债券遭“冷遇” 期债空头占上风

  周一（2月25日），国债期货尾盘跳水，10年期债主力合约T1906收跌0.34%，5年期债主力合约TF1906跌0.28%，2年期债主力合约TS1903跌0.03%。10年期国债活跃券180027最新成交价3.165%，收益率上行2.49bp。

   在10年期国债到期收益率接近3%时，多头遭遇较强的抵抗，经过近2个月的多空交战后，空头力量终于扳回一局，国债期货跌破两个月以来的高位振荡区间，短期下跌趋势基本确立。从影响因素看来，债市短期利空因素不断累积，自公布1月社会融资数据后，市场情绪发生改变，且前期的巨大涨幅存在较强的调整需求。随着股市等风险资产的受宠，风险较低的债券遭到抛弃，债市空头终于占到上风，短期调整行情将会继续。

   央行公开市场小额净投放，资金面略有偏紧。2月25日，央行公开市场开展400亿元7天期逆回购操作，当日无逆回购到期。央行上周累计开展600亿元逆回购操作，因没有逆回购到期，实现净投放600亿元。本周地方债发行量依然较大，叠加缴准及跨月因素，将对流动性产生扰动。但考虑月末财政支出力度加大，央行将结合财政支出情况继续削峰填谷，银行间流动性有望保持合理充裕。

   周一（2月25日）受税期影响，银行间市场资金面偏紧态势未有缓解，主要回购加权利率持续走升。国家税务总局网站办税日历显示，因为春节因素，2月月度缴税截止申报时间延迟到周二（2月26日）。目前隔夜Shibor涨至2.5%，3个月Shibor变动不大，货币市场利率重心略有上行，但整体仍处低位。

   央行货币政策未有“大水漫灌”。针对货币政策是不是“大水漫灌”，央行近期专门召开专家座谈会进行了讨论。央行货币政策司司长孙国峰表示，M2和社会融资规模增速与名义GDP增速是大体匹配的，宏观杠杆率也保持了稳定，没有出现所谓的“大水漫灌”。今年1月贷款和社会融资增长加快，有年初季节性冲高因素的影响，也有2018年表外融资大幅下降后的恢复性因素，同时也反映了货币政策传导正在边际改善。从目前环境来看，货币政策依然保持稳健，合理充裕的基调不会改变。

   中美谈判取得进展，风险资产受宠。美国当地时间2月24日下午，第七轮中美经贸高级别磋商在美国首都华盛顿结束。美国总统特朗普表示，磋商取得实质性进展，美国将延后原定于3月1日对中国产品加征关税的措施。从“重要阶段性进展”到“积极进展”，再到“实质性进展”，中美经贸多轮磋商效果明显。贸易摩擦缓和情况下，风险资产纷纷上涨，A股更是再度飙升，股债“跷跷板”发挥作用，打压债市情绪。

   技术上看，期债调整将会继续。国债期货上周五略有高开，但之后全天交易时间内振荡下行，在5日均线之下运行，但期债主连下方60日均线支撑也较为明显。从日均线上看，短期均线掉头向下，呈空头排列，弱势依旧。从MACD看，绿柱继续扩大，空头动能依然较强，未来一段时间期债调整幅度有望加深。中长期来看，上涨方向依然未变。

   整体来看，经过一段时间长期上涨后，债市调整需求较强，且在一季度社会融资数据公布后，债市情绪发生一定变化，市场多空力量发生改变，国债期货高位振荡行情突破区间下沿，短期调整趋势基本确立。中美贸易谈判进展顺利，投资者风险偏好上升，大量资金融入股市，打压债市情绪。经济基本面、政策面、技术面出现共振，债市短期大概率继续调整。但从长期看，影响债市上涨的因素并未发生根本性改变，其长期上涨格局仍在。