弘业期货：多空博弈 棉价剑指何方？

　　国庆节期间，新疆籽棉收购价格日益走高，叠加美棉强势，国内郑棉(21780, 105.00, 0.48%)节后开盘首日涨停。受籽棉价格的波动以及政策的调控影响，郑棉整个10月份呈偏强宽幅震荡运行，主力201合约最高达22960元/吨，创近十年来新高。

　　一、全球棉花
供需调整偏空

　　10月美农报告调增全球棉花产量预估69万包，调减全球棉花消费量预估74万包，最终期末库存较9月环比上升45万包。库消比方面，2021/2022年度，全球棉花期末库消比首次调增，为70.61%，较9月环比上升0.79个百分点。

　　图1 全球棉花供需月度预测情况

　　数据来源：USDA，弘业期货农产品研究所

　　与上个年度相比，本年度全球棉花供需状况继续改善。虽然产量同比大幅增加，但由于期初库存的下降以及消费量的上升，最终期末库存同比下降317万包，库消比为近三个年度最低。

　　二、主要产棉国供需概况

　　（一）美国

　　1、美农调减美棉产量预估

　　10月USDA报告调减美棉产量预估51万包，维持其他数据不变，导致期末库存以及库消比较9月环比下降。

　　本年度，美国棉花期末库存以及库消比分别同比上升5万包和1个百分点，不过都处于近年低位。

　　2、新棉生长良好，上市进度加快

　　美国农业部在周度作物生长报告中称，截止10月31日当周，美国棉花吐絮率94%，前一周为91%，上一年度同期为98%，五年均值95%；美国棉花优良率62%，前一周为64%，上一年度同期为37%；美国棉花收割率为45%，前一周为35%，上一年度同期为51%，五年均值为48%。

　　截至2021年10月28日当周，美陆地棉合计检验量58.59万吨，同比减19.5%，占预估产量的15.24%；陆地棉和皮马棉合计检验量59.16万吨，同比减19.3%，占总预估产量的15.1%。累计可交割比例为85.6%，同比增0.1个百分点。

　　图2 美棉生长优良率走势

　　数据来源：USDA，弘业期货农产品研究所

　　图3 美棉吐絮情况

　　数据来源：USDA，弘业期货农产品研究所

　　图4 美棉收割率

　　数据来源：USDA，弘业期货农产品研究所

　　图5 美国新棉累计检验量

　　图片来源：TTEB，弘业期货农产品研究所

　　3、中国购买强劲

　　据USDA美棉出口周报数据显示，截至10月21日当周，2021/22美陆地棉周度签约8.18万吨，较前一周减7.9%，较前四周水平增6.4%，其中中国4.2万吨。2021/22美棉陆地棉和皮马棉总签售量195.89万吨，占年度预测总出口量的58.0%，去年同期签约进度为63.1%；累计出口装运量45.21万吨，占年度总签约量的23.1%，去年同期为31.9%。

　　截至10月21日，根据USDA周度出口报告显示，中国本年度签约2021/2022年度美棉46.3万吨，其中，最近五周累计签约量高达24.2万吨。

　　图6 美棉周度签约出口情况

　　数据来源：USDA，弘业期货农产品研究所

　　图7 中国签约美棉情况（周度）

　　数据来源：USDA，弘业期货农产品研究所

　　（二）印度

　　1、产量调减，CCI库存见底

　　10月美农报告调减印度棉花产量预估50包，同时由于期初库存的下降，最终导致期末库存较9月下降139万包，库消比环比降低4.16个百分点。

　　截至10月5号，印度棉花公司持有2020/21年度棉花25万包，2019/20年度棉花8万包。受今年籽棉价格大幅上涨影响，CCI也随之大幅上调其棉花销售基准价，10月中旬以来，挂牌销售基准价涨幅超3000卢比/坎地。而与不断上涨的价格形成对比的是挂牌量维持低位，仅0.7吨左右。

　　2、印度棉价格补涨，美印价差回落

　　2021/2022年度，印度MSP价格继续上调，中等长度的棉花最低支持价格从5515卢比/公担上涨至5726卢比/公担，涨幅3.8%；较长长度的棉花的支持价格从5825卢比/公担上涨至6025卢比/公担，涨幅3.4%。

　　据AGM公布的数据显示，10月22日-10月28日，印度2021/22年度的籽棉上市量15.4万吨，较前一周增加5.9万吨，较去年同期增加8.5万吨；截止10月28日，印度2021/22年度的籽棉累计上市量40.6万吨，较上一年度同期累计增加15.2万吨，较近三年均值累计减少7万吨。上市棉花的质量有所提升，水分降低。棉花上市速度加快，但因供应紧张、需求旺盛，北部区域价格上涨幅度尤其大，籽棉收购价明显高于MSP。

　　截至10月末，印度S-6现货价格报67000卢比/坎地，创近年新高。本年度以来，印度S-6价格震荡上涨，8-10月份，涨幅12%左右；同期，美棉CotlookA价格指数涨幅20%左右。8-9月，印度S-6现货价格基本处于震荡，涨幅主要来自10月份。从美印价差上来看，在国内国庆节期间，美印价差最高达22美分/磅，随后开始收敛，印度棉补涨，美棉涨势放缓。截至10月末，两者价差回落至14美分/磅左右，处于近年价格中枢上沿。

　　图8 印度S-6现货价格走势

　　数据来源：WIND，弘业期货农产品研究所

　　图9 美印价差走势

　　数据来源：WIND，弘业期货农产品研究所

　　（三）巴基斯坦

　　1、产量上调，恢复至正常年份

　　10月美农报告调增巴基斯坦棉花产量预估150万包至650万包。与上个年度相比，本年度巴基斯坦棉花产量大幅增加200万包，不过由于进口下降、消费上升，最终期末库存与上个年度相比近增加22万包。同时，与前几个年度相比，上个年度巴基斯坦棉花产量相对明显下降，本年度产量比较而言是较为正常的水平。

　　图10 巴基斯坦棉花供需情况

　　数据来源：USDA，弘业期货农产品研究所

　　2、日均上市量接近峰值，价格高企

　　天气晴好加上籽棉价格上涨，农民采摘积极性较高，大部分棉花种植地区的采摘进度良好。轧花厂籽棉到货量接近其本季峰值水平，每天高达85，000包，并以接近满负荷运转。籽棉价格仍然非常坚挺，报价约为每40公斤5，200-7，000卢比/孟德。

　　根据巴基斯坦轧花厂协会（PCGA）的统计，截至10月15日巴基斯坦2021/22年度新棉上市量累计达到80.7万吨，同比增93.7%；其中纺织厂采购68.1万吨，同比增118.9%。

　　（四）中国

　　1、调减消费量预估

　　考虑到中国限电的影响，美农调减中国消费量预估100万包，同时调增进口量预估50万包，维持产量预估较9月不变，最终期末库消比环比上升5.88个百分点。

　　与上个年度相比，本年度中国棉花期初库存量预估大幅调增，不过在产量大幅下降相互抵消后期末库同比回落至近年低位。

　　2、新棉上市偏慢，价格大幅攀升

　　据国家棉花市场监测系统调查数据显示，截至2021年10月29日，全国新棉采摘进度为71.9%，同比下降14.3个百分点，较过去四年均值下降12.2个百分点，其中新疆采摘进度为71.6%；全国交售率1为81.4%，同比下降7.4个百分点，较过去四年均值下降2.2个百分点，其中新疆交售率为84.9%。全国加工率为41.3%，同比下降0.1个百分点，较过去四年均值下降3.7个百分点，其中新疆加工42.1%；全国销售率为2.0%，同比下降5.3个百分点，较过去四年均值下降5.8个百分点。

　　据全国棉花交易市场数据显示，截至11月1日，新疆累计加工160.1万吨，较去年同期的191.37万吨减少16.34%。不过，日加工量已超去年同期，加工进度正在加快。

　　今年新棉最大的特点是价格很高。因前期天气、积温等因素，今年籽棉采摘较往年略有推迟，然而价格却大幅度提升，同品质下收购价较去年同期发福上涨40%-50%。

　　图11 近年籽棉收购价格走势

　　数据来源：WIND，弘业期货农产品研究所

　　三、抛储成交降温，下游需求一般

　　（一）抛储成交回落，商业库存下降

　　1、抛储成交降温

　　9月底10月初，为保障用棉企业需求、稳定棉价，进口配额和延长抛储等保供稳价措施频出。

　　进入10月份，储备棉日挂牌量从1万吨扩至1.5万吨、2.5万吨，目前保持在3万吨。

　　10月份之前，储备棉一直维持100%成交率，当日挂牌量扩充至2.5万吨时，成交率有所下降不过基本位置在90%以上。随着郑棉价格的稳定、籽棉收购价格的松动以及日挂牌量扩充至3万吨，储备棉成交率明显下滑，10月下旬以来的成交率基本维持在30%—40%之间。

　　价格方面，随着成交降温，加价幅度回落明显，当然，轮出资源的质量变化也是加价和成交下降的推手之一。10月下旬以来，新疆棉加价幅度基本维持1100元/吨左右，最低时甚至跌破了500元/吨。同时，疆棉也有流拍现象。

　　7月5日至10月29日累计成交总量87.7万吨，成交率82.2%，成交均价17602元/吨。

　　图12 储备棉抛储成交情况

　　数据来源：TTEB，弘业期货农产品研究所

　　2、商业库存同比下降

　　有关数据显示，9月底，国内棉花商业库存与工业库存合计为257万吨，其中，商业库存166万吨，同比减少43万吨，降幅较上一年同期扩大32万吨，环比减少27万吨，降幅较8月收窄31万吨；工业库存91万吨，环比减4万吨，同比增26万吨。

　　图13 棉花商业库存同比下降

　　数据来源：WIND，弘业期货农产品研究所

　　3、内外价差扩大，进口同比大降

　　10月中下旬开始，国内外价差显著扩大。进口棉价格指数（FC Index）：美国M：1%配额港口提货价与国内328棉花价格指价差由之前1000元/吨迅速扩大至2500—3000元/吨左右；同品质滑准税下价格亦呈循序扩大走势。

　　据海关数据显示，9月份，我国进口棉花7万吨，同比下降14万吨，环比下降9万吨。1-9月份，我国累计进口棉花185.03万吨，同比增长32.28%。

　　图14 国内外棉花价差走势

　　数据来源：WIND，弘业期货农产品研究所

　　图15 棉花月度进口情况

　　数据来源：海关总署，弘业期货农产品研究所

　　（二）下游需求一般

　　1、国内终端触底回升，出口同比增加

　　9月份，国内纺织终端零售额环比上升18.1%，较全社会消费品零售总额的环比涨幅高出11个百分点；同比回落4.8%，降幅较8月收窄1.2个百分点，较全社会消费品零售总额同比涨幅低9.2个百分点。

　　图16 纺织品服装终端消费情况

　　数据来源：海关总署，弘业期货农产品研究所

　　9月份，纺织品服装出口终止了连续4个月的同比下降恢复增长，当月出口同比增长2.66%，比2019年同期增长18.81%。其中纺织品出口比2019年同期增长27.08%，服装出口比2019年同期增长13.34%。

　　2021年1-9月，中国纺织服装累计出口2275.94亿美元，同比增长5.61%，比2019年增长12.7%，其中纺织品出口比2019年增长17.97%，服装出口比2019年增长8.53%。

　　图17 纺织品服装出口情况（月度）

　　数据来源：海关总署，弘业期货农产品研究所

　　图18 纺织品服装出口情况（累计）

　　数据来源：海关总署，弘业期货农产品研究所

　　2、棉纺PMI下降，开工不如同期

　　据有关数据显示，9月份棉纺PMI为41.7，环比下降9.8个百分点，同比下降10.47个百分点，创2015年以来同期新低。其中，新订单指数为37.9，为2016年以来同期最低；生产量指数为41.7，为2015年以来新低。

　　图19 棉纺PMI走势

　　数据来源：WIND，弘业期货农产品研究所

　　受限电以及下游需求影响，从纱线和坯布厂开机负荷上看，国内并未在9月份表现出金九的特征来。国庆节过后，局部地区限电有所放松，开机率触底回升。截至11月1日，纱线和坯布开机负荷分别上升至56.2和45.7，较往年同期明显偏低。而纱厂和布厂的产成品库存从8月份以来一直呈上升走势。截至11月1日，纱厂产成品库存为18.2天，整体库存水平尚可，压力不大；布厂产成品库存为28.6天，已升至去年10月份之前中枢位置。

　　图20 纱厂和布厂开工负荷以及库存情况

　　数据来源：TTEB，弘业期货农产品研究所

　　国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至10月初，被抽样调查企业纱产销率为88.6%，环比下降2.2个百分点，同比下降3.6个百分点；库存为16.8天销售量，环比增加2.0天，同比减少5.1天。布的产销率为84.2%，环比下降0.5个百分点，同比下降3.2个百分点；库存为43.4天销售量1，环比增加1.7天，同比增加3.1天。

　　3、纺纱利润收窄，内外价差扩大

　　随着原材料价格的走高，下游纱线价格跟涨，不过整体涨价幅度不如原材料，且下游对高价纱接受程度有限，价格向下传导困难。9月底至今，328棉花价格指数上涨16.8%，同期，C32S纱线价格指数上涨13.8%。原材料价格上涨较快导致纺纱理论利润下降——已有之前2000元/吨以上的利润降至1000元/吨以内。

　　图21 纺纱理论利润

　　数据来源：WIND，弘业期货农产品研究所

　　国内外价差随着内纱的快速涨价呈扩张状态。10月份，中国纱线价格指数（C32S）与进口棉纱线价格指数（C32S）的日均价差高达1015元/吨，该价差较8、9月日均价差扩大770元/吨。

　　四、展望

　　美国新棉加工检验进度偏慢，美棉库消比处于低位，加之美棉出口强劲，美棉近期表强劲；印度棉花产量有减产预期，棉价持续走高，远高于MSP价格。

　　截至11月1日，棉花仓单以及有效预报合计11.1万吨，为2018年以来最低。因期现价差不足，新的仓单难以生成，只有期价上涨到皮棉现货成本以上，仓单压力将才会显现。国内新棉采摘进度已超70%，加工进度偏慢不过已经开始加快。籽棉交售率超80%，收购价格较前期有所回落，不过依然震荡不稳，市场仍有减产担忧。随着储备棉加量推出，成交明显降温，加价随之回落。内外棉、纱价差扩大，进口利润打开。需求方面，下游订单一般，纱厂原材料刚需采购为主，加工利润压缩，以新棉计算下的纺织利润亏损；目前仍有部分原材料库存平滑成本，对目前高价棉的接受程度有限，价格向下传导困难。

　　整体而言，在抛储加量、籽棉采摘超三分之二、收购价格松动以及大宗商品整体保供稳价的背景下，市场看涨热情明显。不过，棉花产量减幅仍有疑虑，再加上籽棉集中采摘收购期轧花厂和棉农不断博弈，对棉价有较强支撑。预计郑棉近期将高位震荡的概率较大。

　　弘业期货 王晓蓓