美股调整或近尾声 运用芝商所微型E-迷你期指对冲风险

2019年前4个月，全球权益类资产大幅反弹，此前在2018年年底遭遇大幅下挫的美股反弹势头超乎市场预期而表现强劲。截至5月7日美股开盘，标普500指数反弹幅度超过18%，纳斯达克指数反弹幅度超过21%，道琼斯工业指数反弹幅度略小，但也达到12%。

   全球权益类资产尤其是股市反弹，主要受益于几个方面的因素：一是全球货币政策收紧的进程停滞甚至逆转，如美联储在加息方面按兵不动，中国通过结构性货币工具释放流动性，欧元区也停止货币正常化步伐；二是新兴市场资金外流势头放缓甚至部分资金回流；三是全球经济下行势头因政策扶持而短期企稳。

   从美国经济发展来看，美国2019年一季度实际GDP年化季环比初值为3.2%，预期为2.3%，前值为2.2%。此前市场普遍预计一季度美国经济增长会明显放缓。今年前两个月，受美国政府部分机构停摆、全球经济增速放缓、贸易局势紧张等影响，市场对美国经济发展前景十分悲观，不少分析师预计一季度美国经济增速仅在1.5%左右。3月，美国3个月和10年期国债收益率出现倒挂，更是一度引发市场对经济衰退的担忧。

   从结构上看，美国经济在未来放缓的风险尚未解除。从一季度美国GDP贡献来看，主要来源于存货变动、净出口贸易、地方政府消费和支出加速，但是占美国GDP将近70%的私人消费支出增速低迷。

   展望后市，美国私人消费对GDP的贡献很难会有更好表现：一是一季度美国个人可支配收入环比折年率回落至0.6%，去年四季度为1.1%。1953年至今，美国个人消费支出和个人可支配收入环比折年率呈现0.5的中等正相关性。二是美国非农部门平均时薪增长缓慢，4月为27.77美元，同比增速为3.2%，低于2月的3.4%。三是美国消费者信心指数回落，4月美国密歇根消费者信心指数回落至97.2点。1978年一季度至今，美国个人消费支出和美国消费者信心指数相关度为0.51。鉴于美国个人消费支出占美国GDP比重超过69%，个人消费支出增速低迷意味着美国经济增速大概率会放缓。

   私人投资也很难继续提速。同比来看，美国一季度私人投资同比增速回落至5.7%，去年四季度为6.8%，而去年一季度也高达6.2%。环比来看，一季度私人投资环比折年率为5.1%，较前值的3.7%略微回升，但远低于去年三季度的15.2%和一季度的9.6%。

   私人投资能否继续扩张取决于企业的投资意愿和投资能力，其中企业投资意愿主要受盈利能力和订单情况的影响，企业投资能力主要受企业债务水平和盈利能力的影响。2018年四季度，美国企业盈利增速开始出现放缓。

   从投资信心来看，美国5月Sentix投资信心指数回升至17.7点，从1月的的6.6点明显回升，但低于去年同期的22.1点，暗示美国私人投资信心尽管有所恢复，但依旧没有回到去年同期水平。住房投资方面，2019年4月全美住宅建筑商协会（NAHB）/富国银行住房市场指数升至63点，较1月的58点出现改善，但是低于去年同期的68点。

   欧元区经济表现一季度也超预期，环比增长0.4%，高于预期的0.3%，前值为0.2%。分国家看，一季度西班牙经济受强劲投资提振，季环比初值升至0.7%；法国GDP增速与前值持平，但消费支出十分强劲；意大利终于逃离了经济衰退的泥沼，GDP季环比0.2%重回正增长区间。

   不过，英国“脱欧”事件和贸易争端等外部不确定性因素依然存在，并将对欧元区的增长前景以及欧洲央行的货币政策造成影响。欧洲也是美国跨国企业对外投资的最主要目的地，美国公司在海外的产出大都销往本地，标普500指数成分股公司有40%的盈利来自包括欧洲在内的海外市场。因此，一旦二季度欧元区经济再次走弱，美股继续下行风险依旧很大。

   从货币政策来看，尽管特朗普呼吁降息，但美联储宣布维持利率在2.25%—2.5%不变，符合市场预期。美联储政策声明称，由于经济稳健，通胀前景不明，美联储在利率方面保持耐心。

   对于美股，企业利润增速回落应该是大概率事件，目前依靠股票回购和美联储货币政策不再收紧的预期支撑而维持高位。因此从策略上来看，持有美股一篮子的股票，投资者依旧需要卖出相关的美股指数期货对冲潜在风险。为顺应市场需求，便利散户投资者利用期货管理美股风险头寸，芝商所5月6日新推出了微型E-迷你股指系列合约，资金效率高，流动性活跃，中小投资者可以选择使用微型E-迷你标普500、微型E-迷你纳斯达克100、微型E-迷你罗素2000和微型E-迷你道指对冲美股反弹临近尾声的风险。

   芝商所数据显示，微型E-迷你股指期货四张合约在5月6日上市第一天，成交量即突破31万张，持仓量达到44528手，其中20%的交易来自美国以外地区。