橡胶大涨：关注供应端题材炒作能否兑现

前言：天然橡胶价格长期处于绝对低位，在大宗商品中是涨幅相对最低的品种之一，容易形成资金聚集的价值洼地效应。前期橡胶市场风险释放比较充分，受到成本线和交割逻辑支撑。历史多数情况下，09合约交割后到10月是展开一轮反弹的时间节点，四季度存在阶段性利多窗口。不过，要产生主要趋势的大涨行情，还需要基本面发力的确凿逻辑。



拉尼娜预期引发题材炒作

在今年出现拉尼娜现象的背景下，全球天然橡胶主产区在旺产季或面临暴雨洪水等天气问题，应对由此引发的供应端题材保持敏感。

时隔五年，泰国洪水题材再次成为天然橡胶市场关注的焦点。根据泰国气象局消息，泰国爆发10年不遇的特大洪水，未来泰国降水量将继续保持高位，洪涝灾害风险大概率继续上升。泰国官方认为该国的洪灾灾情仍然可控，料不会重演2011年特大洪灾的悲剧。截至目前，泰国洪水的影响范围尚且有限，南部天然橡胶主产区并未严重受灾，主要以风险情绪炒作为主。

近期，双台风“狮子山”、“圆规”陆续登陆海南地区，短期对国内天然橡胶原料以及成品生产影响较大。台风登陆前后降雨极大增加，橡胶树皮处于浸湿状态，胶农割胶工作难以开展。于是海南胶水开始出现紧缺，各区域原料争夺情绪浓厚，胶水收购价格攀升对橡胶的成本支撑明显。随着台风离开天气恢复正常，海南产区逐渐回到正常状态，短期内橡胶原料将出现明显上量，拖拽国产胶现货价格略有下滑。不过海南地区也即将进入备货周期，对原料的抢购预期升温，国产胶行市仍相对坚挺，报盘高位整理运行。



季节规律与天气扰动相矛盾

梳理一下本轮割胶年度剩余的时间阶段：10-11月是全球天然橡胶整体的高产期；作为RU交割品全乳胶唯一生产国，中国云南产区到11月末停割，海南产区到12月末停割；12月到明年2月，全球最大产胶国泰国将自北向南从旺产期向减产停割过渡。整体遵循季节性周期规律下，天气因素会对供应节奏造成短期干扰。

近期胶价的大幅上涨，很大程度上是对泰国产区天气的题材炒作。据了解，10月中上旬泰国东北部普遍性雨水偏多，存在水坝坍塌和局部强降雨造成的区域性洪涝灾害，进入下旬之后泰国南部地区降雨有所增多，但是暂无特别严重的洪水发生，关注后期拉尼娜现象的潜在影响。短期泰国等产区天气多雨支持胶价上涨，不过东南亚逐渐进入割胶旺季，潜在的供应压力仍不容小觑。



行业周期面临产能收缩

近期天然橡胶期货市场出现较大涨幅，除了天气炒作氛围的带动，也和天然橡胶自身供应尤其国内产区释放不及预期有关。

天然橡胶由橡胶树产生的胶水加工制成，源头上具有农产品属性。虽然期货盘面显著上涨，但国内胶农收入仍然偏低，割胶意愿不强。割胶作业在凌晨就要起来开展，上午十点前把采集到的胶水送到收胶站换取收入，胶农的工作如此辛苦，按照当前的收购价，每亩橡胶林年收入还不到1000元。2020年统计数据显示，中国天然橡胶产量不到80万吨，仅能满足国内需求量的14.8%。由于胶农的生产积极性持续低迷，国内橡胶树的种植面积和产量都将呈下降趋势，未来进口依赖缺口会持续扩大。

供应端具体环节来看，除了种植园割胶产出原料之外，还要考虑橡胶加工厂的开工情况。在天然橡胶产业链上游，加工企业以胶水为原料，生产各种牌号的成品橡胶。从国内云南主产区了解到的情况是，目前橡胶加工厂产能利用率平均只有50%-60%左右。原料胶水收购量无法满足生产需求，是橡胶厂产能释放不足的首要因素。西双版纳地区现有天然橡胶加工企业98家，总胶水加工能力超过100万吨，而当地胶水年产量不足40万吨。单个厂家日均胶水收购大概只有20-30吨，而满产应该在70吨左右。

此外，成品橡胶生产利润微薄，是制约企业开工的另一大原因。胶水运入加工厂后，要经过稀释、加酸凝固、洗涤、压片、干燥、打包等工序，制成标准的天然橡胶块，每吨的加工成本超过1000元。由于以前高价时期的无序扩张，橡胶加工产能投资过剩，生产成本也比较高。在原料价格上涨的通胀背景下，橡胶厂效益急剧下降，甚至销售价格不如原料收购价格，经常出现价格倒挂的情形，造成了开工负荷严重不足的结果。

从上游生产状况可以预见，未来数年间天然橡胶行业将会迎来自下而上的产能收缩周期，直到扭转严重过剩的局面。尽管全球天然橡胶供大于求的基本现状短期难以改变，但近期大宗商品市场环境下，预计橡胶价格会有一定的上涨空间。



中间环节船期到港延迟

泰国主产区近期仍有降雨，原料暂时难以大量释放，考虑到国际物流运输环节的影响，预计国内现货供应偏紧的局面可以维持一段时间。

据海关总署公布的数据显示，9月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计61.5万吨，同比下降29%。2021年前三季度，中国进口橡胶总量共计496.3万吨，比2020年同期的537.3万吨下降7.6%。由于天气和疫情的干扰，10月橡胶到港数量难以大幅提升，将维持相对偏低的水平。

根据隆众最新统计，青岛港口天然橡胶库存延续下滑趋势，结合到港船期推算，10月仍可保持季节性环比小幅下跌。在海运价费回归和运力紧张缓解之前，预计国内橡胶供应端支撑都将偏强，直到库存累库拐点到来为止。

近期东南亚到中国船期延迟的情况有所缓解，虽然10月中国橡胶进口环比或仍有小幅回落，但预计11月进口量存在明显回升的可能。



核心逻辑在于供应能否兑现

我们坚持认为，橡胶主要交易逻辑集中在供应方面：季节性产量增长，拉尼娜气候现象，国内到港船期等因素是关注的重点。

洪涝灾害对橡胶种植园产能的实际损害不大，但一时间阻碍了割胶作业和交通运输，且越是临近旺产季其影响尤为深重。回顾2016年11月泰国洪水曾导致橡胶当月涨幅高达24%，如果这一多头题材继续发酵，市场对后续橡胶上涨行情的预期将逐步增强。

从历史经验来看，四季度胶价多有较大反弹，但持续性上涨行情存疑，现阶段应谨慎乐观对待。展望天然橡胶未来数月的基本面，排除已经反馈的多空因素，预计后期将迎来供需两旺的局面，若拉尼娜现象及防疫成果超出预期，本轮上涨趋势或将延长。