PTA产业链正经历利润再分配过程

近日，市场情绪受宏观环境的影响，商品价格整体表现偏弱。对PTA自身来说，基本面较为健康，只是下游利润不佳，交易清淡。

原油方面，近期，布油在70—75美元/桶的区间内徘徊。美国收紧对伊政策，通过跟踪伊朗的产量及出口量变动发现，历次制裁对伊朗产量的影响约为100万桶/日，对出口量的影响约为60万桶/日。美国加强对波斯湾的军事部署，沙特与伊朗之间的关系也趋于紧张。另外，委内瑞拉的政局也较为紧张，一度引发市场关于原油断供的猜想。笔者认为，受到OPEC减产的推动，原油市场供需紧平衡已经实现，当前，中东国家的供应是最不稳定的因素，波斯湾运输航线一旦受阻，就会威胁全球供应。OPEC会议即将到来，而当前油价并未突破前高80—85美元/桶，离沙特为沙特阿美上市而营造的高油价目标还有一段距离，即便以沙特为主导的OPEC国家主动增产来弥补制裁伊朗带来的供应缺口，但考虑到沙特自身利益诉求以及OPEC将油价恢复至“合理水平”的主旨，笔者对未来两个月的油价持谨慎乐观态度。

PX方面，目前，CFR中国PX价格为870美元/吨，短短1个月的时间内，下跌了130美元/吨。大炼化时代到来，话语权强的PTA生产企业都在加紧建设PX装置。一直以来，从PX到PTA再到聚酯的产业盈利多集中于PX端，头重脚轻的格局在2019年受到PX产能投放的影响得以改变。从价差的角度看，当前PX和石脑油的价差在300美元/吨的低位徘徊，难以深跌。同时，在PX装置投产前期，财务费用较高，企业显然也不希望PX价格跌得过快。因此，上游继续让利空间的有限，PX进一步深跌的可能性不大。

PTA方面，由于供给侧改革的实施，PTA产能优化且相对集中，年内新投产装置并不多。根据化纤信息网的数据，截至5月16日，逸盛石化PTA内盘现货挂牌价稳定至6660元/吨，外盘卖出价稳定至880美元/吨。恒力石化今日PTA内盘卖出价稳定至6700元/吨，外盘卖出价稳定至840美元/吨。一天之内，现货价格下跌约500元/吨，加工费也从之前的超过2000元/吨下跌至1500元/吨。当前，期货处于深贴水状态，大厂挺价意图明确。

聚酯方面，由于前段时间PTA价格持续上行，导致下游利润不断压缩，至前两日PTA现货价格下跌，才略有改善。因此，聚酯企业倾向降负的应对措施，不少装置增加了检修预期，上周整体负荷下降两个百分点。库存上，截至5月10日，POY、FDY、DTY、短纤库存分别为13.3天、18.3天、26.9天和12.3天，说明厂家出货不顺，订单不乐观。4月以来，新订单较少，终端坯布库存累积至高位。根据相关调研，绍兴大圆机开工率已从75%的下滑到目前的30%，海宁、常熟的经编以及长兴、吴江的喷水开机率也有10%—20%的降幅。另外，染厂生意也较差，排单期明显缩短。

我国作为纺服出口大国，不少企业担忧此次贸易摩擦会对出口带来负面影响。理性分析下来，笔者认为，每年，我国出口至美国的短纤与长纤约11万吨，加上对美出口的纺织品服装部分折算成聚酯需求，合30万吨，总计不超过50万吨，当前的2000亿美元商品实际影响有限，即便后面的3000亿元真的提上议程，从国内聚酯每年4500万吨的总产能来考虑，其200万吨以内的出口需求，实际影响并不大，不应过度悲观。

总体而言，终端需求不佳，聚酯企业利润恢复需要更多时间，传导至PTA盘面，表现为价格缺乏上行动力。但是，1909合约在5500元/吨以下时，不建议继续做空。后期密切关注宏观环境变动与下游产销情况。

                                   （作者单位：东海期货）