中信建投：疫情叠加Taper预期 金银比创年内新高

　　摘要：

　　全球疫情继续蔓延，一定程度打压经济前景。

　　美联储taper预期不断加强，年内落地是大概率事件。

　　美国经济数据略有转弱，但财政刺激有望出台进一步提振经济。

　　欧盟复苏基金已处落地阶段，而货币方面继续保持鸽派立场，欧洲政策支持力度仍未减弱。

　　总的来说，当前贵金属主要受疫情与美联储缩债预期的扰动，金银仍然有一定压力，而由于此前白银商品属性承压，8月金银比快速回落，在经济复苏持续的背景下，金银比后续回升概率较大，从这一点看，当前时点做空黄金或更具吸引力。沪金2112参考区间360-390元/克，沪银2112参考区间4850-5250元/千克。

　　操作策略：

　　操作上，黄金白银逢高做空。

　　不确定性风险：

　　海外疫情、地缘政治风险，财政政策变化、美联储政策

　　一、行情回顾

　　8月初，因美国非农就业数据大超预期，金银均出现一轮较大幅度的下跌。随后，黄金在疫情的扰动下逐渐回暖，但白银延续弱势，主因其商品属性有所承压，金银比呈快速上升态势。

　　二、价格影响因素分析

　　1．宏观金融

　　全球疫情仍未受控，变异毒株快速传播，多国新冠肺炎新增确诊人数快速上升，对经济前景有所打压。美国从阿富汗撤军导致阿富汗政局快速变化，不过阿富汗政局演变并未提升全球避险情绪。

　　美国方面，美联储官员频繁对缩减购债进行表态，美国财政政策取得进展，但由于疫情扰动，经济短期有所承压。包括美联储理事沃勒、副主席卡什卡利、达拉斯联储主席卡普兰在内的多位官员提到对缩减购债的态度，均认为缩减购债条件达成，年内可进行缩减购债。美联储7月会议纪要显示今年开始缩减购债的可能性较大。大多数与会者指出，如果经济按照他们的预期发展，今年开始放缓资产购买步伐可能是合适的，并补充称经济已经达到通胀目标，并对就业增长的进展“接近满意”。而鲍威尔在央行年会上做出了更进一步的表态，他表示美国经济正处在复苏阶段，美联储可以减少部分政策支持，可能会在今年年底前缩减购债规模，但缩减购债并不意味着为利率提升发出信号。财政政策方面，美国众议院通过3.5万亿美元的预算方案，并且1万亿美元基建法案也取得进展，进一步的财政刺激有望出台，对经济前景有提振作用。从经济数据来看，目前疫情扰动因素仍存，经济短期存在一定压力。景气度方面，美国8月Markit制造业PMI初值为61.2，预期62.8，前值63.4；服务业PMI初值为55.2，创去年12月以来新低。就业方面，美国7月份非农就业人数增加94.3万人，远超市场预期；7月份失业率降至5.4%，创去年4月以来新低，预期5.7%，前值5.9%。不过，美国截至8月21日当周首次申请失业金人数35.3万人，较前一周增加4000人，为五周来首次上升，且高于市场预期的35万人，表明劳动力市场迈向全面复苏的道路仍非坦途。通胀方面，CPI数据未进一步上行，通胀继续走高的担忧略有减弱。美国7月CPI环比上涨0.5%，同比上涨5.4%，前值分别为0.9%、5.4%。扣除食品和能源成本的核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨4.3%，前值分比为0.9%、4.5%；美国7月PPI同比升7.8%，创11年来新高，预期升7.3%。不过，消费者信心数据显示出美国经济复苏仍存忧虑。美国8月密歇根大学消费者信心指数初值70.2，至2011年以来最低水平，前值81.2，预期81.2。

　　欧洲方面，疫情扰动持续，经济复苏放缓。欧洲主要国家仍然受到疫情扰动，新增确诊人数缓慢增长，使得经济复苏有所放缓。经济数据方面，欧元区8月制造业PMI初值为61.5，创今年2月来新低，预期62，前值62.8；服务业PMI初值为59.7，预期59.8，前值59.8；综合PMI初值为59.5，预期59.7，前值60.2。欧元区8月ZEW经济景气指数录得42.7，前值为61.2。货币政策方面，欧洲央行7月货币政策会议纪要显示，官员们同意一项新的指导方针，该方针承诺在更长的时间内保持利率不变或降息，并将首次加息与更明显的通胀上升联系在一起。财政政策方面，复苏基金逐渐落地，欧盟已进行首批复苏基金的发放，有望给经济复苏带来支持作用。

　　总体来看，全球疫情蔓延态势仍未受控，特别是变异毒株对经济的扰动持续，而美联储货币政策的转向亦给市场带来担忧，大宗商品涨势趋缓。

　　2．持仓分析

　　截止2021年8月27日，SPDR黄金ETF持有量为1001.72吨，较7月减少29.74吨，截止2021年8月24日，COMEX黄金非商业多头净持仓为210653张，较7月增加11265张。

　　截止2021年8月27日，SLV白银ETF持有量为16978.71吨，较7月减少199.05吨，截止2021年8月24日，COMEX白银非商业多头净持仓为21861张，较7月减少9356张。

　　三、行情展望与投资策略

　　全球疫情继续蔓延，一定程度打压经济前景。美联储taper预期不断加强，年内落地是大概率事件。美国经济数据略有转弱，但财政刺激有望出台进一步提振经济。欧盟复苏基金已处落地阶段，而货币方面继续保持鸽派立场，欧洲政策支持力度仍未减弱。总的来说，当前贵金属主要受疫情与美联储缩债预期的扰动，金银仍然有一定压力，而由于此前白银商品属性承压，8月金银比快速回落，在经济复苏持续的背景下，金银比后续回升概率较大，从这一点看，当前时点做空黄金或更具吸引力。沪金2112参考区间360-390元/克，沪银2112参考区间4850-5250元/千克。

　　操作上，黄金白银逢高做空。

　　四、相关图表

　　图1：内盘黄金期货量价关系（元/克，手）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图2：外盘黄金期货量价关系（美元/盎司，手）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图3：内盘白银期货量价关系（元/千克，手）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图4：外盘白银期货·量价关系（美元/盎司，手）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图5：内盘黄金现货量价关系（元/千克，吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图6：外盘黄金现货价格走势（美元/盎司）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图7：内盘白银现货量价关系（元/千克，吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图8：外盘白银现货价格走势（美元/盎司）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图9：金价
与美元指数（美元/盎司）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图10：金价与油价（美元/盎司，美元/桶）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图11：基金持仓（美元/盎司）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图12：市场风险—TED利差与VIX指数

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图13：金银比价

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图14：内外盘金银价差（元/克）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　中信建投期货 王彦青