国信期货：PTA：成本托底市场 供需压制向上空间

　　主要结论

　　供应方面，海伦石化1#、虹港石化1#及中泰石化分别计划在8月底或9月初重启，逸盛新材料也在稳步提负，若上述装置按时复产，届时市场供应将趋于宽松。不过，我们也注意到恒力、逸盛及嘉兴石化有4套装置已连续运行超过1年，未来上述厂家启动检修的可能性很大，如果大厂安排9月份检修，那么市场供需有望保持平衡，甚至延续去库，检修已成为调节市场供需的核心因素，密切关注大厂装置动态。

　　需求方面，终端出口及内销需求回落，聚酯产销基本难以做平，导致成品库存快速累积，7月中旬后聚酯开始降负，8月份工厂加大减产力度，行业开工率降至近年同期低位。目前来看，织造需求欠佳是当前核心问题，产业链下游迫于压力降负减产，并进一步向上游PTA(4982, 24.00, 0.48%)市场施压，未来需求端负反馈有待化解。

　　成本方面，新冠毒株变异给原油需求带来不确定性，而供应又面临产油国增产压力，下半年油价上行阻力加大，化工产业链在成本驱动力度及空间上预期减弱，而PTA工厂检修行为也将影响到PX价格走向，PTA成本端波动将更加复杂。

　　综合来看，短期下游聚酯降负、需求走弱，但在PTA高检修背景下，市场供需矛盾暂时不大，未来行情驱动来自成本端及旺季需求兑现情况，关注油价走势及检修动态，操作上建议依据油价逢低做多思路。

　　风险提示：装置检修不及预期、宏观市场波动。

　　一、行情回顾

　　8月份PTA市场冲高回调。8月初PTA工厂维持高检修率，行业负荷降至同期低位，市场供应持续收紧，期现价格共振走强，并创下年内反弹新高，但伴随原油调整幅度加大，成本重心跟随松动下滑，加之下游聚酯工厂降负减产，需求端环比走弱，PTA期现价格随之震荡回调。

　　从结构来看，8月初期现基差及9/1跨期价差显著走强，之后逐步收敛回落，当月交易所仓单继续下降。

　　图1：PTA期现基差

　　数据来源：wind，国信期货

　　图2：交易所仓单

　　数据来源：wind，国信期货

　　二、基本面分析

　　1.PTA检修调节供应，关注大厂动态

　　8月份PTA检修力度仍然较大，包括逸盛新材料、福海创、海伦石化、虹港石化、川能化学、中泰化学、宁波台化等众多大型厂家，8月初高峰时期PTA停车产能高达1889.5万吨，行业开工率最低降至70.7%。由于8月上旬装置集中检修，PTA市场供应持续偏紧，社会库存去化较快，但步入下旬后，随着PTA开工率回升及下游需求走弱，库存去化明显放缓。截止8月底，PTA工厂库存较7月底下降0.3天，交易所仓单亦较7月底减少19418张。

　　表1：PTA检修统计（单位：万吨）

　　资料来源：卓创，国信期货

　　装置方面，海伦石化1#、虹港石化1#及中泰石化分别计划在8月底或9月初重启，逸盛新材料也在稳步提负，若上述装置按时复产，届时市场供应将趋于宽松。不过，我们也注意到恒力、逸盛及嘉兴石化有4套装置已连续运行超过1年，未来上述厂家启动检修的可能性很大，如果大厂安排9月份检修，那么市场供需有望保持平衡，甚至延续去库，PTA装置检修已成为调节市场供应的核心因素，关注大厂动态。

　　图3：PTA负荷及加工费

　　数据来源：wind，国信期货

　　图4：PTA工厂库存

　　数据来源：wind，国信期货

　　2．终端出口及消费降速，市场考验金九成色

　　海关数据显示，1-7月纺织纱线、织物及制品及服装与衣着累计出口802.5、880.9亿美元，分别同比增长-10.8%、32.9%，增幅连续3个月回落。国内方面，1-7月纺织服装类零售额累计7673.0亿元，同比增长29.8%，增幅连续4个月回落。目前来看，由于部分订单回流东南亚，以及疫情对国内消费市场影响，终端出口及内销增速呈现降速趋势。

　　图5：服装衣着出口

　　数据来源：wind，国信期货

　　图6：纺织服装零售

　　数据来源：wind，国信期货

　　7月份织机开工不降反升，行业呈现淡季不淡特征，但随着终端新订单减少，成品库存逐步累积，7月中旬后织厂开始主动降低负荷。按照惯例，市场接下来将步入传统旺季，若金九需求如期兑现，那么坯布市场有望扭转颓势，但实际情况有待观察。

　　图7：织造开工率

　　数据来源：wind，国信期货

　　图8：坯布库存

　　数据来源：wind，国信期货

　　伴随终端需求走弱，聚酯产销基本难以做平，导致成品库存快速累积，7月中旬后聚酯开始降负，8月份工厂加大减产力度，行业开工率降至近年同期低位。目前来看，织造需求欠佳是当前核心问题，产业链下游迫于压力降负减产，并进一步向上游PTA市场施压，未来需求端负反馈有待化解。

　　图9：聚酯开工

　　数据来源：wind，国信期货

　　图10：聚酯库存

　　数据来源：wind，国信期货

　　3．原油上行阻力加大，PTA成本驱动减弱

　　当前亚洲PX装置检修不多，而越南宜山、印度信赖及FCFC2#预计近期陆续重启，后续检修计划集中在四季度，9月份亚洲开工率有望提升。国内方面，目前乌鲁木齐石化、中化泉州、浙石化1期维持降负运行，东营威联计划月底重启，新线浙石化3#250万吨装置6成负荷运行，4#250万吨装置计划年底投产。

　　表2：亚洲PX检修动态（单位：万吨）

　　资料来源：卓创，国信期货

　　8月中上旬原油出现较大幅度下跌，月底市场又快速反弹，石脑油及PX跟随油价高位震荡回调。月内裂解价差冲高回落，当前亚洲PX/石脑油、PX/布油的裂解价差在250美元/吨及360美元/吨附近。目前来看，新冠毒株变异给原油需求带来不确定性，而供应又面临产油国增产压力，下半年油价上行阻力加大，化工产业链在成本驱动力度及空间上预期减弱，而PTA工厂检修行为也将影响到PX价格走向，PTA成本端波动将更加复杂。

　　图11：上游原料价格

　　数据来源：wind，国信期货

　　图12：裂解价差

　　数据来源：wind，国信期货

　　三、结论及建议

　　供应方面，海伦石化1#、虹港石化1#及中泰石化分别计划在8月底或9月初重启，逸盛新材料也在稳步提负，若上述装置按时复产，届时市场供应将趋于宽松。不过，我们也注意到恒力、逸盛及嘉兴石化有4套装置已连续运行超过1年，未来上述厂家启动检修的可能性很大，如果大厂安排9月份检修，那么市场供需有望保持平衡，甚至延续去库，检修已成为调节市场供需的核心因素，密切关注大厂装置动态。

　　需求方面，终端出口及内销需求回落，聚酯产销基本难以做平，导致成品库存快速累积，7月中旬后聚酯开始降负，8月份工厂加大减产力度，行业开工率降至近年同期低位。目前来看，织造需求欠佳是当前核心问题，产业链下游迫于压力降负减产，并进一步向上游PTA市场施压，未来需求端负反馈有待化解。

　　成本方面，新冠毒株变异给原油需求带来不确定性，而供应又面临产油国增产压力，下半年油价上行阻力加大，化工产业链在成本驱动力度及空间上预期减弱，而PTA工厂检修行为也将影响到PX价格走向，PTA成本端波动将更加复杂。

　　综合来看，短期下游聚酯降负、需求走弱，但在PTA高检修背景下，市场供需矛盾暂时不大，未来行情驱动来自成本端及旺季需求兑现情况，关注油价走势及检修动态，操作上建议依据油价逢低做多思路。

　　风险提示：装置检修不及预期、宏观市场波动。

　　国信期货 贺维