期债弱势难改

  近期国债期货市场出现明显回调，现券收益率方面，10年期国债收益率已经反弹至3.2%附近，较2月初的低点上涨接近15个BP。2019年2月22日，习近平主席在中共中央政治局第十三次集体学习时发表重要讲话，强调要深化金融供给侧结构性改革，增强金融服务实体经济能力，吹响本次股市反弹的号角。进入本周之后，A股市场成交金额更是连续两日突破万亿元，上证指数开始冲击3000点整数关口。市场避险情绪消退，在一定程度上对债市形成利空。

   昨日国家统计局公布2019年2月采购经理人指数（PMI）。从数据上看，2月制造业PMI为49.2%，低于上月0.3个百分点，连续三个月位于荣枯线以下。主要分项当中，受春节前后部分企业停工减产影响，生产指数为49.5%，比上月下降1.4个百分点。新订单指数达到50.6%，比上月上升1.0个百分点，新出口订单指数由1月46.9%下跌至45.2%，但也在一定意义上说明1月需求回暖更多来自内需而非外需。

   2月官方制造业PMI继续出现回落更多受春节因素影响，内需成为主要亮点，当前经济基本面依旧较弱，短期很难出现明显扭转，并未出现进一步恶化的趋势，一季度经济出现断崖式下跌的可能性不大。

   结合其他方面因素来看，今年有几点因素值得持续关注。第一，2019年1月社融和新增信贷大幅放量。一般而言，信贷增速的反弹是经济触底反弹的领先指标，通常在经济触底前两到三个季度，新增信贷增速就会出现明显提升。当然，1月信贷增速明显提升到底是银行体系为完成指标任务的短期冲量还是中长期趋势的扭转，有待进一步观察。

   第二，2019年地方政府债券发行提前。往年地方政府债券发行启动一般在二季度之后，今年则提前到了一季度。从发行的结果上，目前地方政府债券需求不俗，市场认购情绪高涨。从量上看，预计今年地方政府债券的净增量将远高于2018年同期，2019年新增地方政府专项债规模将超过两万亿元，高于2018年同期的1.35万亿。地方政府债发行提前，同时增量较大，最直接的影响是有助于加快基建投资增速反弹，预计在进入二季度施工旺季之后，基建投资增速就会明显上升，这将有助于经济企稳。

   第三，特朗普宣布推迟3月1日上调中国输美商品关税的计划，从已经公布的消息来看，中美双方签订互利的贸易协议是大概率事件。中美贸易摩擦的缓和，大大降低了中国经济的外部风险，提升了经济发展的稳定性。

   虽然目前国内经济形势依旧较为严峻，短期也很难出现明显的改善，但是如果信贷和社融增速反弹能够持续，基建增速二季度出现明显回升，贸易摩擦能如期缓和，那么中国经济有望在2019年三季度出现企稳。

   当前仍存在较多不利因素，短期来看，目前国债期货还未出现明显企稳迹象，仍将保持弱势。

                               （作者单位：中信建投期货）