棉花 暂难突破区间

2022年1月，棉花依旧维持高位偏强振荡。短期轧花厂出现卖棉难的问题，销售进度同比大幅下降，下游需求疲弱，供需矛盾加剧。

短期警惕宏观风险

展望2022年一季度，滞胀阴霾正在实际影响全球经济，美国GDP2021年第三季度GDP下降至2%，而2021年12月通货膨胀率上涨至7%，考虑到房价和美股的大幅上涨，实际通货膨胀率将更高，基本达到两位数，滞胀格局形成。滞胀对于大宗商品影响较大，由于经济停滞，通胀上行，将在很大程度上压制消费，需求会更加低迷。我们预计2022年工业品价格有望大幅下降。此外，滞胀对于欧美股市亦将产生不利影响，总体利空股市，对于全球消费亦将是利空。2022年1月下旬，欧美股市开始出现明显回落，头部格局明显，预计春节期间，欧美股市下跌趋势将持续，利空全球风险资产。

供需矛盾加剧

从产业格局来看，目前轧花厂销售困难，价格维持高位，对于棉价有一定支撑，但下游对于高价棉抵制心态较为浓厚，纺织厂年前刚需少量补库。从商业库存数据看，去年12月棉花商业库存创下近5年来最高水平，达到555.98万吨；下游纺织企业产成品库存亦快速回升，坯布库存上升至近年来最高位附近，显示产成品去库缓慢。从纺织企业利润来看，高价棉对于纺织企业利润压缩明显，下游对于棉花价格上涨支持力度有限。

政策面构成支撑

政策面对轧花厂亦有一定支持力度，不仅可能出台地方收储政策，而且在贷款期限等方面对轧花厂出台了展期以及放宽还款的相关措施，后期可能进一步出台促进新疆棉销售的相关政策，短期对于棉花构成利好，棉花下行空间有限。

23000元/吨为强阻力位

总体来看，短期棉花上行空间有限，棉花交易重心将逐步转移至下游消费上来，技术上23000元/吨附近为强阻力位。预计1季度，棉花将维持宽幅振荡的走势，振荡区间为19000—23000元/吨。

从棉花期权波动率来看，波动率水平从45%一路回落到23%附近。1月21日，棉花期权隐含波动率维持在22%附近水平，随着行情波动减弱，预计期权波动率将有所下降，短期振荡行情适合卖出期权，投资者可以卖出24000元/吨执行价认购期权以及19000元/吨以下认沽期权。（作者单位：方正中期期货）