美联储的货币政策究竟有多“紧”？这是权威智库的答案
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美联储的货币政策究竟有多“紧”？这是权威智库的答案
本文来自WEEX每日交易计划。
当地时间11月28日星期三，美联储主席鲍威尔在纽约的讲话中表示，目前的利率略低于对中性水平的范围。这被市场解读为鸽派信号，美股应声大涨。
不过，鲍威尔这段讲话的完整上下文是：
按历史标准来看，目前的利率依然较低，并且它们略低于(Just Below)对经济中性的广泛估计范围——也就是既不会刺激经济，也不会拖累经济增长的利率水平。
北京时间11月30日，美联储将发布十一月会议纪要，投资者将可从中窥得美联储的货币政策究竟是将继续按照既定计划，还是由鹰转鸽。
目前有不少市场人士猜测，美联储最早将于明年春季将暂停加息周期，今年十二月可能将是最后一次加息，因为目前美联储的货币政策比想象得要更为紧缩，美国房市已经受到拖累。
美国外交关系协会的国际经济学总监Benn Steil表示，美联储的加息步伐虽然不快，但是当把加息和缩表结合起来看，目前美联储的货币政策比想象中要更为收紧。
截止到今年十月底，美联储目前的缩表进程大致相当于上调政策利率68个基点。美联储的货币政策将在明年年初开始限制美国经济增长。
美联储的扩表与缩表
在2008年雷曼兄弟破产之前，美联储的资产负债表为9,250亿美元，其中主要是美国国债。金融危机后，在美联储花了59个月购买资产以压低长期利率后，2014年美联储的资产负债表最高膨胀至4.5万亿美元，其中包括近1.8万亿美元的住房抵押贷款证券。
2017年10月，美联储开始缓慢减持其资产负债表，在越来越多的到期产品到期后，不再投资相应收益。
前美联储主席耶伦曾表示，关于缩表的节奏、缩表的资产构成、以及缩表对实体经济的影响，美联储没有任何经验。
因此，她强调美联储的缩表进程主要是技术层面上的试验，和实现其货币政策的目标无关。
美联储的加息步伐
耶伦同时表示，美联储收紧货币政策的主要工具是，通过向银行支付更多的准备金利率(IOR)来提高短期市场利率。
自2015年12月以来，美联储已将IOR利率上调195个基点(1.95%)，这推高了其短期基准利率——联邦基金利率同步上升。
按历史标准衡量，在这轮加息中，美联储一直保持谨慎态度。即使目标通胀和失业率处于历史低位，与上世纪50年代以来的所有紧缩时期相比，美联储此番提高短期利率的节奏来得最为缓慢。
但是Steil表示，加息不足以代表过去一年中美联储货币政策的紧缩程度，因为美联储似乎低估了其缩表的影响。
美联储缩表对经济的实际影响
Steil分析指出，美联储在收紧货币政策时，希望可以推高市场上长期债券收益率，这主要可以分为两个部分。
一个是短期利率的预期路径。美联储利率政策的变动，美联储对加息节奏的指引，以及经济前景都影响着短期利率的预期路径。
另一部分是期限溢价。这是指投资者选择持有较长期的债券所需的补偿，而不是在相同的时间内滚动短期债券。而这部分溢价随着特定债券的供求关系而波动。
在近五年的量化宽松期间，美联储累积的长期美国国债是债券需求的重要来源，而这也降低了长期美国国债的期限溢价。
美联储Brian Bonis等经济学家估计，如果当时美联储未买入10年期美国国债，2017年底该类债券的收益率会比当时的实际收益率2.3%高出约85基点。
根据这些美联储资产购买对长期利率影响的估计，Steil计算结果显示，截止到今年十月底，美联储的缩表进程以平均每月240亿美元的进行，这把10年期美国国债收益率提高了约17个基点。
从历史数据上看，这种程度的影响大致与美联储政策利率上调68个基点的效果相同(如下左图所示)。
(美联储缩表的实际影响，图片来源：cfr.org)
另外他们的计算结果还显示，缩表对经济的影响将在短时间内变大。
如果缩表进程以美联储宣布的节奏(每月500亿美元)继续下去，那么到2019年底缩表的紧缩效果将等同于美联储上调政策利率220个基点(如上右图所示)。
那这将如何影响美国经济呢?美联储估计，一旦政策利率超过中性水平3%，货币政策将从刺激经济增长，转变为限制经济。
目前，美联储预计利率将在2019年底之前保持在这个中性水平以下。
不过Steil表示，加息和缩表双管齐下将使美联储的货币政策更快地对经济产生紧缩的影响，他的计算显示，这个时间点将提前至2018年底。换句话说，货币政策将在明年年初开始限制美国经济增长。 |
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发表于 2018-11-29 14:22
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