缩债 只是美联储的“烟雾弹”

龙听

　在过去一周左右的时间里，多位美联
储官员表示，2021年底可能会“缩减”量化宽松计划，引起了债市的抛售浪潮。

　　虽然在15日凌晨，美联储“一哥”鲍威尔出面平息事件，澄清短期内不会缩减购债，但缩债的预期已经牢牢植根于投资者心中，并且其此前引发市场的混乱已经无法逆转。

　　如今，关于美债收益率后市走势的讨论被一下子点燃了。高盛
最近调高10年期美国国债收益率预测，但一些分析师认为美债收益率面临回调风险，特别是从本周美债拍卖需求激增这点可看出，美债买盘依然很旺盛。

　　投资金银、美元、美股的投资者迫切想知道美债接下来怎么走。其实要把握，我们大可以参考一下2013年美联储透露缩减购债后的走势。

　　2013年，当时的美联储主席伯南克在美国国会上发表了讲话，暗示量化宽松政策很可能在2013年秋季开始收缩。

　　随后，市场对缩减的预期引发了债券市场恐慌，掀起了“缩减恐慌”(taper tantrum)，导致美债收益率短期内迅速走高，美元也持续走强。这个情况和当前也比较相似。

　　为了安抚市场，美联储将2013年9月缩减债券购买规模的计划延后至2014年1月。

　　但奇怪的是，当美联储真正开始缩减购买债券的时候，美债收益率反而不断下跌。美债收益率在美联储宣布开始缩减购债规模时就见顶了，在此后的两年里，随着美联储停止债券购买，美债收益率总体呈下跌趋势。

　　这是为什么呢？

　　说到底其实还是“管理预期”四个字。当美联储在2013年透露缩减量化宽松时，尽管没有行动，但债市已经立即作出了反应，市场出现了一波债券抛售潮。

　　但后来，美债收益率没有进一步飙升，主要是因为通胀预期变差。

　　量化宽松像是人们对乐观经济的强心剂，会增加市场的“期限溢价”，这是投资者在长期持有债券时因利率上升的风险而要求获得的补偿。若市场预期积极的经济结果将出现，这往往会提高长债收益率，向金融体系注入流动性也会提高通
胀前景。

　　当2014年美联储开始实现缩减购债的时候，市场预期通胀前景开始持续变差。因此，对经济结果最为敏感的长债收益率则开始下降。

　　但现实情况是，美国经济增速在2015年才开始放缓，比美债收益率掉头向下的拐点出现得还要迟。换句话说，收益率在经济增长放缓之前就已经开始回落了。美联储通过“管理预期”这一手段，改变了收益率的前景。

　　这就是美联储高明之处了。