我们在关灯吃面的时候，为什么有人可以大口吃肉

摘要：VIX指数小科普

大家好，我是王小鱼。

好久没在大号上露面了，有点紧张。

最近全球股市波动有点大，办公室里春节前的欢快气氛都被冲淡了不少。

不但老板每天眉头紧锁，身边的同事也经常脸上带着红印。（不懂这个梗的可以戳这里：为什么港股之王又被打了？）

请问还让不让人好好过年了！！！

但我发现并不是每个人都在关灯吃面的。

我的另一个码农同事前两天就晒出了这样一条朋友圈：

看不清楚吗？没关系，我告诉你。

屏幕上的是他用我司有鱼股票APP买的一只美国市场ETF，叫做ProShares Ultra VIX Short-Term Futures（代码：UVXY）。

然后这只ETF在2月5日那一天上涨了66%！

这是什么！！！

我们在吃面，为什么他可以吃肉！而且是大肉！

第二天，我就跪在码农的桌前，听他讲了一早上关于VIX指数的姿势。

听到他说买了这个东东之后，两天内翻了三倍的时候：

所以我迫不及待的要把这个姿势转达给大家。

今天咱们就好好唠唠VIX指数这个话题吧。

1. VIX什么情况下会暴涨？

首先，啥是VIX呢？

他是一个指数代码，全名叫做芝加哥期权交易所市场波动率指数。

这个指数表现为一个年化的百分比，大致可以反映出标普500指数在未来30天的预期走势。

举个栗子，比如2月5日收盘时VIX报37.32，这表示指数期权市场预期未来30天后标普500指数年化波动率的标准差是37.32%。

如果换算成1个月波动率的标准差，就是37.32/(12^1/2)=10.77%。（在正态分布中，数值分布在距离平均值正负一个标准差范围的概率是68.3%，也就是30天后有68.3%的概率会向上或向下波动不超过10.77%）

那么因为2月5日标普500的收盘价是2648.94点，而VIX=37.32，也就是预计30天后，有68.3%的可能性，标普500会在2363.65~2934.23之间波动。

说完这一大堆突然觉得自己的大学学分还没有还给老师。

图1：VIX理论解释

数据来源：Wind，云锋金融整理

虽然理论上VIX是用来衡量标普500指数期权的隐含波动率，也就是同时存在上涨或者下跌的可能性，但是实际上VIX和标普500指数基本上是反向操作的。

2000年至2018年2月5日，VIX和标普500指数在79.32%的情况下都是相反变动的，相关系数达到-0.54，如果把时间轴拉近，看2010年至今的数据表现，相关系数则是达到了-0.60。

图2：2000-2018年VIX和标普500指数呈现比较强的负相关性

那么，为什么会是这样呢？

这个就涉及到VIX的本质啦，它代表的其实是标普500期权价格的隐含波动率。

期权相当于一种保险，交了一笔固定费用后（期权价格），未来的收益就确定下来了。

所以VIX可以理解为为标普500指数缴纳的“保费”的波动率。

VIX往往在市场大跌时走高，而市场大涨时则无动于衷甚至下跌。

这其实是投资者情绪在作祟。

因为股市偏牛的时候，乐观者居多，投资者一般通过购买股票来获得资本利得，很少会买期权来上保险，“保费”不受关注，其波动率自然就下降了。

而市场转跌时，投资者则倾向于买看跌期权来‘上保险’，需求增加，“保费”价格发生变动，VIX也就随着上涨。

2. 以往VIX暴涨都发生了什么？

纯理论文字的描述或许有些抽象，我们来看一下自1990年以来，VIX都因为什么事情发生过暴涨。

1990年8月，伊拉克入侵科威特，VIX暴涨41%。

1997年下半年，亚洲金融风暴初起，VIX指数从1997年10月24日的23.17点跳升至10月27日的31.12点，最高冲至37.84点。

1998年8月，俄罗斯债务违约、卢布大幅贬值，VIX指数再度大幅攀升，于10月8日创下45.74的历史高点，并连续10天在40点以上。

2001年9月，“911”恐怖袭击事件发生，VIX则升到48.27的高点。

2002年，科技泡沫破裂，VIX再度突破40。

2008年，全球金融危机爆发，VIX于11月触及80.86的历史最高点。

2010年上半年，首轮欧洲债务危机爆发，VIX于5月突破40的高位。

2011年，8月标普下调美国信用评级，9月希腊债务危机，VIX在30-40的高位徘徊。

2015年8月，中国汇改，VIX翻倍突破40。

图3：1990-2018年VIX暴涨的时刻

数据来源：Wind，云锋金融整理

为了对VIX的绝对值有个概念，我们再来看一下VIX的分布情况。

1990年至今，仅有168天VIX的数值在40以上。

其中124天发生在2008-2009年的全球金融危机期间，另外42天分布在1998年俄罗斯金融危机、2001年“911”恐怖袭击、2010-2011年欧洲危机期间。

图4：1990-2018年VIX数值分布图

数据来源：Wind，云锋金融整理

历年来VIX的暴涨都伴随着恐慌事件的发生，但是恐慌事件是市场情绪的表现，不一定导致资本市场的崩盘。

所以有说法称，当VIX指数超过40时，通常表示市场对未来的非理性恐慌；而当VIX指数低于15时，则表示市场出现非理性繁荣。

3. 有哪些投资工具跟踪VIX？

想要追踪VIX的表现，投资者可以通过VIX期权和VIX期货进行交易。

ETF兴起后，追踪VIX期货的ETF或者ETN也是个人投资者可以用来交易的产品。

比如看空短期VIX期货的有XIV、SVXY；

看空中期VIX期货的有ZIV;

看多短期VIX期货的有VXX、VIXY；

2倍看多短期VIX期货的有UVXY，TVIX；

看多中期VIX期货的有VXZ、VIXM。

我的码农同事就是通过买加了杠杆的UVXY发家致富的。

我们重点来看一下，近日让瑞信银行一夜之间亏损5亿美元的工具——XIV。

XIV是做空短期VIX期货的ETN（ETN严格意义上属于公司债），发行方（融资方）是瑞士信贷，投资人（购买这个债券的人）可以获得瑞信融资后去做空短期VIX期货的收益。

这种做空VIX的工具在一个长期低波动的牛市中是一个很好的选择。

除了吃到VIX下跌的收益之外，因为VIX期货的Contango结构（后面会介绍），买XIV产品就像是在卖保险，只要市场风平浪静、VIX没有大幅上涨，每天都可以收一些“保费”。

但是随着这周二美股大跌，VIX指数暴涨超过一倍。

做空VIX期货的瑞信就要支付给“投保人”进行“赔付”，投资人的收益也化为乌有。

类似的产品还有SVXY，两者的涨跌幅类似，区别在于XIV是一种债权，SVXY是ETF基金的一种。

对于投资人而言，SVXY信息披露更充分更及时；对于发行方而言，XIV更加灵活，也有提前赎回的权利（瑞信就果断将原本2030年到期的VIX提前赎回了）。

了解了看空VIX的工具，看多的产品就很容易理解了。

比如说直接买看多VIX的期权，就可以理解为购买“保险”。

一旦市场动荡，将获得大量收益；但若市场波澜不惊，则不停损失“保费”。

有意思的是，当2017年VIX在低位徘徊，衍生品市场上的投资者以空头为主的时候，但却有两名神秘的交易员逆市操作，大量买入VIX的看涨期权。

一位因为交易量庞大，被称为“大象”，一位因为把买入的期权价格基本在50美分上下，被称为“50美分”。

两名神秘的买手分别于2016年12月和2017年7月开始看多VIX的操作，在亏损了大量“保费”后，终于在最近实现超额收益。

在哀鸿遍野的VIX市场上，他俩或许是唯二的大赢家。

4. 购买挂钩VIX指数资产的风险

跪着听完码农哥哥的介绍，我一个鲤鱼打挺就准备打开有鱼股票APP买VIX的相关ETF了！

感觉分分钟就要赚大钱迎娶白富美走上人生巅峰了！

就在这时，突然听到老板在身边一声冷笑。

就算你是老板，也不能阻止我致富！

老板慢悠悠的说，你有没有把这些挂钩VIX的ETF走势图拉长了看看？

我死鸭子嘴硬的说，当然有啊！VIX指数就是去年一直在底部震荡，今年底部大涨啊！

老板撇了我一眼，你说的是VIX指数，我说的是你能买到的ETF。

于是我打开了一个著名的VIX相关ETF——VXX的K线图。

这是怎么肥四！说好的赚大钱呢！怎么感觉像是一个资金绞肉器！

老板幽幽的说：因为这些ETF的底层资产都是VIX期货，期货是有到期日的，每个月都要进行移仓。

而VIX期货又是明显的Contango结构，在这个结构中，简单来讲，就是移仓要用很低的价格卖出即将到期的现有期货合约，又要用很高的价格买入远期合约。

每次这一来一去，就有十几个点的损耗。

换句话说，就算这一个月VIX指数完全不动，这些ETF也要跌掉十几个点。

你自己算算一年要跌多少吧！

听起来，这真是个令人发指的坑！

就算是现在一夜成名的50cents，去年也先亏了1.97亿美元，现在才一夜翻身的。

老板看我眼神突然黯淡了下来，就拍拍我的肩说，年轻人不要老想着一夜暴富，VIX的这些产品是短期对冲或者投机的好帮手，可是千万不要长拿哦。

好的老板，我继续搬砖去了！