豆粕 弱势周期延长

南美大豆庞大的产量规模正成为全球大豆供应的“压舱石”，非洲猪瘟疫情对国内生猪饲料消费的拖累效应还在持续，国内豆粕市场在供需双重阻力下尚难彻底摆脱弱势。

   图为南美主要生产国大豆产量（单位：百万吨）

   近期，CBOT大豆市场整体处于振荡偏弱状态，继5月大豆合约跌破900美分/蒲式耳关口后，7月大豆合约作为新主力也开始向这一重要关口滑落。中美贸易谈判已取得重大进展，美豆扫清对华出口障碍或许只差临门一脚。新季美豆播种面积明显下降，但对美豆价格的提振效果大不如以前。美豆市场不为利好题材所动，其主要原因在于当前美豆正在承受着史无前例的库存压力。国内豆粕市场虽脱离了3月初的低点，但由于需求端始终无法发力，即使受到加拿大对华菜籽出口受限以及一季度大豆进口大幅下降等利好刺激，豆粕市场也未能持续推进反弹行情，整体仍处低位振荡状态。

   全球大豆供应充足

   目前，巴西大豆收割率已经超过九成，虽然总产量不及去年，但仍是丰产年份。根据美国农业部4月全球大豆供需报告的数据，巴西2018/2019年度大豆总产量为1.17亿吨，较上年度下降500万吨。阿根廷当前大豆收割率在20%左右，美国农业部预计该国产量为5500万吨，较上年增加1720万吨，同比增幅高达45.5%，可以说阿根廷大豆的恢复性增产为保证南美及全球大豆供应做出了重要贡献。基于中美贸易改善的预期，市场预估2019年巴西大豆对中国出口规模将由上年的6612万吨下降1000万吨左右，这也体现在近期巴西大豆出口贴水报价明显低于美豆之中，巴西豆农在中美贸易摩擦下坐收渔翁之利的情景很难再现。随着南美大豆上市进程加快，产量前景正由预期变成现实，全球大豆供应更趋宽松。

   生猪存栏量持续下降

   非洲猪瘟疫情自去年8月暴发以来，对国内生猪产业已造成严重打击。国家农业农村部公布的监测数据显示，3月国内生猪和能繁母猪存栏量同比分别下降18.8%和21%，降幅呈扩大之势。4月初西藏和新疆接连报告3起非洲猪瘟疫情，全国31个省份发生122起非洲猪瘟疫情，显示春季非洲猪瘟疫情仍处高发阶段，疫情的防控任务仍然十分艰巨。非洲猪瘟疫情导致国内生猪存栏量大幅下降，并且制约养殖户补栏积极性，对豆粕消费的拖累周期可能超过各方预期。受当前豆粕价格处于多年低位以及豆粕与杂粕价差大幅收窄影响，多数饲企调整饲料配方，生猪和禽畜饲料中豆粕添加比例多达到上限水平，但还是无法拉动豆粕价格摆脱弱势，足见豆粕整体需求萎缩的严重程度。因此，未来豆粕需求端能否充分释放回暖信号，还要看非洲猪瘟疫情的控制程度及国内生猪存栏量的变化情况。

   美豆库存压力难化解

   中美贸易谈判已进行数月，剩下的问题对双方来说都是难啃的硬骨头。中美大豆贸易渠道无法恢复正常，中国商业买家因高关税而不会轻易采购美豆，来自南美大豆的竞争压力同样对美豆形成牵制，新季美国大豆陆续开始播种，5个月后将形成新供应，显然“拖字诀”对美豆市场更为不利。美豆主力合约在900美分/蒲式耳附近反复振荡，大概率在等待中美贸易谈判提供方向性指引。从当前外部市场供应以及国内需求的新形势看，即使中国扩大美豆进口数量，短期内也很难实质性化解美豆库存过剩。

   国内豆粕市场在经历一季度较为低迷的行情后，还是无法积蓄足够的上涨动力。非洲猪瘟疫情导致国内生猪和能繁母猪存栏量大幅下降，尤其是仔猪供应减少将使未来3—6个月内国内生猪存栏量仍处下降周期，无法扭转国内豆粕市场需求乏力状态。如果因中美达成贸易协议导致美豆库存集中向中国转移，国内豆粕市场在供需双重压力下弱势周期可能会进一步延长。     （作者单位：中投期货）