利率反弹未结束

4月底以来，国债期货持续下跌。短期来看，空头趋势仍在延续。

　　中期来看，市场对复苏的乐观预期加剧利率反弹。经济数据显示，10月规模以上工业增加值同比实际增长6.9%，增速与9月持平；10月全国固定资产投资累计同比增长1.8%，增速比1—9月提高1%；10月社会消费品零售总额同比增长4.3%，增速比9月加快1%。金融数据显示，经济内生动力仍在扩张，10月总量增速放缓的同时结构继续改善，M2同比增长10.5%，增速比9月低0.4个百分点；人民币信贷增加6898亿元，同比多增285亿元，而企业中长期贷款新增4113亿元，同比增幅较上月接近翻倍。在经济和金融数据向好的背景下，市场继续交易经济改善的“顺周期”，材料、可选消费、能源等板块11月以来表现强劲，叠加气候变动，带动对PPI在年末回升的预期，为利率反弹提升基础。

　　货币政策层面，18日央行金融研究所周诚君表示“我国目前市场利率水平低于自然利率均衡水平”，再次打消了市场对货币政策放松的预期。流动性层面，近期债券市场违约风险快速上升，从永煤到华晨，AAA网红债的抛售可能进一步触发债券交叉保护条款，继续增加对流动性强的利率债的抛售压力。从负债端来看，近期同业存单利率持续上行也说明金融机构负债压力的上升。

　　需要注意的是，信用环境收紧对于后期经济预期的转变，一方面，在10月经济数据仍比较强劲的情况下，中期仍需要密切关注经济数据环比动能的弱化，即利率从二季度开始回升叠加下半年融资环境收紧带来的滞后反馈。另一方面，从名义增速的角度，短期需要关注气候异常带来的运输压力对于供给价格的影响，或将加剧短期债市的压力。