股指调整不足为惧

A股市场出现较大调整，并不代表本轮趋势行情已经结束。拉长周期看，中长期的牛市行情才刚刚启动。

   从盘面的走势可直观地看到，市场自进入2019年之后，一改2018年单边颓势下跌的常态，仅仅利用两个月左右交易日的时间就连续攻破2500点、2600点、2700点、2800点、2900点及3000点6个整数关口，强势特征可见一斑。近期，外围市场美股连续调整，监管层加强对场外配资的监管排查，前期连板个股回落及外资大幅流出等因素对短期市场情绪造成较大负面冲击，A股市场出现较大调整，上证50等权重成分股的下跌更对指数形成拖累。

   前期获利盘兑现

   年初至今，大中小盘指数呈现普涨格局，市场主要指数均录得较大涨幅。但从指数上涨的贡献度分解来看，本轮上涨行情的驱动因素主要源于估值端的修复，盈利对本轮行情的贡献度极为有限甚至为负。具体而言，中小盘指数的估值修复力度最大，大盘指数相对较小，盈利对大中小盘指数的贡献效能不一。其中，盈利对上证50、沪深300等中大盘指数存在微弱的正向贡献，对创业板、中证500等小盘指数却形成负向拖累。

   本轮行情是在官方制造业PMI连续3个月位于荣枯线以下、宏观经济下行压力加剧及企业盈利指标呈现周期性回落等基本面环境下发生的，背后核心的驱动源于风险偏好的改善，而非基本面走好。央行连续降准释放流动性，美联储加息节奏放缓，叠加国内减税降费大幅超预期，“逆周期”对冲经济下行等均对市场风险偏好的改善带来积极的影响。随着行情向深层次演绎，在上述因素并未出现新的边际增量，外围市场大幅波动，前期获利盘兑现加剧盘面抛压的情形下，短期市场出现调整实属意料之中。

   市场底部已探明

   进入到2019年，我们对市场未来的走势持乐观的态度。其一，从估值角度看，经过2018年单边趋势性下跌，当前市场主要指数的估值已降至历次底部区域，市场处于跌无可跌的状态；其二，中美贸易摩擦等外部因素呈现积极信号；其三，中国对外开放步伐加快，将为市场带来巨大的中长期增量资金；其四，高层频繁为股市发声，定位资本市场（股市）已成为国家核心竞争力的重要组成部分。在中国资本市场的发展史上，将金融定位为国家的核心竞争力是史无前例的，股市有望迎来长期向好的发展机遇。我们认为，市场底部已经探明，新一轮的中长线牛市行情正在启动。

   此外，我们复盘了1996年至今近23年的历史行情走势发现，当大盘处于底部区域附近时，且指数在单月放量累计涨幅达20%以上时（本文统计的是过去20个交易日累计涨跌幅），几乎所有的这种短期放量大级别上涨行情均出现在大牛市或强势反弹行情中，通常意味着中长期牛市的开启。如1996—2002、2006—2007、2009、2014—2015年等各个阶段的A股牛市行情均伴随着上述现象的出现，在本轮上涨行情中，3月6日、7日连续两天均出现了过去20个交易日累计涨幅达到20%的情形。为此，我们需要特别重视本次行情的量级。当前市场仅仅是处于短期的回调整理阶段，待市场调整结束后，新一轮的上涨行情有望重新启动。

   每一轮牛市均一波三折

   从历次牛市行情走势看，每一轮牛市行情演绎的过程均是一波三折，其间伴随着较大的波动。参考2005年6月前后的998点大底及2013年6月附近的1849点大底，过去两轮大牛市行情分别由此开始启动。从过程看，在市场底部探明之后，短期之内市场也一度出现大幅上涨，但后续市场走势并非扶摇直上，而是一度出现逾10%幅度的回调。从技术角度看，牛市行情的启动当以站上半年线和年线位置作为分水岭，通常也会再次回踩年线作为确认。我们认为，本轮行情回调的第一目标位在2960点附近，如若跌破2960点一线的支撑，则下一目标位则为年线附近。

   短期而言，年初至今市场已经积累了较大涨幅，前期套牢盘和获利盘兑现加剧了市场短期抛压。此外，美股等外围市场的下跌也增加了市场回调的压力，但我们并不认为中长期牛市行情会因近期的调整就此结束。正相反，现阶段的调整是为下一阶段更好的上涨蓄势。              （作者单位：信达期货）