也谈VIX交易：2月股灾VIX交易实例，和未来交易策略构想

2018年年初的股市，注定让投资者们刻骨铭心，先是1月极度贪婪地不停追涨，接着2月一泻千里。下图为美国标普500指数和纳斯达克100指数今年的股市走向：

所谓的“算法股灾”（波动率上升让全球的程序算法控制的基金触发大量卖出现象，加剧股市下行，股市恐慌度上升）也让恐慌波动指数VIX急剧高升：

从美国的股灾也蔓延到了全球，晚上美国跌完白天亚洲跌，这样持续了一个礼拜，中国股市也跟着发生踩踏效应，下跌幅度全球数一数二。以下FXI为富时中国50指数ETF，MCHI为MSCI中国指数ETF，DXJ为日本股指ETF，EZU为欧元股指ETF，可见整个股灾过程中，中国股市下跌幅度最大：

然后各央行，各投资研究机构，都迅速发出研报，发出声音，说股市急挫只是投资者情绪失控，经济基本面并未恶化，而是越来越好。下跌一周后，全球股市又在美国股市的领导下，慢慢地回复并超出了年初的股市水平：

然而，投资者们也意识到了股市股市的一直高歌猛进太快，总是要还的。因此，这次股市下挫其实有着很好的教育作用：风控还是要做好的。这在CNN的恐惧贪婪指数中有很好的表现。虽然股市回复了上涨，但投资的情绪还处于极度恐惧的阶段，回复缓慢，如2月23号的投资者情绪还在极度恐惧中：

过去的股市波动中，有一股投机势力被推到了舆论风口上，那就是基于恐惧波动指数VIX的期权期货交易，或基于此的ETF交易。

什么是VIX恐慌指数

CBOE Volatility Index, 中文叫恐慌指数，是股市对标普500指数期权的波动性期望。具体的来讲，是投资者对标普500指数未来30天的波动值期望水平。

下图为VIX指数过去5年的走势，可见，2月的股市下挫之急，恐慌度之大，是过去5年最大的：

短期内的股市，其实就是所有投资者的整体情绪的反应，加上算法触发做空，投资者明知经济基本面并未恶化，股市肯定会跌完了再恢复，可是处于下跌的过程中，你要买进去，等于试图逆泄洪而上，以卵击石，不如加入做空的洪流，等股市跌完了再买回来。情绪+趋势，导致了2月那次股市急泄。

什么是VIX ETF

VIX ETF，就是基于VIX指数的指数基金ETF，投资者，不管是机构还是散户，都可以轻易地在股市买卖。买VIX ETF，相当于方便地买入做多或做空VIX的期权或期货。

上网搜VIX ETF，在ETFDB里可以找到最大的VIX ETF排名：

VXX是最大的做多VIX ETF。值得注意的是，做空VIX的ETF已经所剩无已，经历上次股灾后，做空VIX（即投资者认为市场波动性将越来越低，稳稳吃米粉地赚钱）的ETF们很多都清盘了，当然，这也导致很多靠着做空VIX的投资者赚钱几百天，却在几天内血本无归。

做多VIX的ETF VXX及案例

VXX的全称是iPath标普500VIX短期期货ETN，用来追踪VIX指数的涨跌。然而，拥有VXX和拥有VIX指数有着本质的区别。因为VXX实质拥有的是看多VIX的短期期货。期货到期需要再购买新期货。期间的耗损会导致拥有VXX会让本金持续损失，如果VIX波动值在短期内没有迅速提升的话。

实例说明1：

如果你是最有洞察力的交易员，在股灾发生前夕，也就是2月5号买进VXX. 然后有如神助地在股灾结束时卖出VXX。那你5天就赚了48%，转化成年化收入，就是几百倍了。然后，同样的时间内，VIX上升了90%。这期间的42%的收入区别，就是耗损：

实例说明2：

再向前看，2017年全年是波动率非常低的一年。如果你运气不好，在2017年初买入VXX，在2017年底终于放弃，卖出VXX。那你在这一年里是亏损了72%，虽然VIX指数只下降14%。这58%的区别，也是损耗：

写到现在，你应该有一个概念了吧：想赚VIX恐慌指数的钱也不容易。你得预测得准，进入的时机正好，并在VIX迅速提升时，卖出VXX。这样才能有超额收益。不然的话，你的钱放在那边多一天，就多一天耗损。

2月的股灾，涌现了少许成功做多VIX的案例。在整个市场都看空VIX波动性的时候，敢于做多VIX，敢于长期承受亏损，只为坚信有朝一日VIX肯定会大升的魄力，让我想到上次金融危机时，那几小拨敢于做空美国房市的人。

真实案例：

自2016年起，代号为“50美分”的投资者每隔一段时间便以50美分上下的价格，系统性购入行权价在20美元左右的VIX看涨期权。一年多过去，这位逆势而行的投资者在2月12日行权，大赚2亿美元。

“50美分”2017年以来的损益图也被披露，直到本次美股闪崩之前，这位买家一直在亏损逐渐放大的状态。业界普遍认为间歇买入50美分看涨期权的策略只是对冲经济下行风险的资产组合中的一部分，因此这个投资方的总体收益不会这么高，但不可否认的是，以“50美分”代表的机构仍是本次闪崩过后的最大赢家：

做空ETF及真实案例

做空VIX的ETF有个很好记的，叫XIV，就是把VIX倒着写，以此表示这是做空VIX恐慌波动指数的。注：

XIV经历2月股灾后，已经清盘，但其在2017年是最受欢迎的VIX相关ETF）

下图很好地解释了在2月股灾前XIV的赚钱模式。只要股市没出现大波动，你就可以持有XIV，你的收益也会稳定地上升。从2017年2月底到2018年2月初，那些持有XIV（也就是做空VIX）的投资者（里面不乏很多专业投资机构），收益已经超过80%，然而，几夜之间，他们的收益从80%到-72%。血本无归：

写到这里也许你也有另一个概念了。那就是在市场波动低时，你做空VIX指数，可以“稳稳”地赚钱。可是，你的“稳稳”打引号的原因。是你不知道几时会有瞬间的波动值，可能一夜之间吃尽你所有的收益和本金。

真实案例：

2月5日起，VIX波动率指数飙涨115%，做空VIX指数的衍生产品XIV跳水90%，瑞信不得不提前赎回所有XIV产品，损失超过5亿美元。

交易策略构想

笔者也是在2016年初的中国股灾后，一直经历着美股的低波动稳定牛市，对2018年年初的股市亢奋完全没有怀疑（虽然读了很多担心股市过热的研报），在股市急剧下挫的时候，我接受了股市长期无恐慌，需要一点调整来让股市更健康的事实。加上经济基本面强劲，不应该出现金融危机的思想，让我按兵不动，果然，股市又基本涨回来了（至少3月初是这样）。

然而，我在2月的股市调整中，特意地关注了一些市场指标之间的关系。如CNN的恐惧贪婪指数，RSI和MACD等技术指标，以及VIX指数等市场情绪指标。现在全球经济基本面强劲，唯一的大风险，就是美股估值太高了。希勒PE已经达到31.74， 已经高过1930年的大萧条，很早就高过了2007年牛市巅峰，仅次于2000年的科技股泡沫：

而且这种估值高的大头原因不是经济强劲，而是之前的巨大规模的量化宽松产生的大量资金：

并没进实体行业，而是都去了股市债市，让股市债市虚高。一旦有什么妖娥子，大量热钱会逃离股市而避险，从而导致股市泡沫刺破。

所以说未来的股市只有两条路：

1. 硬着陆，泡沫刺破，股市急泄。这种情况不是不可能发生。虽然现在盈利增长强劲，但数据表明这种势头2019年会迅速变弱，而到时美国的财政赤字也会达到空前规模，可以作为刺破股市的导火索。

2. 软着陆，P/E的E不断变大，来让P/E慢慢回归均值，这过程会是很缓慢的。前提是，泡沫没有被刺破。

为防止1的可能发生，我可能会在下一个股市亢奋到来时，卖掉我的股票，并对股市的可能波动做一点新的尝试。

具体是这样的：

当恐惧贪婪指数重回极度贪婪区间：

并当标普500 RSI指标处于超买区域（大于70）时：

就可以考虑卖出股票，持现，或持有美国债ETF，或冒险一点，定期买入VIX ETF VXX。（其实我通过阅读还积累很多股市未来动乱时的交易策略，以后可以慢慢讲述）

这种策略，如果放在2017年，肯定踏空牛市，因为完全没有VIX高升的机会，只有一浪高过一浪的股市创新高。而2018年后，股市注定波动性增加，加上美股估值高企，更是可能有大的调整，甚至金融危机。

当然，也有可能股市一跌再跌，完全未来1年都恢复不了极度贪婪情绪了。那我就认命吧！

欢迎留言指正及建议！

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