【机构观点荟萃】极低波动率下关注美联储利率决议

摘要：基本面，ECB刺激预期证实后市场关注点回到美联储，关注本周美联储对缩表的态度，预期宣布年底停止缩表，鲍威尔任何超预期表态将给外汇市场带来巨大波动。技术面，周K持续收敛形态及日线关键阻力位。期权策略，虚值call卖方平仓离场，极低波动率下买入近月平值跨式。

　　一、基本面分析

　　重要事件分析 北京时间本周四凌晨02：00，美联储FOMC公布利率决议及政策声明，02：30美联储主席鲍威尔如开新闻发布会。市场预期美联储本月按兵不动，点阵图仍将维持今年加息1次，且在本次会议中宣布在今年三季度结束缩产资产负债表。

　　在3月初ECB宣布新的刺激方案，市场对ECB的预期得以证实后，市场的焦点回到美联储。本周美联储利率决议对缩表的态度成为市场关注的焦点，任何对缩表超预期的表态都将对汇率市场带来巨大波动。一方面，若美联储宣布在今年四季度宣布停止缩表，则货币政策超预期鹰派，权益市场将受到冲击，美元将获得支撑，对手货币欧元将面临下跌压力；另一方面，若美联储宣布在今年3月或6月停止缩表，超预期鸽派将推动全球风险资产上扬，美股和欧元将受益。

　　因此，关注本次美联储利率决议可能的超预期行为，汇率市场将迎来波动。

　　欧美经济强弱对比 花旗经济意外指数反映了本国一系列经济数据与市场预期的差值，若数据好于预期，则经济意外指数大于0，好于预期的程度越高，数值越大；反之，则小于0。

　　图1显示了欧洲和美国经济意外指数及二者差值。一方面，自2019年2月以来，欧洲和美国经济意外的差值持续收窄，本周回升至0上方，表明近期欧洲经济数据的相对回暖及美国经济持续恶化，这将在一定程度上支撑欧元。另一方面，美国经济数据持续不及预期且程度加大，将促使美联储以更早的时间结束缩表。

　　图1 欧洲和美国花旗经济意外指数

　　来源：wind 横华国际研发中心

　　欧美利差分析 利差驱动资本流动，进而对汇率产生影响。对欧元区来说，对外与美国的利差驱动资金在欧洲与美国的流动，内部利差驱动资金在欧元区内流动。

　　对外利差方面，选择欧元区核心德国和美国的10年期利差，在ECB实施负利率以来，德国10年期国债利率一直在0附近徘徊，因此驱动德美利差的实质为美国10年期国债的变动。图1显示了德美利差，二者高度相关，近期德美利差的稳定使得在欧元汇率变动收窄。内部利差方面，分别选择欧元区第二大体法国和第三大经济意大利，与德国10年期国债利差（图3和图4）。同样，基于德债的变动较小，内部价差的驱动力在于法国和意大利内部的经济和政治风险。德法和德意价差的持续收窄表明法国和意大利的经济体相对稳健，对欧元汇率构成支撑。

　　图2 德国和美国10年期国债利差

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　　图3 德法利差

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　　图4 德意利差

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　　技术分析 周K线级别中（图5），与上周情况类似，下跌周期的末端常伴随着MACD底背离，上涨周期的末端常伴随顶背离。目前欧元周线级别正处于楔形收敛形态，且已出现MACD底背离迹象，表明欧元继续下跌的空间相对有限。本周价格触及下降趋势线的重要阻力，看欧元汇率是否会有突破。

　　日K线级别中（图6），欧元汇率在前期向下突破1.1250的水平支撑位后持续反弹，表明向下突破为假突破，现汇率已回升至下降趋势线处，该处阻力位作用明显。各周期均线处于发散状态，有盘整以促使均线粘合的需求。

　　CFTC持仓中（图7），截止3月12日，非商业净多持仓仍维持在-7.5万手，多头和空头较上周均小幅减仓，净多持仓处于近期低位，表明资金对欧元看跌的情绪较浓。

　　图5 欧元汇率周K线走势

　　来源：文华财经 横华国际研发中心

　　图6 欧元汇率日K线走势

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　　图7 欧元汇率与CFTC净多持仓

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　　四、期权策略

　　期权波动率，一方面，欧元波动率近期再次走低，降至5.5（图8），平值期权隐含波动率降至5.4附近，续创2018年1月以来新低。极低的隐含波动率使得期权卖方面临巨大考验，盈亏比大幅下降，对买方而言吸引力逐步上升。另一方面，欧元期权偏度开始反转，由上上周负偏即虚值put端IV高于call一端，至上周无明显偏度，再至本周出现正偏（图9）。表明市场对欧元的市场情绪已发生显著变化，对看涨的情绪更为浓厚。

　　期权策略，鉴于期权波动率已处于极低的位置，且本周有重大事件美联储利率决议发生，因此上周持仓的近月虚值call卖方平仓离场以避险，价格为0.0026，与开仓成本0.0022相差不大。同时，考虑到极低波动率下美联储利率决议可能对欧元带来的大波动，期权买方有巨大优势，可买入近月平值跨式，持有期为1天，做美联储利率决议这一事件。该组合最大盈利无限，最大亏损为0.0082。具体期权盈亏损益见图10。欧元周期权合约细则见表1。

　　图8 欧元汇率与波动率

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　　图9 欧元近月不同执行价持仓量

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　　图10 买入平值跨式组合盈亏损益

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　　表1 欧元周期权合约细则

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　　机构来源：国际衍生品智库