天胶：否极泰来 长期看涨

要点总结：

　　高价格提升割胶积极性，随着原料价格的大幅反弹，2021 年预计产量将恢复性 增加，拉尼拉现象成为影响产量的不确定因素。中国在非标价差大幅扩大的背景下， 预计明年国内进口量继续维持高位。

　　海外车市的恢复支撑 2021 年轮胎出口，同时不断推出的汽车刺激政策拉动国 内汽车消费，配套市场同样值得期待。2021 年需求将继续恢复性增长。

　　随着国内临近全面停割，全乳胶大幅减少局面在新割季到来前难以改变，仓单 同比大幅下降局面将继续维持。

　　在需求继续好转，供应端主产区存在天气干扰以及全乳胶交割品维持低位的情 况下，2021 年维持天胶看涨预期，预测 RU 盘面价格 13000-18000 元/吨，价格重心 明显上移。

　　01 2021 年产量取决于价格和天气

　　在天气异常、需求下滑的倒逼以及劳工短缺等因素影响下，2020 年东南亚主产区产量始终处于偏紧状态，供应恢复缓慢。

　　在上一轮天然橡胶价格牛市中，新种植面积不断增加，2010-2012 年新种植面积达到顶峰。伴随着 2013 年新种植面积的快速回落，天然橡胶的种植面积达到顶峰，2015 年以后全球天然橡 胶总种植面积维持在 1300 万公顷左右。但过去天然橡胶开割率整体仍在不断增加，2020 年开割率 75.18%，因此即便天胶种植面积达到顶峰，依然存在较大增产潜力。

　　2020年上半年原料价格的大幅下挫打击胶农割胶积极性，影响原料释放。2020年下半年需求端的复苏叠加 降雨抑制胶水产出，原料价格大幅反弹。当前来看，泰国原料价格明显高于过于三年的同期水平。国内原料价格在乳胶争夺下，同样大幅上涨。调研情况显示，当海南 2020年10 月份原料价格大幅反弹时，有胶农重新返回产地割胶的情况发生。2021年来看，原料价格的高位有利于提升交割积极性， 进而促进产量的释放。

　　拉尼娜现象成为 2020 年天然橡胶炒作的主要因素，当前发生的弱拉尼娜现象导致东南亚主产区降雨明显偏多。天气预测显示，拉尼娜现象将延续至2021年 4 月份。天气的不确定性将成为新割季的重要影响因素。

　　供应端整体来看，2020 年几大主产国产量均出现不同程度的下滑，即使新型国家产量有一定 弥补，2020 年天胶产量下滑明显。随着原料价格的大幅反弹，2021 年预计产量将恢复性增加。中国在非标价差大幅扩大的背景下，预计明年国内进口量继续维持高位。

　　02 需求持续好转

　　2020年以来，针对汽车产业受到新冠肺炎疫情的较大冲击和影响，国家及时出台了稳定和扩 大汽车消费政策措施。2020 年 4 月底，发改委等十一部门联合发布《关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知》，受此影响，中国乘用汽车产销从 5 月开始逐步恢复。2020 年 11 月 18 日，国务院总理李克强主持召开 国务院常务会议，部署提振大宗消费重点消费和促进释放农村消费潜力。会议指出，要稳定和扩大汽车消费。鼓励各地调整优化限购措施，增加号牌指标投放。开展新一轮汽车下乡和以旧换新， 鼓励有条件的地区对农村居民购买 3.5 吨及以下货车、1.6 升及以下排量乘用车，对居民淘汰国三及以下排放标准汽车并购买新车，给予补贴。加强停车场、充电桩等设施建设。随着汽车刺激 政策的陆续出台，2021 年汽车产销有望保持正增长态势。?

　　2020 年重卡销量持续超预期。首先是政策的推动，国三淘汰在部分地区加紧推进，治理超限 超载和非法改装依然对销量产生拉动作用，其次是基建发力带来重卡需求的的释放。随 着“国三”标准车淘汰完毕，2021 年重卡销量难以维持今年的夸张增速，对天胶需求的支撑将明显减弱。

　　需求端整体来看，上半年受到疫情冲击，需求大幅下滑。下半年在汽车产销好转、出口市场 拉动下，需求边际持续回暖。2020 年预计中国天胶消费 544.4 万吨，同比下滑 1.95%。2021 年中 国天然橡胶需求继续低位回升，同比增加 2.5%至 558 万吨。

　　全年全球天胶总消费量预计下滑 6.9%至 1281.1 万吨。其中中国降 1.9%、印度降 11%、泰国 降 11.3%、马来西亚则增 3.1%。预计到 2021 年，全球消费量将以 4.9%的速度增长，达到 1343.6 万吨。尽管以预期的 4.9%的速度增长，但 2021 年的消费量将不会达到 2019 年（1376.8 万吨）或 2018 年（1389.8 万吨）的水平。

　　03 2021年价格重心将明显上移

　　在天气异常、需求下滑的倒逼以及劳工短缺等因素影响下，2020 年东南亚主产区产量始终处 于偏紧状态，供应恢复缓慢。即使新型国家产量有一定弥补，2020 年天胶产量依旧下滑明显。随 着原料价格的大幅反弹，2021 年预计产量将恢复性增加。中国在非标价差大幅扩大的背景下，预 计明年国内进口量继续维持高位。

　　需求端整体来看，上半年受到疫情冲击，需求大幅下滑。下半年在汽车产销好转、出口市场 拉动下，需求边际持续回暖。海外车市的恢复支撑 2021 年轮胎出口，同时不断推出的汽车刺激政 策拉动国内汽车消费，配套市场同样值得期待。

　　库存方面，港口库存高位回落，但绝对水平依旧同比大增。随着国内临近全面停割，全乳胶 大幅减少局面在新割季到来前难以改变，仓单同比大幅下降局面将继续维持。

　　价格方面，在需求继续好转，供应端主产区存在天气干扰以及全乳胶交割品维持低位的情况 下，2021 年维持天胶看涨预期，预测 RU 盘面价格 13000-18000 元/吨，价格重心明显上移。