南华期货：棉花上涨之路被截断了吗？

　　作者：南华期货 边舒扬

　　棉花(17470, -120.00, -0.68%)从6月底开始一路震荡上涨，2201合约从15800涨至18500，数字倒了一个个，而涨幅却达到了17%。我们5月份的调研了解的核心情况是今年新疆是减产的，而主要减产的原因是改种及风灾影响的种植面积的下降以及部分地区单产的调降。7月份我们再次前往新疆，核心了解的是轧花厂的情况，根据我们的调研，今年轧花厂按照过去产能测算，新增产能相当于150家轧花厂的数量。而盘面所交易的也是这两个核心逻辑，当然还有美棉天气炒作和生长进度偏晚的影响。

　　不过从8月18日开始，棉价开始回落，几天下来，跌幅也超过1000点。那么基本面情况变化了吗？棉价见顶了吗？

　　抱着这样的疑问，我们对当前棉花供求结构做一个分析：

　　1、 全球供需结构如何？

　　根据USDA8月数据看，全球棉花总产为2587.5万吨，与7月相比调减了11.9万吨，而高于20/21年度的2447.7万吨，低于19/20年度的2643.2万吨。消费方面，21/22年度消费为2685.1万吨，与7月相比调增3.7万吨。最终的期末库存为1899.1万吨，低于上月预估的1910.3万吨，也大幅低于20/21年度的1998.3万吨以及19/20年度的2137.2万吨。因此从官方数据看，全球21/22年度的情况是产不足需的。

　　2、 轧花厂收花逻辑还在吗？是否过度反应？

　　从我们调研的情况看，今年抢收情况还是会继续，而且比去年更加明显，新花收购价普遍在7元以上，甚至可能更高。盘面抢跑后，价格持续上涨，已经达到了收花价格，因此暂时告一段落也是比较正常的。未来抢花还是发生。

　　3、 疫情影响下，消费恢复是否被高估？

　　棉纺行业今年存在明显的怪现象，即新疆棉产量比去年少，轧花厂比去年多，纺纱厂又比去年少，纺纱厂利润很高，但是库存累不起来，下游坯布厂利润低接受程度低，终端利润也低的情况。这就导致了当棉纱价格上涨时会不断推动棉花及坯布的价格，从而形成棉纱利润最高，棉花次之，其他端口利润微薄的情况。利润的大头集中再纺纱厂手中，而且短期难以改变。打破这种情况的可能性就是下游需求的坍塌，也就是外贸订单的减少甚至退订。这在未来可能是一个巨大风险。这需要我们持续关注东南亚疫情的情况，当地的工厂如果复工，订单再度回流，将对国内造成重大打击，去年也一度担心这个问题。

　　根据以上的分析，我们得到的结果是棉价在短期回调后，下方有轧花厂抢收价格的支撑，在中期下跌的空间是有限，而长期看下游消费存在较大的不确定性，因此中期价格可能还会有所上涨，但一旦抢收结束后，下游消费尤其是海外订单将完全主导市场价格走势，做多棉花或许存在较大风险。

　　除了以上三个因素外，是否还有其他因素对市场产生重要影响呢？

　　本轮棉价的下跌有一个重要因素是储备棉抛售政策出现了调整，从8月24日开始，储备棉轮出交易仅限纺织用棉企业参与竞买，并仅限本企业自用不得买卖的公告出台后，棉价再度下跌。也就是说贸易商无法再继续参与到储备棉买卖的环节当中，如果经历2018年行情的朋友是不是似曾相识的感觉。没错，在2018年6月2日的储备棉抛售公告中，同样采取的该种方式，而此前郑棉
在18600的价格也从此成为顶部。不过当时，除了储备棉的事情外还发生了以下三个关键限制事件。其一是，6月4日中国棉花协会的《行业警示》通知，提醒市场及涉棉企业棉花价格的异常波动有投机炒作等因素；其二是6月7日郑商所调整了棉花期货的保证金和涨跌幅；其三是发改委在6月14日增发了滑准税配额。然后棉花就一路下跌不复返了。

　　市场会不会重复2018年的老路呢？其实在8月初的时候，就是传闻说要增加抛储和增发滑准税的事情，价格上面也因此有所反应，市场也在打预期，但是在政策没有实质发生时，我们也不能盲目的去按照历史情况对待，毕竟当前的市场环境和当年千差万别，当下宏观背景及疫情影响是2018年所不能相提并论的，金融风险的影响在今年要远大于产业内对品种的影响。今年供求上的共振和一致性也要强于2018年，未来的价格走势或远比2018年复杂，不排除再拉涨一波后再下挫的可能性。