中信建投：供给偏紧&成本支撑增强 TA震荡偏强运行

　　摘要：

　　行情回顾：PTA(6080, 20.00, 0.33%)期货价格在3月初短暂上涨并在3月7日盘中达到近期最高价6848元/吨后连续出现下跌，3月在PTA装置检修预期的影响下，PTA期货价格止跌反弹。截至3月29日，郑商所PTA主力合约TA905日盘收于6504元/吨，较3月1日下跌86元/吨，跌幅为1.31%。

　　宏观环境：美国第四季度GDP增速的下修以及就业数据不及预期等均预示着美国经济增长正在放缓，而美联储3月会议释放的超预期鸽派信号更表明了2019年美国经济下行压力有所加大。中国3月制造业PMI时隔3个月重回扩张区间，国内经济出现企稳回弹迹象，但部分分项数据偏弱也表明了中国经济复苏还将面临着一定的考验。

　　供需关系：3月末国内PTA装置停车检修开始增多，同时根据已公布的计划4月还将有一部分PTA装置停车检修，后期PTA供应将出现下滑；进入4月后下游市场迎来传统旺季，聚酯企业生产将维持在高位，同时整个市场交投有望继续回暖，PTA需求还将有所提升；随着PTA供给的减少以及下游需求的提升，PTA库存的去库速度将加快，PTA库存将出现明显下降；随着市场逐渐消化恒力石化PX装置顺利产出产品以及部分PX装置开始检修，在国际原油持续偏强运行的情况下，后期PX价格将企稳回升，PTA成本支撑再度增强。

　　操作建议：TA905合约在6500元/吨附近逢低适量布局多单，止损位设在6300元/吨。

　　不确定风险：国内装置检修力度不及预期、下游需求提升不及预期、国际原油市场大幅下跌、中美经贸磋商结果

　　一、上月行情回顾

　　受恒力石化PX项目投产消息影响，PTA期货价格在3月初短暂上涨并在3月7日盘中达到近期最高价6848元/吨后连续出现下跌，3月在PTA装置检修预期的影响下，PTA期货价格止跌反弹。截至3月29日，郑商所PTA主力合约TA905日盘收于6504元/吨，较3月1日下跌86元/吨，跌幅为1.31%；郑商所PTA仓单数量为29194张，较3月1日增加10521张，有效预报为943张，较3月1日减少1855张。

　　图1：郑商所PTA1905合约近三个月走势图

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图2：PTA现货基准价

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　　3月国内PTA现货价格呈现震荡走势，月内均价较2月有所上涨；国际市场PTA价格波动相对较少，整体来看不同地区3月PTA现货平均价格较2月互有涨跌。截至3月29日，国内PTA现货基准价为6600元/吨，月内均价为6568.75元/吨，较2月均价上涨108.95元/吨。截至3月28日，CFR中国现货中间价为846.5美元/吨，月内均价为855.92美元/吨，较2月均价上涨6.89美元/吨；美国海湾到岸现货中间价为1010美元/吨，月内均价为1013.16美元/吨，较2月均价下跌6.04美元/吨；西北欧离岸现货中间价为744欧元/吨，月内均价为744欧元/吨，与2月均价持平；印度到岸现货中间价为870美元/吨，月内均价为870美元/吨，较2月均价上涨15.47美元/吨。

　　二、价格影响因素分析

　　1．宏观分析

　　1.1 美国经济增长有所放缓，美联储会议释放超预期鸽派信号

　　北京时间3月28日周四晚间，美国商务部发布最新数据显示，美国四季度实际GDP年化季环比终值2.2%，较初值2.6%有所回落，略不及预期值2.3%；美国四季度GDP平减指数终值1.7%，略低于预期值和初值1.8%。从全年数据来看，美国2018年经济增速为2.9%，创下三年以来新高，但略低于特朗普政府设定的3%的年度增速目标。而作为美国经济的最大组成部分，美国消费支出增速也向下修正，但通胀仍受控制，其中，美国第四季度个人消费支出（PCE）年化季环比终值为2.5%，略低于预期值2.6%，初值为2.8%；美国第四季度核心个人消费支出（PCE）物价指数年化季环比终值为1.8%，略高于预期值和前值1.7%。

　　继美国ISM制造业指数创下特朗普当选总统以来新低后，2018年持续火爆的美国就业市场在2019年2月也出现了明显的降温。3月6日，有“小非农”之称的ADP数据显示，美国2月ADP就业人数变动18.3万人，略不及预期的19万人，而前值由21.3万人大幅上修至30万人。而两天后公布的美国非农就业数据更是爆出一大冷门，3月8日，美国劳工部发布数据显示，2月美国新增非农就业人数2万人，远远低于预期值和前值，创17个月以来新低，修正后前值为31.1万人；其中，2月私营部门就业人口变动2.5万人，远低于预期的17万人，前值为30.8万人。有经济学家认为，2月份的下降可能表明美国就业市场已经见顶。

　　图3：美国季度GDP环比折年率（单位：%）

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　　图4：美国年度GDP同比增速（单位：%）

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　　图5：美国新增ADP就业人数（单位：万人）

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　　图6：美国新增非农就业人数（单位：万人）

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　　受汽车、处方药价格下跌的拖累，美国2月通胀指标增速仍然乏力。3月12日晚间，美国劳工部公布数据显示，美国2月CPI同比增长1.5%，略低于预期值和前值1.6%，为2016年9月以来最小涨幅；2月CPI环比增长0.2%，与预期相符，高于前值0%，四个月以来首次出现上涨。美国2月核心CPI同比增长2.1%，略不及预期值和前值2.2%；2月核心CPI环比增长0.1%，同样略低于预期值和前值0.2%。3月13日，美国劳工统计局公布数据显示，经季节性因素调整后，美国2月PPI同比上涨1.9%，与预期值相符，略低于前值2%，为2017年6月以来最低；2月PPI环比增长0.1%，略低于预期值0.2%，结束了连续两个月的下跌。美国2月核心PPI同比增长2.5%，略低于预期值和前值2.6%；2月核心PPI环比增长0.1%，此前预期为0.2%，前值为0.3%。

　　图7：美国CPI及核心CPI同比增速（单位：%）

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　　图8：美国PPI同比增速（单位：%）

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　　美东时间20日周三，为期两天的美联储货币政策委员会FOMC议息会结束，美联储在会后公布的声明显示，全体FOMC成员一致投票同意，保持2.25%-2.5%的联邦基金利率目标区间不变。美联储同时还表示，有意从今年5月起，将每月缩减资产负债表（缩表）计划的美国国债最高坚持规模从当前的300亿美元降至150亿美元，到9月末停止缩表。在反映美联储官员对未来利率预期的点阵图中，联储决策者普遍下调今年及明、后三年的利率预期，并上调了2022年级之后的利率预期。其中，2019年底联邦基金利率料为2.4%，这意味着，今年一年美联储政策利率区间都会维持在当前水平，也就是说，预计今年不会加息；2020年底联邦基金利率料为2.6%，这相当于即使预期的今年加息次数减少两次变为零，明年也最多加息一次。值得注意的是，本次声明中美联储对美国经济的评价逊于前次会议：本次声明中美联储称，“经济活动增速较去年四季度放缓”，而上次称“四季度经济活动增长稳健”；本次声明中美联储称，“家庭支出和企业固定投资的增速放缓”，而上次称“家庭支出继续强劲增长”。

　　1.2 官方制造业PMI重返扩张区间，2月通胀数据继续处于较低水平

　　3月31日，国家统计局公布数据显示，中国3月官方制造业PMI为50.5，高于预期的49.6，在连续3个月低于荣枯线后重返扩张区间，并且月环比增幅创2012年以来最大，前值为49.2。从企业规模分类来看，大型制造业企业的扩张有所放缓，其3月PMI为51.1，较上月下降0.4个百分点；中、小制造业企业略有好转，其3月PMI指数分别为49.9和49.3，分别比上月上升3.0和4.0个百分点。从分类指数来看，构成制造业PMI的5个分类指数均较2月有所上升，其中生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，而原材料库存指数和从业人员指数则继续低于临界点：3月制造业生产指数为52.7%，较2月上升3.2个百分点；供应商配送时间指数为50.2，较2月回升0.4个百分点；新订单指数为51.6，较2月上升1个百分点；从业人员指数为47.6，较2月略微上升0.1个百分点，仍位于荣枯线下方；原材料库存指数为48.4，较2月上升2.1个百分点，继续低于荣枯线。此外，同时公布的数据还显示，3月官方非制造业PMI为54.8，高于预期的54.4，创近5个月以来新高，前值为54.3；3月官方综合PMI为54，较2月上升1.6个百分点。4月1日，财新公布最新数据显示，中国3月财新制造业PMI为50.8，高于预期值50，自去年12月以来首次回升至荣枯线上方，前值为49.9。

　　图9：中国官方制造业PMI指数（单位：%）

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　　图10：中国官方制造业PMI（分企业规模）（单位：%）

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　　图11：中国官方制造业PMI分项指数（单位：%）

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　　图12：财新中国制造业PMI（单位：%）

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　　3月9日，国家统计局公布了最新的CPI数据。数据显示，中国2月CPI同比上涨1.5%，与预期相符，连续第三个月处于低于2%的水平，且涨幅较1月回落0.2个百分点。其中，食品价格上涨0.7%，涨幅较1月回落了1.2个百分点，影响CPI上涨约0.14个百分点；非食品价格上涨1.7%，涨幅与1月相同，影响CPI上涨约1.34个百分点。根据测算，2月CPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响为0，新涨价影响约为1.5个百分点。分类数据方面，2月交通和通信价格下跌1.2%，连续第三个月出现下跌；其余7个大类价格均出现同比上涨，其中衣着类、居住类、教育文化和娱乐类、医疗保健类以及其他用品和服务类价格同比涨幅均超过了2%。与CPI同时公布的PPI数据显示，2月中国PPI同比上涨0.1%，低于预期的0.2%，与1月数据持平。其中，生产资料价格同比下降0.1%，降幅与1月相同；生活资料价格同比上涨0.4%，涨幅较1月回落0.2个百分点。据统计局测算，2月PPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.8个百分点，新涨价影响约为-0.7个百分点。

　　图13：中国CPI同比增速（单位：%）

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　　图14：中国CPI同比增速（分大类）（单位：%）

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　　图15：中国PPI同比增速（单位：%）

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　　图16：中国PPI同比增速（分大类）（单位：%）

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　　2．供需分析

　　2.1 PTA装置平均开工率处于近两年高位，周均产量明显增加

　　2019年3月，国内PTA装置开工持续处于高位，3月中旬开工率一度达到86.67%的近两年峰值，随着月末装置停车检修安排的陆续展开，PTA装置综合开工率开始下滑；产量方面，3月国内PTA周产量持续上升，最后一周在装置检修的影响下产量出现了下滑。截至3月31日，国内PTA装置开工率为75.71%，较3月1日下降7.06%，3月国内PTA装置平均开工率为82.15%，较2月平均开工率上升0.26%，较2018年同期水平上升4.36%；3月29日当周，国内PTA周产量为82.90万吨，较3月1日当周减少2.28万吨，3月国内PTA平均周产量为84.56万吨，较2月平均产量增加8.06万吨。

　　图17：国内PTA开工率（单位：%）

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　　图18：国内PTA周产量（单位：万吨）

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　　2.2 下游产业生产全面恢复，市场交投情况有所回暖

　　3月下游聚酯企业生产全面恢复正常，聚酯工厂以及终端织机开工率均处于2018年以来较高水平。截至3月28日，国内聚酯切片周度开工率为89.12%，3月平均周度开工率为87.08%，较2月平均开工率上升29.91%，较去年同期水平上升20.99%；涤纶短纤周度开工率为88.4%，3月平均周度开工率为86.55%，较2月平均开工率上升8.38%，较去年同期水平上升7.64%；涤纶长丝周度开工率为83.8，3月平均周度开工率为82.5%，较2月平均开工率上升12.23%，较去年同期水平上升4.68%。

　　随着生产的全面恢复，3月国内聚酯市场交投情况也开始回暖，各品种产销率较2月均有明显提升。截至3月28日，国内聚酯切片周产销率为87%，月内平均产销率为69.25%，较2月大幅上升46.98%；涤纶短纤周产销率为91%，月内平均产销率为89%，较2月大幅上升62.5%。截至3月29日，涤纶长丝日产销率最高为200%，最低为100%；3月涤纶长丝平均日产销率最高为118%、最低为74%，较2月平均产销率分别上升59%和41.33%。

　　3月除聚酯切片外，其余各品种的库存天数较2月平均水平均略有提升。截至3月28日，聚酯切片的库存天数为7天，2月平均库存天数为6.5天，较2月平均库存天数减少1.5天，较去年同期水平增加1.5天；涤纶短纤的库存天数为7天，2月平均库存天数为8天，较2月平均库存天数增加1.38天，较去年同期水平减少6.5天；涤纶长丝POY、FDY、DTY的库存天数为13.5天、13天、19.5天，3月平均库存天数分别为12.9、12.8、18.8天，较2月平均库存天数分别增加1.38、0.75、1.25天，较去年同期水平分别减少0.75、2.63、7.75天。

　　图19：聚酯切片周度开工率（单位：%）

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　　图20：涤纶短纤及长丝周度开工率（单位：%）

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　　图21：聚酯切片及涤纶短纤产销率（单位：%）

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　　图22：江浙地区涤纶长丝产销率（单位：%）

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　　图23：聚酯切片及涤纶短纤库存天数（单位：天）

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　　图24：涤纶长丝库存天数（单位：天）

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　　2.3 PTA期货库存开始转为去库，社会库存出现下滑

　　3月前半月，PTA库存处于持续累库的状态，此后随着PTA供给因装置检修开始下滑以及下游需求逐渐好转，PTA库存逐渐转为去库过程。截至3月29日，郑商所PTA仓单数量为29194张，较3月1日增加10521张，有效预报为943张，较3月1日减少1855张；国内PTA周度社会库存为136.3万吨，较3月1日下降8.9万吨。

　　图25：郑商所PTA库存仓单及有效预报（单位：张）

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　　图26：国内PTA周度社会库存（单位：万吨）

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　　2.4 上游PX价格下跌，成本支撑有所减弱

　　受PX供给增加，尤其是国内恒力石化450万吨/年PX装置打通全流程并顺利产出PX产品的影响，3月PX价格出现下跌。截至3月29日，国内PX出厂价为8100元/吨，较3月1日下跌900元/吨，3月国内PX出厂均价为8823元/吨，较2月均价小幅下跌3元/吨；FOB韩国现货中间价为1030美元/吨，较3月1日下跌73美元/吨，3月均价为1067.35美元/吨，较2月均价下跌24.92美元/吨；CFR中国台湾现货中间价为1049美元/吨，较3月1日下跌73美元/吨，3月均价为1086.35美元/吨，较2月均价下跌25.05美元/吨。

　　图27：国内PX出厂价（单位：元/吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图28：国际市场亚洲地区PX现货中间价（单位：美元/吨）

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　　3．技术面分析

　　从TA905合约多、空方持仓前20位持仓量来看，3月多方持仓前20位持仓量增加而空方持仓量减少。截至3月29日，多方持仓前20位共计持仓299811手，较3月1日增加11713手，空方持仓前20位共计持仓270863手，较3月1日减少16112手，净多持仓增加27825手。从持仓分布来看，多方持仓集中度上升而空方持仓集中度大幅下降。截至3月29日，多方持仓排名前5位合计仓位占前20位合计仓位的51.45%，较3月1日上升1.95%；空方持仓排名前5位合计仓位占前20位合计仓位的42.72%，较3月1日大幅下降7.10%。

　　表1：2019年3月1日-3月29日TA905合约持仓变化表

　　数据来源：郑商所，中信建投期货

　　从TA905日级K线图来看，日级MACD红柱在3月初连续收敛，并在3月13日转绿，此后绿柱连续放大，在3月20日绿柱达到最大后开始收敛；趋势方面，PTA价格趋势线通道在3月变化不大，TA905价格持续在趋势通道中心线附近波动。3月29日，TA905日级MACD绿柱继续收敛，其在趋势通道内位置由中心线下方转为上方。

　　图29：近6个月PTA1905合约K线图

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　　三、价差分析

　　1.PTA期现价差（现货-期货）

　　PTA期现价差在3月7日由现货贴水转为升水，3月平均价差较2月有所扩大。3月4日至3月29日，国内PTA现货与期货主力合约TA905价差在-86元/吨至226元/吨之间波动，波动幅度较2月扩大40元/吨；平均价差为92.27元/吨。

　　2.PTA跨期价差（TA905-TA909）

　　3月PTA5-9跨期价差较2月扩大，波动幅度大幅扩大。3月4日至29日，TA905和TA909合约价差在216元/吨和562元/吨之间波动，波动幅度大幅扩大238元/吨；平均价差为383元/吨，较2月平均价差扩大160.73元/吨。

　　图30：PTA期现价差（现货-期货）（元/吨）

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　　图31：PTA期货跨期价差（TA905-TA909）（元/吨）

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　　四、行情展望与投资策略

　　宏观方面，美国第四季度GDP增速的下修以及就业数据不及预期等均预示着进入2019年后美国经济增长正在放缓，而美联储3月会议释放的超预期鸽派信号更表明了2019年美国经济下行压力有所加大。中国3月制造业PMI时隔3个月重回扩张区间，国内经济出现企稳回弹迹象，但部分分项数据偏弱也表明了中国经济复苏还将面临着一定的考验。

　　供给方面，国内PTA装置综合开工率处于较高水平，PTA产量有所提升。需求方面，3月下游聚酯企业生产全面恢复，聚酯工厂以及终端织机开工处于近两年高位，同时聚酯市场交投开始回暖，各品种产销率均有明显提升。3月郑商所PTA仓单库存在前半月持续处于累库状态，此后库存有所下降；社会库存则开始从累库过程向去库过程转变。综合来看，3月末国内PTA装置停车检修开始增多，同时根据已公布的计划4月还将有一部分PTA装置停车检修，后期PTA供应将出现下滑；进入4月后下游市场迎来传统旺季，聚酯企业生产将维持在高位，同时整个市场交投有望继续回暖，PTA需求还将有所提升；随着PTA供给的减少以及下游需求的提升，PTA库存的去库速度将加快，PTA库存将出现明显下降；随着市场逐渐消化恒力石化PX装置顺利产出产品以及部分PX装置开始检修，在国际原油持续偏强运行的情况下，后期PX价格将企稳回升，PTA成本支撑再度增强。预计近期PTA价格将以震荡偏强运行为主。

　　建议TA905合约在6500元/吨附近逢低适量布局多单，止损位设在6300元/吨。

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