国信期货：胶价下行空间有限 后市或震荡回升

　主要结论

　　从供应端看，云南产区局部白粉病的出现给予市场炒作的机会，虽然在开割初期干旱、白粉病已不足为奇，但需求端看，随着近期轮胎提价，胎企库存逐渐向代理商传导，致使目前轮胎工厂库存无压力，后期有累库需求下，主要对业者心态产生影响。此外全球低产期，原料价格持续走高，加剧船货生产成本，对胶价形成支撑。将继续保持高负荷开工，轮胎厂则刚需采购原材料。

　　宏观政策面，外部欧美宽松财政货币政策环境，但国内货币政策相对比较稳健，同时政策也不会急转弯。发改委近期表示国内物价总体稳定可控，不会有大的通胀。大宗商品市场通胀预期较年初出现明显降温。美国疫苗接种快速推进，美国有望推出3万亿美元大基建计划，对大宗商品，对橡胶(11455, 35.00, 0.31%)需求未来可能会比较大的需求提振。

　　技术面，RU2109关注14000附近支撑情况，短期下跌空间或有限。操作建议：下跌遇到支撑或可轻仓布局长线多单。

　　一、行情回顾

　　一季度橡胶期货价格冲高回落，春节假期过后行情强势反弹，突破性上涨超过去年10月创下的高点，主力合约RU2105最高达到17335元/吨。20号胶期货价格由于节前长期处于低估状态，节后也同样出现强势上涨。推动橡胶价格上涨的因素主要包括：一是节后宏观经济向好，商品牛市开启，橡胶在通胀预期下，受原油、铜等品种大涨影响而积极跟涨；二是伴随泰国南部停割，全球橡胶原料低产季节来临，加上泰国那边胶水价格持续走高，共同推动橡胶价格上涨；三是春节下游放假时长普遍缩短，年后复工热情高涨，轮胎企业开工率快速回升，轮胎销售受橡胶价格上涨影响也表现活跃，对橡胶需求带来良好预期。四是一月份国内汽车产销量继续保持较高速度增长，2月9日，国务院、商务部出台鼓励汽车消费指引，今年汽车销量或仍有望保持增长。但是全球天然橡胶供应仍然非常充足，现货套利盘高位进场做空，加速期货价格快速回归，3月份橡胶期货价格持续下跌，回吐涨幅。

　　图：沪胶主力合约走势

　　数据来源：博易大师 国信期货

　　二、产业结构分析

　　1、上游

　　近期天然橡胶现货市场价格大幅走低，自3月26日开始沪胶盘面持续下挫，从而拖累现货市场跟随下调，而造成价格下滑的主要因素在于外围宏观气氛偏空所致，原油等商品市场走弱，沪胶受联动性影响整体重心下移。而从基本面来看，前期胶林白粉病状况对盘面支撑有限，而目前国内产区新胶陆续开割，目前云南、海南部分地区胶水已相继释放，加工厂生产工作即将开展。虽然终端企业因成品库存低位，整体开工表现强劲，但由于原料行情持续偏弱，工厂采购情绪一般，多消化原料库存为主。截至3月25日，上海市场SCRWF周均价为13795元/吨，较上周下跌755元/吨，跌幅5.19%。近期外盘市场价格重心小幅下移。目前国外产区整体处于低产季，缺乏新胶释放；加之听闻目前国际轮胎厂整体复苏，带动对美金标胶的采购需求，从而使得目前国内市场标胶现货供应整体偏紧，因此美金市场价格整体受支撑表现高挺，虽周内期货盘面弱势下行，但对于船货价格拖累相对有限，美金市场整体下跌幅度有限。截止3月25日，STR20#船货周均价在1842美元，较上周跌10美元/吨，跌幅0.54%。

　　图：天然橡胶现货价格

　　数据来源：WIND 国信期货

　　天然橡胶生产国协会ANRPC：全球橡胶产能仍处增产周期，首先从开割面积上来看，上轮价格高位的2010-2012年引发大面积的增产，按照胶树7年左右开割，2019年仍处于增产高峰。对2019年开割面积进行核算，开割面积=2018年开割面积+2012年新增面积-2018年翻种面积，计算出各国2019年新开割面积仍然处于增加态势。就新种面积增加的趋势来看，2020年开始开割面积增速将会放缓，但由于橡胶旺产季为10年树龄以后，因而尽管2020年后新增开割面积放缓，产能却依然很大。但是，2020年受疫情及干旱、降雨等天气因素影响，2020年全球天然橡胶总体出现减产。天然橡胶生产国协会ANRPC统计全球2020年1-12月份天然橡胶累计产量1074.7万吨，比2019年同期产量（1214.9万吨）下降约140.2万吨。

　　图：ANRPC统计的全球天然橡胶最近三年月度产量

　　数据来源：WIND 国信期货

　　2020年1-12月份我国天然橡胶累计产量72万吨，比2019年同期减产9.2万吨，降幅达11.3%。2019年1-12月份我国天然橡胶累计产量81.2万吨。

　　图：我国天然橡胶最近三年月度产量

　　数据来源：WIND 国信期货

　　2、中游

　　海关数据统计，12月天然橡胶总进口量（10个税则号）共计58.83万吨，环比增长1.66%，同比下滑2.89%；1-12月累计进口量590.22万吨，同比增长13.59%，创下历史进口量新高。分品种看，天然乳胶、标准胶进口同比增长，而烟片胶、复合胶、混合胶同比均有下跌。从1-12月累计进口数据来看，天然乳胶、烟片胶、混合胶同比实现增长，特别是混合胶进口量同比增幅高达32.85%，标准胶和复合胶有所下滑。

　　图：国内进口橡胶

　　数据来源：WIND 国信期货

　　截至3月19日，上海期货交易所天然橡胶期货仓单维持在17万吨附近，较往年同期仍然处于比较低的水平。

　　图：上期所库存

　　数据来源：WIND 国信期货

　　近期青岛地区天然橡胶总库存下滑。截至3月22日，样本内总库存至73.25万吨，较上周跌0.22万吨，跌幅0.30%；其中区内17家样本库存在10.82万吨，跌0.61万吨，跌幅5.34%；一般贸易16家样本库存为62.43万吨，较上期涨0.39万吨，涨幅0.63%。虽然总库存变动不大，但整体出库情况明显好转。

　　图：青岛保税区库存

　　数据来源：卓创资讯 国信期货

　　3、下游

　　3月末山东地区全钢轮胎样本企业开工较前周微幅增长。主要原因一是厂家出口表现较好，对销量有所支撑；二是厂家前期集中出货，库存消耗明显，库存水平偏低，厂家积极排产；三是上周样本内个别受重污染橙色预警影响出现限产厂家，于3月末恢复正常生产，对整体开工有一定的提拉作用。价格方面，3月末部分厂家发布涨价通知，幅度在2-5%。卓创监测全钢胎企业26家，其中年产能300万套以上的企业10家。3月末山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为78.59%，较上周增长0.27个百分点，较去年同期增长14.29个百分点，较2019年同期增长2.70个百分点。

　　3月末样本内半钢轮胎企业开工较前周微幅增长，主要原因一是厂家出口表现较好，对销量有所支撑；二是厂家前期集中出货，库存消耗明显，库存水平偏低，厂家积极排产。3月末价格政策暂无新的调整。卓创资讯监测数据显示，3月末国内轮胎企业半钢胎开工负荷为73.96%，较上周增长0.24个百分点，较去年同期上涨11.22个百分点，较2019年同期增长2.52个百分点。

　　图：轮胎开工率

　　数据来源：WIND 国信期货

　　据国家统计局公布的数据显示，中国2020年12月橡胶轮胎外胎产量为8233.9万条，同比增19.2%。1-12月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增长1.7%至8.1848亿条。2020年7月份以来，随着国内各地基建、工矿等项目开工逐步提升，内销替换胎市场需求小幅提升，2020年下半年国外疫情好转，提振轮胎外销市场需求，对轮胎行业恢复有明显的利好作用。

　　图：橡胶轮胎外胎产量

　　数据来源：WIND 国信期货

　　中国汽车工业协会发布数据显示，2020年，汽车销量自4月份持续保持增长，全年销量完成2531.1万辆，同比增速收窄至2%以内，继续蝉联全球第一。新能源汽车自7月份月度销量同比持续呈现大幅增长，全年市场销量好于预期。汽车出口在结束了前8个月的低迷后，9月开始恢复，且在11月、12月连续两个月出口量刷新历史记录。中国汽车工业协会发布数据显示，2021年1月，乘用车销量比上月有所下降，同比呈快速增长。当月共销售204.5万辆，环比下降13.9%，同比增长26.8%。

　　商务部2月9日发布商务领域促进汽车消费工作指引提出，已实施汽车限购的地方，应统筹群众汽车消费需求和当地交通拥堵、污染治理等因素，通过增加号牌指标、放宽号牌申请条件、精准设置限购区域、探索拥堵区域内外车辆分类使用政策等措施，有序取消行政性限制汽车购买规定。各地不出台新的汽车限购规定，稳定城市汽车消费。

　　图：中国汽车累计销售量

　　数据来源：WIND 国信期货

　　2021年2月28日，中国汽车流通协会发布的最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）显示，2021年2月汽车经销商库存预警指数为52.2%，较上月下降7.9个百分点，对比去年下降29.0个百分点，主要由于去年疫情影响导致当月基数水平较低，库存预警指数位于荣枯线之上。汽车厂家目前处于低库存状态，后期有较强的补库需求，对新车配套胎有需求拉到预期。

　　图：中国汽车库存情况

　　数据来源：WIND 国信期货

　　四、后市展望

　　从供应端看，云南产区局部白粉病的出现给予市场炒作的机会，虽然在开割初期干旱、白粉病已不足为奇，但需求端看，随着近期轮胎提价，胎企库存逐渐向代理商传导，致使目前轮胎工厂库存无压力，后期有累库需求下，主要对业者心态产生影响。此外全球低产期，原料价格持续走高，加剧船货生产成本，对胶价形成支撑。将继续保持高负荷开工，轮胎厂则刚需采购原材料。

　　宏观政策面，外部欧美宽松财政货币政策环境，但国内货币政策相对比较稳健，同时政策也不会急转弯。发改委近期表示国内物价总体稳定可控，不会有大的通胀。大宗商品市场通胀预期较年初出现明显降温。美国疫苗接种快速推进，美国有望推出3万亿美元大基建计划，对大宗商品，对橡胶需求未来可能会比较大的需求提振。

　　技术面，RU2109关注14000附近支撑情况，短期下跌空间或有限。操作建议：下跌遇到支撑或可轻仓布局长线多单。

　　国信期货 范春华