利空纷至沓来 铝价加速探底

　春节进入倒计时状态，下游加工企业能接到的订单数量越来越少，近两周下游加工企业将陆续放假，消费即将进入季节性缺失阶段。距离3月传统旺季仍有超过两个月的消费低谷期，若无刺激政策或行业更大规模的减产，铝价会继续下探13000元/吨寻求支撑。

　　元旦假期后，沪铝主力低开低走，13500元/吨关口悄然失守。中国低于预期的制造业PMI数据及元旦现货累库和原料价格下跌，共同向铝价施压。LME将在美国解除对俄铝制裁后放开对俄铝生产铝锭的交割，这对LME铝价造成冲击。

　　全球制造业PMI疲软 宏观环境悲观

　　中国12月官方制造业PMI为49.4%，预期50%，前值50%。12月制造业PMI跌破荣枯线，为2016年7月以来首次。分项指数显示，制造业企业生产保持增长但增速放缓。企业景气预期不高，压制新订单和用工程度。供应商加速交货，库存去化在加速。

　　受贸易摩擦影响，亚洲多国制造业PMI跌穿50荣枯分水岭。发达国家中，美国制造业PMI跌至15个月最低水平，欧元区制造业PMI创三年最低。尽管意大利赤字预算通过解除火药桶风险，但经济增长乏力的事实短时难以扭转。大宗商品的外部宏观指向悲观，最终会向消费传导，在此之前将加重投资者避险情绪，对金属价格形成压制。

　　联合减产无跟进 供应未明显缩减

　　据悉，年底铝行业骨干召开会议，咨询机构发布消息称骨干企业做出在目前减产基础上再做80万吨减产的计划。会后一周仅国电投宁夏能源公司减产5万吨，陕县恒康铝业计划减产12万吨，目前已减6万吨，除此以外并未见其他减产跟进。尽管2018年以来减产超过320万吨，但3月供暖限产解除后复产及新增投产大幅削弱减产效果。当前在产产能较2018年3752万吨高点仅低50余万吨，与2008年底和2015年底价格反转时减产规模相去甚远。

　　近期，由于氧化铝价格跌破3000元/吨关口，2019年阳极碳块采购价格下调，降低了电解铝生产的现金流成本，减缓了高成本产能出清脚步。在产产能没有明显下降，电解铝月度产出数量一直维持在相对高位，这是压制铝价最关键的因素之一。

　　下游放假在即 消费季节性缺失

　　从走访情况看，下游加工行业2018年12月的订单情况与11月基本相当，但没有显示出以往的旺季特征，只是部分地区空调企业对铝板带的订单有季节性放量，但基本在春节前完成生产交付。春节进入倒计时状态，下游加工企业能接到的订单数量越来越少，两周内下游加工企业陆续放假，消费即将进入季节性缺失阶段。对于新年度订单，终端观望情绪浓厚，加工长单签订情况不理想。

　　供应持续而消费减少乃至缺失，会体现在社会库存的增加。上周四，铝社会库存环比增加0.6万吨，元旦后库存再增加3.4万吨，改变了持续已久的去库轨迹。由于现货充裕，在期货价格大幅下挫的过程中，现货贴水在40元/吨左右，跟跌意愿明显。关于节后电解铝市场累库，我们认为春节收假距离3月5日两会还有一段政策不明晰的空窗期，下游开工、采购意愿不足，消费缺失会延长累库时间和增加累库数量。结合2012—2018年春节累库对比分析，由于减产多集中在2018年四季度，预计2019年春节后电解铝累库40万—50万吨。

　　由于需求转弱，叠加超预期疲弱的PMI数据冲击，铝价快速下跌。距离3月传统旺季仍超过两个月的消费低谷期，若无刺激政策或行业更大规模的减产，铝价会继续下探13000元/吨寻求支撑。

　　（作者单位：中信期货）