国内的政策暖风依然频吹。在跨季末、月末的资金例行紧张时节，央行在公开市场操作上展开积极的净投放。上周包括MLF在内的公开市场净投放达3550亿元。之前一周净投放为650亿元，环比来看，显著回升。周一隔夜Shibor利率继续下行，报1%，创2009年9月以来的新低。6月21日银行间质押式回购加权利率报2.0499%，临近2%的大关，创2015年6月以来新低。近期由于部分机构对信用违约有所担忧，银行同业存单净融资额回落明显，但随后管理层通过增加再贴现、常备借贷便利额度等方式，叠加资金的宽松，均为银行机构特别是中小银行提供充足的流动性支持。预计接下来跨季流动性将无虞。

外围宽松利多指数

近一阶段由于担忧贸易阴云笼罩下的全球经济形势，伦敦金大涨突破1400美元/盎司，创近六年来新高。作为一项避险以及对抗通胀的资产，黄金的大涨历来代表着市场对宏观经济某种程度的忧虑。基本面来看，在上周公布的美联储议息会议中，宽松的信号进一步显现。联邦基金利率期货已透露出7月的FOMC会议将降息。我们回顾了过去美联储降息前后美股走势，发现美联储降息期股市整体却出现下跌，毕竟美联储的降息是基于走弱的宏观基本面因素。而高度依附于美国经济形势的美股自然会受到基本面回落的拖累。但在降息初期，美股表现依然比较强劲。例如，2007年年中美国房屋次贷问题业已暴露，美联储在2007年9月首次降息，美股在2007年10月才阶段性见顶。我们认为当前美联储营造了较浓的货币宽松预期，但实体下行风险尚未真正暴露。“现实的宽松利多”将对冲“宏观下行预期”这一利空，故整体上对诸如股指类的风险资产而言存在利多。

龙头主导  强者恒强

上周五，富时罗素将A股纳入其全球指数，市场预期在6月迎来20亿美元的被动增量资金。此外，6月17日沪伦通正式开通。据媒体报道，近期监管层表示正着手制定QFII、RQIFF制度规则，旨在扩大其投资范围。

近期，一大批白马绩优蓝筹股表现持续强势，在沪指徘徊于3000点整数大关之际，诸多个股却一举创出历史新高。其中，上证50指数前三大权重股，中国平安、贵州茅台和招商银行，权重分别为16.73%、8.74%和6.9%，合计约30%的权重，分别在上周五或本周一录得历史新高走势，可见“大白马”对上证50指数的强势功不可没。从期指表现来看，上周IH当月合约上涨5.82%，大于IF的5.03%和IC的5.09%。现货方面资金对龙头品种的青睐显露无疑，IH的相对强势延续。

整体上，我们认为短期在外部利多转化暂难证伪，国内资金面紧张担忧落空，叠加全球货币宽松预期，期指整体偏强运行的格局将延续。但由于上周三大期指周涨幅在5%，本周继续大涨的难度有所加大。后续行情的驱动变量，首先关注外部事件走向，其次关注季末因素消退后，央行对资金的扶持力度是否会减弱。我们认为在相关事件不出现根本性转向的情况下，期指反弹前行依然是大概率事件。

                           （作者单位：国泰君安期货）