大越期货：橡胶：市场底部探明 逢低做多

　一、行情回顾：高位震荡

　　图1：沪胶2109合约日K线图

　　数据来源：大越期货 博易大师

　　图2：20号胶指数日K线图

　　数据来源：大越期货 博易大师

　　6月，天胶继续回落，价格跌破13000关口。

　　东南亚疫情导致原料价格大跌，拖累成品价格回落。

　　价格已经来到相对低位，同时利空因素已经充分体现在价格中，我们认为底部区域探明，后市逢低做多。

　　二、宏观面：全球经济恢复增长，东南亚疫情延续

　　最新经济数据来看，世界经济复苏走势不减，符合市场预期，这对于大宗商品的需求来看，是利多影响。

　　前期市场担心美国通胀上升影响美联储提前收紧货币政策，但从美联储官员最新发言和金融市场表现来看，市场目前这一担忧程度有所减缓，后期还是要追踪这一信息对市场的影响。

　　东南亚疫情持续发酵，目前虽然确诊人数有所下降，但总体上没有得到有效控制，变异病毒传染性强烈，我们认为这对于整体天胶产业链还是会造成影响，对于国内来说，短期利空，中长期偏多。

　　三、基本面：依旧过剩，但要关注国内库存情况

　　1、国内现货市场

　　国内现货市场跟盘运行，现货相比期货来看有所抗跌，人民币胶又相比美元胶抗跌。我们认为这是东南亚疫情导致产地原料价格下跌的缘故。国内处于去库存阶段，相对抗跌。

　　图3：上海全乳胶价格图

　　资料来源：WIND 大越期货

　　图4：青岛保税区美元胶售价图

　　资料来源：WIND 大越期货

　　2、海外现货行情

　　图5：海外美元胶售价图

　　资料来源：WIND 大越期货

　　海外市场相比国内更弱，原料价格走弱直接带动成品价格下行。

　　3、产区情况

　　马来西亚因疫情原因持续封国，原先到6月底结束的政策被无限期延长。

　　我们保持之前的看法，短期原料供应过剩造成价格下跌，但是中期来看，天胶下游制品减少，考虑到疫情仍在持续，防疫物资并未减少，这会导致国内天胶转而生产乳胶产品，全乳得到的资源减少，最终的结果是提高收购价，提升成本和价格，这是我们认为疫情爆发最终利多天胶的原因所在。

　　同时东南亚疫情严重，导致国内进口流通受限，指标替代胶进口或如同去年般受阻，后市应密切关注现货价格变化。

　　4、进出口情况

　　截止5月，中国进口天然及合成橡胶(13490, 105.00, 0.78%)（含胶乳）累计增速9%，虽然还是近5年第二高的增速，但增速不断回落。从目前情况来看，我们认为后期增速将继续回落，供应压力减缓。

　　图6：橡胶进口当月统计图

　　资料来源：WIND 大越期货

　　5、库存情况

　　交易所库存增长缓慢，这和去年情况类似，云南推迟开割和价差不大是主要因素。如果这一情况继续，则胶价有很强的上涨动力。

　　图7：上期所历年天胶库存图

　　资料来源：WIND 大越期货

　　6、消费情况

　　汽车行业数据继续回落，无论环比还是同比。一方面，经过去年高速增长后，今年增速势必降低；另一方面，汽车行业却芯也使得厂家被动减少产量。

　　下游消费行业不佳是限制价格上涨的最大原因，也是我们认为节奏上应该滚动操作的理由。

　　图8：中国汽车产量图

　　资料来源：WIND 大越期货

　　图9：中国汽车销量图

　　资料来源：WIND 大越期货

　　四、市场结构

　　图10：基差图

　　资料来源：WIND 大越期货

　　从基差角度来看，还是保持在低位，期、现联动紧密，没有明确的指引。目前价差偏低，期货市场升水幅度不大，并无太大下跌空间。

　　五、结论及操作建议：逢低买入

　　东南亚疫情愈发严重，虽然短期原料价格承压，但中期来看，产业链有被扰乱的风险，这将最终促使国内价格上涨。

　　考虑到历史经验和绝对价格，我们认为继续大跌的空间不大，但疫情可能导致价格走强，因此建议逢低买入。

　　下游消费偏弱，因此价格不具备持续上涨的动能，做多的依旧是下跌空间不大以及未来产业链混乱带来的供应偏少，操作上宜滚动操作，切不可过分乐观。

　　大越期货 杜淑芳