中原期货：供应强预期VS现实弱消费 钢价延续高位震荡

　本期观点

　　统计局数据，今年上半年粗钢产量比去年同期增加6500万吨左右，如果年内限产严格落实，下半年起码要减产10%以上，这对于钢材供应是不小的减量。进入7月开始盘面钢厂利润开始持续修复向上，市场交易逻辑逐渐转向下半年减产落实。

　　今年钢材需求差于去年，其中地产增速受销售景气支撑韧性，但新开工数据差，下半年需要关注新开工能否在集中供地支撑下扭转颓势；基建下半年受财政资金逐步落实有改善空间，对于板材消费有支撑；制造业关注海外经济复苏对国内出口影响，且芯片短缺在下半年缓解的话对于汽车供需也有改善。因此下半年钢材需求仍有期待，但品种间会出现较大分化，板材消费或强于建筑钢材。不过短期看，7月需求季节性偏弱难改，高库存低消费会制约价格上行。

　　策略建议

　　螺纹主力运行区间暂看4700-5300（重心5000），煤焦成本和限产预期支撑成材下方底部，高库存和低消费的现实又制约价格上行空间。建议前期多单可继续持有至5200左右逢高减仓；若价格回落至5000及以下，继续逢低做多为主。

　　一、行情回顾

　　6月钢材价格高位回落后持续震荡运行，保供限价的政策性干预限制钢价上行空间，煤焦原料供应紧张使得钢材成本攀升，支撑下方底部较为坚实，因此6月螺纹主力价格一直维持在4700-5300区间宽幅震荡，热卷(5852, 107.00, 1.86%)同理。截至6月30日，螺纹2110合约收于5147元/吨，月涨幅2.39%，热卷2110合约收于5428元/吨，月涨幅1.38%。现货方面，今年消费远不及去年，市场投机需求差，现货情绪谨慎，高库存和低消费拖累现货价格持续偏弱，截至6月末，上海螺纹现货4900元/吨，月跌幅3.35%；上海热卷现货5470元/吨，月跌幅1.97%。

　　图1 螺纹主力价格（元/吨）

　　资料来源：文华财经 中原期货

　　图2 热卷主力价格（元/吨）

　　资料来源：文华财经 中原期货

　　图3 全国螺纹钢(5462, 106.00, 1.98%)分地区价格

　　资料来源：Wind 中原期货

　　图4 全国热卷分地区价格

　　资料来源：Wind 中原期货

　　基差&价差季节性分析

　　6月现货弱期货强格局延续，成材基差继续低位运行。近远月价差超季节性回落，基差/越差结构偏弱，主要受现货疲弱拖累。

　　图5 螺纹10合约基差

　　资料来源：Wind 中原期货

　　图6 热卷10合约基差

　　资料来源：Wind 中原期货

　　图7 螺纹10-1价差

　　资料来源：Wind 中原期货

　　图8 热卷10-1价差

　　资料来源：Wind 中原期货

　　二、供需分析

　　1．供应：钢价攀升助力钢企利润大增，粗钢供应维持增长

　　统计局数据显示，2021年1-5月份，全国粗钢产量47310万吨，同比增长13.9%，较1-4月回落1.9个百分点。5月当月粗钢产量9945万吨，同比增6.6%，较4月回落6.8个百分点。粗钢产量绝对值历史新高，但受基数增长和季节性转弱因素，产量增幅高位回落。虽然年初至今钢铁行业一直在强调“两碳”目标，但从产量数据来看暂未有成效。

　　3月中旬开始唐山限产趋严，市场压产预期升温，但截至目前来看，除河北地区限停产之外，其他地区并未跟进，进入6月以来虽然触及亏损，钢厂仍未开始大规模主动或被动减产。不过近期有消息传出安徽省召开粗钢产量压减工作座谈会，要求与会钢厂对比2020年上报给统计局的产量数据，制定粗钢产量压减任务分解表，同时对参会企业提出2021年实际产量不得超过2020年。若消息属实则下半年粗钢供应收紧格局有望落地，对钢材价格形成较强支撑。

　　结合统计局数据，今年上半年粗钢产量预估在5.96亿吨，较去年同期增长12.89%，如果下半年严格执行产量同比不增的目标，那么下半年粗钢产量将同比下降10.14%，每月产量需控制在8267万吨以内，较上半年月度平均产量9483万吨平均减少203万吨/月，月平均降幅12.8%以上。

　　图9 国内钢铁当月产量

　　资料来源：Wind 中原期货

　　图10 粗钢产量累计同比

　　资料来源：Wind 中原期货

　　2．需求：下游需求稳中有增，但弱于去年同期

　　今年1-5月固定资产投资同比增长15.4%，两年平均增长4.2%，比1-4月提升0.3个百分点。分大类来看，在楼市调控持续+2020年同期高基数的背景下，地产指标增长均出现不同程度放缓：1-5月，全国房地产开发投资54318亿元，同比增长18.3%，较1-4月降低3.3个百分点；其中1-5月土地购置面积4396万平方米，同比下降7.5%，增速年内再次转负，且当月降幅不断扩大，应该说前端房企拿地受红线压制的影响最明显。

　　图11 固定资产投资及分项当月

　　资料来源：Wind 中原期货

　　（1）房地产

　　在楼市调控持续+2020年同期高基数的背景下，地产指标增速均出现不同程度回落：1-5月，全国房地产开发投资54318亿元，同比增长18.3%，较1-4月降低3.3个百分点；其中1-5月土地购置面积4396万平方米，同比下降7.5%，增速年内再次转负，且当月降幅不断扩大，应该说前端房企拿地受红线压制的影响最明显。

　　综合来看，房地产行业的资金面相对紧张，使得房企投资谨慎，土地购置面积与金额不及以往。长期看，土地购置面积向后端负向传导：土地购置面积下降，大致意味着可开发的项目面积减少，将负向影响新开工和施工，也不利于开发投资增长。

　　不过，虽然前端投资拿地放缓，但后端的销售景气支撑了地产增速的韧性。1-5月房地产资金来源同比增长29.9%，增幅相较1-4月来看下降约1个百分点，不过资金来源结构不断调整，其他资金成为拉动房地产开发资金增长的主力军：1-5月定金及预收款同比增长62.9%，上年同期为同比下降13.0%；个人按揭贷款同比增长32.0%，上年同期为同比下降0.9%；国内贷款和自筹资金同比增长分别为1.6%和12.8%，较去年同期下降3.7和4.2个百分点。

　　图12 房地产资金来源及分项累计同比

　　资料来源：Wind 中原期货

　　图13 30大中城市商品房成交面积

　　资料来源：Wind 中原期货

　　总体来说，融资限制之下，期房销售、定金预收款+按揭贷款增长成为支撑房企资金来源的重要支柱，也是地产富有韧性的主要原因。但如果下半年新开工不能扭转颓势、销售没能维持强势，下半年地产对钢材需求支撑将会大幅削弱。

　　（2）基建

　　2021年1-5月份，广义基建投资累计同增10.4%，5月当月增速-3.6%，年内首次转负。高基数+专项债发行后移是增速回落的主要原因。增速回落的主要原因一是上年同期基数前低后高，二是财政资金同比回落：在经济内生动能逐渐恢复以及受去年资金闲置问题的影响下，今年新增专项债先期发行节奏较上一年有所后移，但下半年的资金需求会更多，发行完毕时间或仍将在11月前后。今年新增专项债额度安排3.65万亿，1-5月份全国发行5840亿元新增专项债券，5月新增专项债3520亿元，不及2020年但远超2019年同期，预计未来几个月新增专项债多发局面仍将延续，对年内基建投资增速形成明显支撑。预计全年基建增速继续回落，但单月增速有望在下半年再次回正。

　　图14 全口径基建增速当月同比

　　资料来源：Wind 中原期货

　　图15 新增专项债发行额

　　资料来源：Wind 中原期货

　　（3）制造业

　　2021年1-5月份制造业投资累计增速20.4%，两年平均增速0.6%，首次由负转增，是三大类投资边际回升幅度最高的部门。从当月增速看，虽然制造业年内增速一直放缓，但仍维持正增长，且5月当月增速13.5%，高于地产投资的9.8%和基建投资的-2.5%。增速改善主要得益于三方面因素，一是2020年低基数，二是受疫后减费降税政策支撑企业盈利好转，三是海外疫情复苏国内出口延续对制造业企业的支撑。下半年需要关注海外疫情防控和经济复苏进度，如果国外产能恢复，商品消费需求转为服务消费需求后，国内出口回落或将制约制造业投资增速。全年制造业维持向上修复但斜率或趋于平缓。

　　图16 制造业当月增速

　　资料来源：Wind 中原期货

　　图17 汽车产量当月值

　　资料来源：Wind 中原期货

　　3．库存：今年库存变动节奏较去年提前

　　今年螺纹库存表现节奏较去年提前：呈现提前去库、提前累库、力度放缓这三个特征。截至6月24日当周，全国螺纹钢总库存1116万吨，较年初峰值减少715万吨，降幅39%；较去年阴历同期增58万吨。其中厂库在5月中旬先行累库，社库近两周止降回升，开启季节性累库周期。今年去库力度和持续时间不及去年，目前进入需求淡季，预计累库或将持续至7月中下旬。

　　图18 全国螺纹总库存

　　资料来源：Mysteel 中原期货

　　图19 全国热卷总库存

　　资料来源：Mysteel 中原期货

　　4．利润：煤焦强势，钢厂利润持续萎缩

　　6月受安全生产要求，多地煤矿开采暂停，煤焦供应持续紧缺，价格不断上涨，钢厂只能接受涨价，生产利润较5月不断减少，截至6月末长流程钢厂触及盈亏平衡，短流程平电也已亏损，但截至目前并未出现大幅主动减产动作。不过7月第一周，市场陆续传出安徽甘肃等多省份召开限产会议，要求下半年粗钢产量不增加，因此盘面提前交易钢厂减产利润扩张逻辑，盘面利润持续回升，但现货受淡季制约价格偏弱，现货生产利润并未大幅好转，目前仍处于盈亏平衡点以上。

　　图20 长流程钢厂利润丰厚

　　资料来源：Wind 中原期货

　　图21 华东短流程钢厂利润

　　资料来源：Wind 中原期货

　　三、7月行情展望

　　钢材供应面临着压产政策和保价稳供的双重博弈，未来需要时刻关注政策动向。需求端，下半年仍消费仍有期待：地产投资下半年仍有韧性；基建托底效应回落，今年新增专项债发行节奏较上一年有所后移，下半年基建增速仍有保证；制造业持续反弹修复，但输入性通胀压力和出口增速放缓将制约其修复斜率。我们认为下半年螺纹价格重心继续抬升，建议淡季逢低做多为主。预计螺纹2110合约运行区间4650-5850，重心5300。单边建议在淡季成本处逢低建多成材；套利关注200及以下逢低做多卷螺价差策略、低位做多钢厂利润策略。

　　策略建议：短期螺纹主力运行区间仍维持4700-5300（中轴5000），建议价格回落时继续建多为主；跨品种建议200以内多卷螺价差，目前可继续持有并逢低建仓。

　　中原期货 彭博涵