四季度进入旺季 橡胶全年减产幅度或较大

1.国内：云南产量基本追平，海南减产难弥补

　　今年一二季度的干旱使得开割初期产量受损严重，在6月之前几乎没有什么产出，三季度温度和降雨恢复正常，云南地区产量逐步恢复且弥补了一部分前期的缺口。据了解到9月云南地区产量基本得到弥补，缺口仅在万吨左右，而海南地区由于生产利润较高的乳胶，产量全年预期减少4-5万吨。四季度关注10-11月产出，云南地区原料价格在9.5元/千克左右，低于去年同期，接近去年高产期最低价9.2元/千克，海南原料价格目前为9.9元/千克，低于去年同期，接近去年的低价9.5元/千克。所以综合来看，价格对于产出没有刺激，尽管天气正常，预期也难以使得前期下降产量得到弥补。

　　2.海外：原料低价或抑制产出

　　今年前8个月泰国、印尼等国减产，而越南、马来西亚、科特迪瓦等国增产，整体来看产量下降，1-5月全球产量同比下降6.5%至493万吨(含非ANRPC成员国产量)，此后未有统计数据，但从出口数据来看仍呈现下降趋势，且主产国未有明显的库存累积，因而推测产量仍处于下降趋势。

　　天气端影响已经逐步缓解，9月泰国降雨量趋于正常，温度略高于去年，对于产出无影响。但需要注意的是今年的低价在旺产季之前到来，尤其在近期泰国杯胶价格跌至28-29泰铢/千克，为2016年以来的新低，30泰铢以下的价格会对割胶产生较大的抑制作用。因而若四季度原料价格持续在低位，减产将会持续。

　　3.主产国出口降多增少，全年预期下降

　　3.1四季度出口同比预计持续下降

　　1-8月泰国累计出口302.3万吨，同比下降11.1%，印尼累计出口179.0万吨，同比下降12.7%，马来西亚累计出口37.9万吨，同比增加1.4%，越南累计出口96.4万吨，同比增加10%，合计出口617万吨，同比下降8.7%。

　　季节性图表可以看到，四季度为泰国出口高峰季节，但由于原料价格低导致的负面影响或抑制产量，四季度的出口同比降幅预期在5-10%左右，出口量预计在116-122万吨。印尼四季度出口为全年最低，去年四季度出口64.8万吨，今年预计减少10%左右，出口量约58-59万吨。马来西亚预计出口量持平，在15.5万吨，越南四季度出口高峰，去年出口55万吨，今年四季度预计增加10%，达到61万吨左右。四季度上述国家合计出口量295万吨，同比下降3%左右。

　　3.2我国进口：驱动弱，进口下降

　　1-8月我国进口天然橡胶(含混合)300.1万吨，同比下降4%，内外盘的持续倒挂以及期现价差一直未能拉大使得进口驱动弱。四季度看，进口驱动评估仍较弱，10月初由于大型进口商的倒闭使得船货价格下跌，使得买远月船货抛沪胶的非标套利窗口打开，但预计贸易缺口很快会被填补，不能激发额外的进口需求。从现货套利角度看，沪胶01合约对混合胶现货的升水已经收窄至500，且一五和五九价差均小，展期收益在400左右，期现套利的持仓时间最长在11个月，那么收益很难覆盖成本。

　　综上，四季度进口驱动弱，加之预期的主产国产量和出口也有减产，所以国内进口量预期持续下降，降幅在2-3%左右，进口量约130万吨。