【国金电新_周观点】光伏玻璃产能置换结果推演，上海限行新政促电车消费，存量风光补贴政策持续完善

本周重要事件：三部委明确新能源“合理利用小时数”及相关补贴规定；工信部就《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》征求意见；山东省能源局规划2025年实现储能全面市场化；9月户用光伏装机1.3GW创新高；上海市拟大幅提高外牌小客车限行政策力度。

板块配置建议：光伏需求增长逻辑扎实，龙头alpha持续加强，维持重点推荐；电力设备维持看好工控白马、低压电器龙头、电力物联网；电动车龙头逻辑持续加强，坚守优势核心供应链。

推荐组合：新能源：隆基股份、信义光能、晶澳科技、福莱特（A/H）、通威股份、晶科能源、阳光电源、中信博、信义能源、福斯特、东方日升、晶盛机电、中环股份；电力设备：汇川技术、国电南瑞、恒华科技、信捷电气、东方电缆、麦格米特、良信电器、正泰电器、鸣志电器、柏楚电子；电车：宁德时代、嘉元科技、恩捷股份、赣锋锂业、天齐锂业、德方纳米、璞泰来、鹏辉能源、欣旺达、亿纬锂能。

光伏：关于光伏玻璃产能指标放开与否，我们的结论是：对行业不同时间维度上的影响不同，但龙头优势很难被动摇；新能源“合理利用小时数”是科学的补漏洞政策，整体仍是利好。

一边是光伏玻璃近期因供不应求导致价格涨破天际，另一边是本周工信部就《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》公开征求意见，明确该《办法》也适用于新建光伏玻璃项目。关于光伏玻璃产能指标未来是否会放开，成为近期市场关注热点。首先我们明确一个观点：光伏玻璃因被列为“过剩产能”而遭到扩产限制肯定是不合理的，其指标在未来有序放开是大概率事件，我们对光伏玻璃企业的投资逻辑，也不应依赖这种指标限制造成的供给不足。那么光伏玻璃产能指标能否放开及对产业/企业的影响，我们分两种结果分别推演：
一、仍然严格限制不放开。我们理解不放开的原因可能是多方面的：比如可能出现“挂羊头卖狗肉”等情况增加管理难度、可以促进落后浮法玻璃产能淘汰、引导玻璃这一高能耗产业向东南亚等地区转移，等等。但在我国自上而下大力推进能源革命的大背景下，“玻璃产能受限成光伏行业发展瓶颈”的锅也不是一般人背得起的。严格限制背景下，全行业暴利的“不正常”状态可能会维持更长时间，导致落后产能无法淘汰，但拥有较大规模存量浮法指标可置换、或海外产能扩张经验丰富的龙头仍会受益更多。
二、指标有序放开（如分区域、分技术水平）。我们认为指标以一定程度有序放开是相对大概率的结果，尽管可能显著降低行业扩产门槛，但同时也解开了在技术、资金、执行力等方面全面占优的行业龙头扩产提速的枷锁，将有助于行业格局的加速优化，同时也有助于光伏发电的持续降本，对当前的行业龙头和光伏行业的中长期发展都是利大于弊的影响。
本周财政部、发改委、能源局联合印发“《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》有关事项的补充通知”，明确了风电、光伏、生物质发电项目的20年全生命周期内的合理利用小时数，并明确了可再生能源发电项目基于该“合理利用小时数”计算的全生命周期补贴电量。
我们对该政策的理解主要有几点：1）初衷是为了严格控制新能源补贴需求总量，为后续解决存量补贴拖欠问题创造条件；2）限制存量项目中的不合理超装、违规“技改”（比如早期高电价项目在生命周期后段更换低价高效新组件）等钻空子行为，维护合法合规电站的利益；3）按照“总量”核算补贴小时数而非“每年”，也不影响那些早期因为应用了真正的高效技术（如双面/跟踪）而导致小时数超标准的存量项目前大半生的收入和现金流；3）明确的只是“补贴小时数”而非“上网电量小时数”，所以不影响平价后的无补贴项目通过应用高效技术和提高容配比等方式降低度电成本。整体而言，该政策对存量项目中实际利用小时数超标准的项目会有一定负面影响（但考虑远期现金流和正常衰减影响，实际非常轻微），但对未来平价项目中双面/跟踪等先进技术的应用和存量补贴拖欠改善都是正面影响，整体仍是利好显著大于利空。

新能源汽车：上海市拟大幅提高外牌小客车限行政策力度，或显著促进新能源乘用车消费。

上海市公安局24日宣布：1）11月2日起，外牌小客车工作日高架道路限行时间由早晚高峰各3小时延长至每日7-20时；2）2021年五一节后第一个工作日起，早晚高峰各3小时内，外牌小客车禁止在内环内地面道路行驶。根据《2019年上海市综合交通运行年报》，截止2019年底，上海实有小客车540万辆，其中常驻上海外牌小客车170万辆，累计推广新能源汽车超过30万辆。预计外牌小客车限行政策的大幅收紧，将在未来的一段时间内显著催化上海地区的新能源汽车销量，特斯拉、蔚来等中高端车型及本地品牌上汽荣威将显著受益。

电力设备：疫情下的自动化产业正加速迎来新一轮景气周期：新冠疫情刺激了自动化和机器人的需求，并将深刻改变生产方式向自动化、数字化、智能化方向提速。

麦肯锡在一项面向800位高管的调查显示，新冠疫情爆发以来，67%的公司加速了自动化和人工智能的应用；在85%的公司，员工间的沟通与协作更加数字化；在48%的公司，面向客户的渠道变得更为数字化了；36%的公司加速了供应链数字化管理。此外，近半数的高管指出，他们对自动化的应用正在明显加快，大约20%的高管甚至表示其自动化水平正大幅提升。
结合国金调研和麦肯锡调查结论，我们坚定认为本次疫情会明显加速劳动力元素发展（自动化和数字化，视频会议、文件共享等远程工作）。过去很长一段时间，企业通过自动化生产替代人工来实现更低的生产成本并增强工作时间弹性，此次调研结果显示企业高管目的已从降低成本到获取竞争优势（建设制造人员数量降低固定成本压力，自动化数字化提升了应对变革的能力）。
根据最新的全国电力工业统计数据，1-9月份全国全社会用电量累计同比增长1.3%，其中第二产业用电量累计增长0.5%，9月份同比增长8.6%，其中纺织行业、汽车行业、3C、水泥等行业用电量同比增长速率均处于向上趋势，体现了经济的全面回暖。在该背景下，Q4工控需求景气度有望环比Q3继续提升，综合考虑去年Q4工控复苏下的高基数，我们认为今年Q4工控增速依旧能维持在6%左右。