债市重心有望缓慢攀升

  资金面将保持平稳偏松格局

周一（5月20日），国债期货午后窄幅振荡，10年期主力合约收涨0.03%，5年期、2年期主力合约收平。国债现券收益率普遍微幅变动，交投整体清淡。10年期国债活跃券180027最新成交价报3.265%，收益率上行0.5bp，5年期国债活跃券190004最新成交价报3.12%，收益率下行0.51bp，30年期活跃券180024半日成交10笔，收益率持平于中债到期收益率。

近期债市上涨遇阻，但重心仍在小幅上移。十债主连对应现券收益率已跌破3.3%水平，较前期高点下跌近20bp。从影响债市的因素看，并未发生质的改变，前期债市下跌主要是由于市场预期的改变与技术上的调整需求。从经济基本面、货币政策面等因素看，影响债市上涨大方向的格局未变。投资者担心的经济好转对债市将造成打压，但暂时无需担心，经济走好也需要低资金成本支撑，货币政策支撑实体经济的宗旨不会改变，故债市在快速调整后，又快速拉回，未来期债重心振荡上涨的概率较大。

央行公开市场操作继续暂停。周一央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，5月20日不开展逆回购操作，央行连续八个交易日暂停逆回购操作。央行上周未开展逆回购操作，因上周累计有500亿元逆回购到期，当周实现净回笼500亿元。上周开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，另有1560亿元MLF到期。此外，中国央行上周实施年内首次存款准备金率调整，释放长期资金约1000亿元。

货币市场利率方面，银行间资金面偏宽松。一季度流动性保持合理充裕，信贷量增价稳、结构优化。目前阶段货币政策已经从前期宽松位置回摆至中性。从操作上看，流动性净投放逐渐缩小，资金利率中枢虽有上移但仍然处于较低水平，流动性保持合理充裕。信贷投放表现出量增、价稳、结构优化的特点。从货币市场利率来看，近期3个月Shibor持续在3%之下运行，属于近年低点。DR007在2.5%上下波动，也是较低历史水平，货币市场利率重心整体在低水平区间运行。

经济基本面仍需货币政策支持。4月，M1、M2增速双双回落。其中，M2余额188.47万亿元，同比增长8.5%，增速比上月末低0.1个百分点，比上年同期高0.2个百分点，继续保持在去年同期以来较高的增长水平。央行货币政策稳健，流动性合理充裕。通过合理的基础货币支持M2的合理增长，为经济在合理区间运行营造了较为稳定的货币金融环境。

4月，新增人民币贷款1.02万亿元，同比少增1615亿元；社会融资规模增量1.36万亿元，同比少增4080亿元。社融回落主要受季节性影响，与今年信贷投放的节奏跟去年不同有关。社融规模合理增长，金融对实体支持力度仍大，物价未全面出现通胀前，货币政策服务实体经济的宗旨不会改变。

从外盘来看，10年期美债收益率跌破2.4%水平。截至5月17日，2年期美债收益率涨2.4个基点报2.20%；3年期美债收益率涨2.5个基点，报2.147%；5年期美债收益率涨1.9个基点，报2.175%；10年期美债收益率涨1.9个基点，报2.397%；30年期美债收益率涨1.5个基点，报2.836%。美债收益率重心在不断创近期新低。美联储的首选通胀指标自去年10月以来就未达到或超过2%，最近一次公布的数据为1.5%。今年1月，美联储将低迷的通胀压力视为进一步加息的障碍，这使得投资者更加坚定了对美联储进入宽松周期的预测。

技术上看，上周国债期货继续上涨，五债、十债主连基本位于5日均线之上运行，短期均线多头排列，短期上涨信号仍然较好，但MACD红柱缩短，上涨动能略有不足。从周线上看，5周周线也已掉头向上，十债主连周收盘价已站上5周、10周、20周周线，且周MACD绿柱缩短，有望变成红柱，债市中周期向好。从技术上看，国债期货短期上涨形态仍然较好，但期债已接近前期高点，市场波动料加大。

整体来看，受节假日因素影响，本月税期后延，税期高峰尚未出现，但随着减税降费效应显现，本月税期因素影响可能弱于往年，资金面继续保持平稳偏松格局的可能性较大。预计未来一段时间央行将对市场预期进行合理引导，保持流动性的合理充裕。4月经济数据虽然仍然较好，但弱于预期。即使持续走好，只要通胀在合理范围内，货币政策支撑经济发展的宗旨不会改变，债市未来一段时间有望振荡走高。