菜籽粕期权运行稳健助实体企业降本增效

龙听

2020年1月16日，菜籽粕期权在郑商所成功上市，成为菜系期货市场的首个期权品种。菜籽粕期权的上市，丰富了菜系企业风险管理的渠道，提升了期货市场服务菜系产业发展的能力，为深入推进农业供给侧结构性改革提供了新的途径。目前，菜籽粕期权上市已满一周年，从运行情况看，市场规模稳步增长，产业企业有序参与，功能发挥逐步显现。

菜籽粕期权上市一年来，市场运行平稳，成交、持仓规模稳步增长。据统计，截至2021年1月15日，菜籽粕期权累计成交量369万手（单边，下同），近一年的日均成交量约1.5万手，相较上市首个季度日均的1.0万手，增幅达45.1%；近一年日均持仓量约4.6万手，相较上市首个季度的日均2.6万手增长了79.0%。

“菜籽粕期权上市以来，价格运行合理有效，与标的期货价格的联动性较好。”一德期货期权部曹柏杨对期货日报记者说，菜籽粕期权价格与标的期货价格一直保持着较强的关联性，能够充分反映标的价格变化，运行质量较高，价格合理有效。此外，菜籽粕期权波动率“微笑”特征显现，隐含波动率基本保持在合理区间水平，主力平值隐含波动率自上市以来的均值为20.2%，与同期历史波动率走势基本一致，对比90天历史波动率均值的19.6%，二者非常接近，表现出投资者理性谨慎交易的特征。

永安资本做市业务负责人沈冠群表示，菜籽粕期权市场定价较为充分，其主力和次主力合约系列均有较窄的平值买卖波动率价差，为波动率对冲和交易提供了较低的交易成本，在众多的农产品期权中较为突出。

据了解，作为期货衍生工具，菜籽粕期权与期货等其他金融工具最显著的区别在于期权产品的非线性特征。对产业企业来说，如果只希望对市场的下行风险做保护，可以买入看跌期权，同做空菜籽粕期货相比，当市场上行时最大亏损仅为权利金。另外，只需要付出少量的权利金，就能获得标的资产价格变动带来的收益，用较低的成本实现资产配置，有效提高资金使用效率，且期权买方没有追保的压力。此外，可通过观察菜籽粕期权在不同行权价格上的成交及持仓分布，看涨期权与看跌期权的成交与持仓对比，帮助分析判断菜籽粕市场的多空方向、期货涨跌幅度、市场波动情况等。

菜籽粕期权的上市，推动了产业的风险管理和投资从单一维度向“精细化、专业化、多维化”转变。菜籽粕期权作为“精细化”的风险管理工具，能够帮助企业结合自身生产运营实际，通过构建组合策略来满足个性化的风险管理需求，为企业的运营降本增效。

大团结农业股份有限公司（简称大团结农业）是郑商所菜系“产业基地”企业。据大团结农业相关负责人介绍，2020年3月，考虑到疫情对餐饮业的冲击进而传导影响至饲料需求端，下游买家较为谨慎，大团结农业经过分析认为，油菜籽到港量持续偏低，油菜籽、菜籽粕库存处于常态中低位，即中短期供需双弱，预期菜籽粕后市波动率较小，趋于盘整行情，下方有支撑，上方有压力。大团结农业结合自身的高库存情况，决定通过卖出宽跨式期权组合赚取权利金降低库存成本。

3月底，大团结农业采取卖出RM2009P2250的虚值看跌期权50手，同时卖出RM2009C2550的虚值看涨期权50手，构建了宽跨式期权组合策略，分别获取权利金52元/吨、136元/吨。7月底，客户要求对前期的基差合同进行点价，最终销售价格为2400元/吨，销售端头寸了结后盈利110元/吨。同时，大团结农业将期权组合头寸也进行平仓，看涨和看跌期权的平仓价分别为1.5元/吨和4.5元/吨，期权部位盈利182元/吨，期现合计共盈利292元/吨，实现了较好的降本增效的结果。

郑商所相关负责人表示，菜籽粕期权是期货市场促进我国油脂油料产业稳健发展的重要渠道之一。郑商所将继续大力开展期权知识培训，充分发挥“产业基地”企业示范作用，带动更多产业链企业利用期权工具管理生产经营风险，同时积极优化规则制度，为菜系产业发展贡献力量。