【华泰期货天然橡胶专题】云南产区走访及后市展望

报告摘要：

调研背景

2021年春节之后迎来一波快速却短期的上涨行情，而后期价一路下行，目前胶价已经跌破去年底的低点，期现价差也得到了一定程度的修复，后期走势如何？在国内开割之际，我们认为供应端的影响会或在逐步回升。我们选择国内云南主产区开割初期，走访当地的加工厂、种植园及仓库。作为全国产量占比超过一半的云南主产区中，西双版纳的橡胶产量占云南主产区近八成，因此，我们走访的区域定在西双版纳的景洪、勐腊、勐海等地。

调研目的

2021年4月中旬，在云南主产区开割之际，我们特地到主产区以及当地加工厂及仓库进行走访，主要是了解当地橡胶树的生长情况、开割情况以及加工厂的生产状况及目前的仓库库存情况，了解当地橡胶树白粉病影响以及当地浓乳厂的原料生产情况、新的产能投放意愿等。

调研结论

国内产量结构性矛盾依然在，短期难解决。重点关注后期浓乳需求下降带来的拐点。海外产量预计正常释放，全球供应仍充裕。加工厂订单尚可，反映当下需求不错。





一云南产区及加工厂走访概况

1、 调研背景

2021年春节之后迎来一波快速却短期的上涨行情，而后期价一路下行，目前胶价已经跌破去年底的低点，期现价差也得到了一定程度的修复，后期走势如何？在国内开割之际，我们认为供应端的影响会或在逐步回升。我们选择国内云南主产区开割初期，走访当地的加工厂、种植园及仓库。作为全国产量占比超过一半的云南主产区中，西双版纳的橡胶产量占云南主产区近八成，因此，我们走访的区域定在西双版纳的景洪、，勐腊、勐海等地。

2、调研目的

2021年4月中旬，在云南主产区开割之际，我们特地到主产区以及当地加工厂及仓库进行走访，主要是了解当地橡胶树的生长情况、开割情况以及加工厂的生产状况及目前的仓库库存情况，了解当地橡胶树白粉病影响以及当地浓乳厂的原料生产情况、新的产能投放意愿等。

3、调研时间

2021年4月19日至2020年4月23日

4、调研对象

走访的对象主要包括四家加工厂、两处种植园和收胶点以及仓库，地域覆盖西双版纳的景洪区、勐腊县等主要种植及加工厂。

5、调研结论

国内产量结构性矛盾依然在，短期难解决。重点关注后期浓乳需求下降带来的拐点。海外产量预计正常释放，全球供应仍充裕。加工厂订单尚可，反映当下需求不错。

云南产区产量分布及浓乳产能概况：

云南省天然橡胶种植面积约866.56万亩，占全国橡胶种植面积的50.5%。因云南地区单产较高，平均亩产干胶超过100公斤，高的区域亩产可达180-200公斤。海南及广东地区的亩产均在100公斤以下，因此，云南的产量已经超过全国产量的一半，占比达到近55%。其中，版纳地区单产最高，年产量可达32万吨，平均亩产可以达到112公斤。

版纳的种植面积不会增加，这主要跟国家的退林还耕政策有关。勐腊每年都有3.5万亩的更新量，新种的胶树属于改良品种，种植后5-6年就开割，但开割时间也缩短到10年。目前勐腊老树龄较多，后期产量会有阶段性减少周期，但长远看，产量仍不缺。

目前版纳地区的浓乳厂较少，生产干胶为主，全国主要的浓乳产能分布在海南。去年在浓乳价格高的时期，甚至出现了海南到云南产区拉胶水去做浓乳的现象，运费大约600元/吨。

云南目前只有一家比较大的浓乳厂以及两家规模较小的浓乳厂，目前是120台离心机，该厂未来将增加到300台，预计可以消化勐腊地区三分之一的原料；后期还有部分工厂有浓乳扩产的意愿。

原料抢占仍存，RU仓单增加有限

尽管云南产区的浓乳产量不大，但今年因当地浓乳厂还有扩产意愿，局部地区原料抢占问题仍存，叠加海南主产区目前因浓乳价格相对高，原料主要生产浓乳为主。因此，在国内浓乳需求没有出现转折之前，国内主产区原料抢占问题仍无法解决。

历史上海外三号烟片胶进口窗口打开的时间较少，这跟国外烟片价格高有关。因此，RU对应的仓单量主要看国内的原料。2019年仓单增加15万吨，2020年增加近5万吨。由此推算，预计今年仓单量最高或达 21-22万吨，低于近几年水平。交割规则上看，RU今年的交割要求在其背面加盖年份钢印。原料抢占叠加交割规则完善，预计2021年RU仓单增加有限。

西双版纳橡胶树白粉病将使得全面开割推迟到5月中旬之后

白粉病属于橡胶树的常见病，但如果胶农疏于打理则容易传染，即使个别胶农有提前打药做防范，但因为大部分疏于打理，白粉病依然会因刮风等的传播会扩散，今年就属于这样的情况。白粉病的影响，主要会造成橡胶树重新落叶再长叶，拖延了割胶的时间，预计版纳的胶树将在1个月之后可以陆续开割，两个月应该可以全面开割，预计影响主要是至多两个月的开割量，类似于去年干旱带来的开割推迟影响。

对比去年的情况，预计今年国内产量的减量不及去年。这一推断主要来自两个方面，一是当前的原料价格有利于产量释放。二是海南主产区基本正常，而去年两个主产区都受到干旱的影响，尤其云南受影响更大，云南去年推迟到5月6日开割，但实际全面开割延迟到7月份。这主要跟去年的雨水一直偏少有关，而今年雨水较为充沛，预计白粉病可以得到较快改善，带来产量总体影响不及去年。



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2021年指标胶预计正常发放

2020年受疫情影响，指标胶发放推迟到8月份，正常一般在国内开割之后，基本陆续发放。去年指标胶发放量为34万吨，每年的发放量都会有所不同，主要根据政府的实际调研之后确定发放量，企业预计今年或可能在5-6月份下发。

因缅甸目前疫情严重，预计有近一半的指标胶量不能按时进入到版纳地区。后期来看，随着国家加入世贸多年，预计后期指标胶的量只会减少不会增加。但因去年受疫情影响，边贸量明显被打压，预计今年会在指标胶的量上有个补偿，或可能增加20%-30%。

海外物候条件良好，预计开割顺利

目前泰国北部已经开割，物候条件不错，工厂加工有利润，工厂的库存也不高，基本维持在1-1.5个月，属于正常库存范围，而目前泰国疫情对于劳动力的限制担忧不大，因此认为可以较快放量。

周边缅甸、老挝国家的物候条件也很好，预计产量可以正常释放。

版纳地区季节性去库力度大于往年

我们走访到的版纳地区最大的仓库，目前只剩1万吨多一点的量，春节前2万吨，最近去库速度较快，（整个版纳地区春节后到目前一共去库了3万吨）但往年这个时间点都是去库的，只是今年去库更快，预计一个月后该仓库将会清空。

在季节性产量跟进不足下，目前库存变化更多反映当下的需求尚可，跟国内轮胎厂开工率维持高位可以印证。

调研结论

国内产量结构性矛盾依然在，短期难解决。重点关注后期浓乳需求下降带来的拐点。海外产量预计正常释放，全球供应仍充裕。加工厂订单尚可，反映当下需求不错。

核心逻辑及后市展望

去年四季度以来，在国内需求逐步恢复推动下，国内轮胎厂维持高开工率，最近两周轮胎厂开工率连续下降，市场对于短期需求环比走弱的担忧显现。目前轮胎厂成品库存有所回升，主要因国内替换需求以及出口的放缓。因此，短期需求端走弱将带来原料刚性需求的下降。需求端支撑在减弱，但因国内外处于开割初期，浓乳抢占原料的现象短期还不能解决，因此，5月份之前，国内全乳胶产量偏少，对于盘面支撑较强。

后期重点关注两个焦点，一是浓乳的需求及价格，没有转折之前，将持续分流全乳胶的量，对于全乳胶支撑持续，一旦需求及价格出现转折，则在全国浓乳产能大幅扩张的背景下，供应过剩出现后，预计浓乳价格会出现较大幅下行，对于全乳胶价格的拖累也会明显。二是在没有浓乳价格及需求转折之前，还需要关注海外供应大幅增加之后，国内港口库存的变化情况，如果重新累库，则轮胎胶的走弱也将会拖累RU的价格走势。



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后期走势研判

国内供应结构性矛盾短期不能解决，带来RU下方成本支撑较强。全球供需宽松或限制了上方高度，对于上方顶的判断或更多来自产业套利力量的指引，主要关注非标价差变化。6月份之前因国内外产量增加有限以及上游原料分流情况仍存，逢低多策略为主，6月之后关注产量的释放情况，全球供应宽松背景下，橡胶价格预计难现趋势性行情。对于海外需求缓慢复苏不变前提下，NR需求将有望慢慢带动RU的重心。



二附：调研企业具体情况

加工厂A：

该企业在云南目前有5个加工厂，其中地处景洪的工厂较大（产能6万吨，年产量达5万吨），工厂总产能约12万吨。全国环保趋严，“十四五”规划中要求橡胶产业提升到200亿产值，因此企业会往下游高附加值进行延伸。未来将在勐养建立国际物流园，将有利于版纳地区的橡胶运输。该企业反映，目前版纳地区仓库数量较少，主要在景洪工业园以及田野有两个相对大的仓库，其他库存基本都往昆明转。目前版纳地区白粉病最严重的在勐腊，预计影响达60%。目前版纳处于开割初期，该企业预计开割率在10%-20%之间，白粉病对于景洪地区的影响预估50%。版纳东风区橡胶树生长相对较好，开割率稍高。白粉病属于橡胶树的常见病，但如果胶农疏于打理则容易传染，即使个别胶农有提前打药做防范，但因为大部分疏于打理，白粉病依然会因刮风等的传播会扩散，今年就属于这样的情况。白粉病的影响，主要会造成橡胶树重新落叶再长叶，拖延了割胶的时间，预计版纳的胶树将在1个月之后可以陆续开割，两个月应该可以全面开割，预计影响主要是两个月的开割量，类似于去年干旱带来的开割推迟影响。

该企业景洪工厂正常130吨/天的量，目前产量大约50-70吨/天。工厂的胶水原料主要来自附近的二盘商，市场化收购为主，企业没有自己的收胶点，胶块则是工厂自己去向当地的胶农收购。目前工厂并没有库存，正常一般也就保持2千吨的周转库存。目前工厂大约只有三分之一的量，因此，工人只能拿到保底2000元/月的工资，正常生产，工人工资6000/月，他们都是合同工，给工人缴纳社保，提供职工宿舍，工人目前工作时长8小时，三班倒，旺季生产则是10小时，两班倒，工厂不允许工人外出兼职。

云南农户自有橡胶林相对较多，一般大部分农户可达100亩/户，多的可达130-150亩/户，少的也能达到70-80亩/户。按100亩/户来测算，一年的干胶产量大约在10吨/年，私人农户的成本大约1万元/吨。版纳的亩产干胶可达100公斤/亩，高的听闻可达180公斤/亩。按照3天一刀的频率，基本100亩橡胶林，2个人可以应付。按照云南的价格，预计橡胶价格达到15000元/吨，农厂主或自有胶林较多的农户则有请工人来割胶的意愿。云南目前只有一家比较大的浓乳厂以及两家规模较小的浓乳厂，大的浓乳厂是云锰，目前是120台离心机，预计可以吸收6万吨折干的原料，该厂未来将增加到300台，预计可以消化勐腊地区三分之一的原料。后期还有部分工厂有浓乳扩产的意愿。按照季节性规律，每年的6-7份是浓乳的淡季，叠加国内原料放量，一般是浓乳以及胶水价格的低点期。但目前因疫情影响，这种价格规律暂时被打破，目前手套工厂的订单依然较好，听闻订单都已经接到年底。版纳到昆明的运费近期在持续上涨，目前200-300元/吨，而昆明到版纳的运费大约100元/吨，低的甚至80元/吨。

去年受疫情影响，指标胶发放推迟到8月份，正常一般在国内开割之后，基本陆续发放，去年指标胶发放量为34万吨，每年的发放量都会有所不同，主要根据政府的实际调研之后确定发放量，企业预计今年或可能在5-6月份下发。

收胶点及附近种植园A：

当天的原料收购价格为11.7元/公斤。该点当天收到了4吨胶水，相比2019同期减少了一半的量，而去年因为干旱推迟到5月6日才开始收胶，没有同期对比数。收胶点后面正好有一处胶园，该胶园已经开割，但承包这块地的胶农称，当天刚开线，他们承包这块胶园的费用是3000-4000元/年，因该农户山上还有自有胶林，但因白粉病不能开割，迫于生计，按月承包这块胶林。男主人还利用白天时间去开车替人拉胶水赚生活费，称养活两个孩子有点吃力。他们预计还有一个月自家的胶林就可以开割，女主人称也有一些采摘水果的零星农活可以干，100元/天，工作时长达8小时，认为不如割胶划算，盼着可以早点开割。

加工厂B

该企业包括6个工厂以及销售等业务。6个工厂的产能大约15万吨，海南三个工厂产能大约5万吨。因水线可以跟WF相互切换，企业的WF产能可达8万吨左右。但因近三年定制化产品在回升，工厂也乐意做这样的类似增加高附加值的产品，既经济又能稳定客户，因此该企业的WF产量也在不断缩减，从最初的80%占比缩减到50%，后期还有下降的计划。

该企业的种植加工厂在泰国分布较多，泰国加工厂年产70万吨，泰国工厂可以全年生产，两班倒连续生产。云南没有浓乳厂，海南有产能较小的浓乳厂，主要的浓乳厂在泰国，目前是5万吨的产量。该企业反映，目前版纳的开割率在40%左右，目前因原料偏少，工厂抢占原料严重，多的工厂可收胶水20吨/天，少的工厂只能收2-3吨/天。他们预计5月份中旬或可以恢复正常。

据该公司反映，目前泰国北部已经开割，物候条件不错，工厂加工有利润，工厂的库存也不高，基本维持在1-1.5个月，属于正常库存范围，而目前泰国疫情对于劳动力的限制担忧不大，因此认为后期泰国主产区可以较快放量。目前胶水及杯胶的价差仍大，正常一般在5泰铢左右，目前仍偏高。交流到非洲胶在去年某个时期，国内进口了不少，主要是价格便宜，轮胎厂也愿意尝试使用，最便宜的时候比泰标便宜80-90美金/吨，价格很有吸引力。

该企业反映云南库存情况：春节前干胶库存较大，有胀库现象，目前消化了一些，版纳基本库存不大，预计在1万吨左右，昆明预计20万吨左右。

RU交割品新规：今年开始，交割品除加盖企业LOGO以外，背面还需加盖年份的钢印，从2105合约开始执行，预计对于规范交割有进一步提升。

加工厂C

该企业地处云南勐腊，总公司在景洪市，总公司一共8个工厂，其中三个工厂在勐腊，5个工厂在景洪。去年该企业整个云南产量为18万吨干胶，有两家WF加工厂，产能分别为2万吨以及1.5万吨，去年两个工厂分别生产WF胶1.6万吨以及1.3万吨。

据该企业反映，版纳最大量在勐腊的勐捧地区，该地区白粉病较为严重，预计勐腊地区开割率在30%，工厂往年正常可以收胶70-80吨/天，目前25吨/天，预计白粉病将在5月中旬好转，届时可以开割。去年指标胶是在8月26日进入版纳，总量为16万吨，今年预计会正常进入，进入时间估计在5月左右。因缅甸目前疫情严重，预计有近一半的指标胶量不能按时进入到版纳地区。后期来看，随着国家加入世贸多年，预计后期指标胶的量只会减少不会增加。但因去年收疫情影响，边贸受到影响，预计今年会在指标胶的量上有个补偿，或可能增加20%-30%。版纳目前的干胶库存大约2.65万吨，较春节前明显下降，该厂春季前大约5000吨库存，目前还剩几百吨库存。该企业反映，按照目前的物候以及原料价格，预计今年开割比去年好，去年正常开割在7月中旬左右，8月中旬全面开割。

种植园B

走访了加工厂C附近的胶林，越到山上明显看到受到白粉病侵扰的树越多。橡胶树白粉病期间是不能割胶的，一方面可能不出胶水，另一方面，如果强行割胶会造成胶树死亡。版纳的种植面积不会增加，这主要跟国家的退林还耕政策有关。勐腊每年都有3.5万亩的更新量，新种的胶树属于改良品种，种植后5-6年就开割，但开割时间也缩短到10年。

加工厂D

工厂产能15万吨，主要生产全乳、9710、tsr20等干胶，同时还是某企业20号胶的代理加工商。全厂生产职工170-180人，合同制劳工，自有上万亩的胶园，年产量1.5万吨，割胶工达千人，生产旺季时可以借调割胶工到车间，不存在缺劳工的担忧。工厂有5条生产线，其中WF产能1.5万吨，产品不具备交割资质，主要供应给下游的制品厂，去年生产WF约3千吨，占比工厂干胶产量较小。工厂原料来源主要三部分，自有胶园、当地原料以及海外进口原料（主要来自缅甸、老挝，部分来自泰国），其中外来原料占比达30%-40%，30%来自本地原料。目前因勐腊区域开割量不够，工厂80-90%的原料来自进口。工厂目前生产量约200吨/天，旺季一般500吨/天。工厂工人工资平均可达5000-6000元/月，自有胶园工人工资约3000-4000元/吨。因全年均有稳定的原料来源，该厂基本全年开工。因该厂注重研发，定制胶量稳步上升，占到总产量的30-40%，主要供应给下游轮胎厂的定制化产品，增加溢价。工厂研发的曙光2号，性能完全替代海外三号烟片胶，给工厂带来效益，溢价达到2000元/吨（相比9710胶）。工厂反映目前轮胎厂的订单依然较多，已经排到5约中旬，工厂反映，跟去年四季度的订单感受基本差不多，因目前原料紧缺，不少订单更赶，该工厂甚至出现了挑订单的现象。海外原料方面，靠近国内的老挝北部胶质相对较差，而靠近泰国的老挝南部胶质相对较好。该工厂反映，海外主产区割胶正常。

仓库A

设在加工厂D产区里面的一个目前版纳地区最大的仓库，这个仓库叠加昆明王家营的仓库，一并涵括了云南地区农垦物流85%的橡胶量，目前该仓库库容已经扩大到2万吨。据负责人反映，该仓库目前只剩1万吨多一点的量，春节前2万吨，最近去库速度较快，（整个版纳地区春节后到目前一共去库了3万吨）但往年这个时间点都是去库的，只是今年去库更快，预计一个月后该仓库将会清空。昆明王家营目前仓库预计还剩不到4万吨的量。春节前，该仓库及王家营仓库总量在15万吨左右。