中衍期货：淀粉和玉米跨品种套利策略报告

龙听

　一、玉米(2601, 42.00, 1.64%)市场

　　2015年国家不托市收购，加之国内现货供大于求，玉米价格也从2015年的2750元/吨高位，一路震荡下跌，最低下跌至1500下方。

　　图1：玉米期货价格走势

　　自2016年10月上旬以后玉米价格震荡走强，原因主要是：从供应端来看，一方面是我国的种植结构转型，2016年-2020年我国玉米播种面积逐渐压缩，国家积极引导农户扩大大豆(4685, 55.00, 1.19%)种植面积，随着玉米播种面积的下降，我国玉米产量连年下降。

　　从消费端来看，近些年，国家新建玉米深加工项目，增加了对玉米消费；政策层面，2015年年底国家提出农业去产能政策，我国庞大的玉米库存开始出现逐年下降趋势。

　　2016年下半年，在全球大宗商品大幅反弹，大宗商品强势市场氛围带动下，玉米价格触底反弹，开启了自2016年以来连续4年的长期牛市。

　　二、国际贸易和国内养殖业的影响

　　2018年我国与美国贸易摩擦不断升级，加之2020年年初新冠疫情，国内经济面临较大的不确定性，玉米消费受到一定程度的抑制，加之我国爆发了非洲猪瘟疫情，期间玉米期货价格两次冲顶2000未果，再度回落至1800元/吨左右徘徊。

　　在非洲猪瘟疫情和新冠疫情双重利空的冲击下，2020年我国养殖业遭到重创，生猪存栏和母猪存量大幅下降，玉米饲料消费大幅回落，玉米价格也长时间围绕1800元/吨附近徘徊。但相较其他品种饲料品种来看，玉米价格受新冠疫情影响并不十分显著，今年1-3月期间玉米价格并未出现明显大幅下跌走势。一方面，这与我国玉米消费结构变化有关，这几年饲用消费平稳，我国工业消费比重逐年在增加，这在一定程度上减弱了饲料消费下滑带来的影响。第二个方面，受非洲猪瘟疫情影响，今年我国生猪、母猪存量同比、环比均大幅下降。此后我国连续出台了一系列鼓励生猪恢复生产的措施，稳定了市场信心，提振了玉米的价格。

　　三、国储拍卖影响

　　玉米价格涨跌将对淀粉(2926, 39.00, 1.35%)企业加工利润影响很大。今年玉米拍卖从5月份开始拍卖截止9月初总共进行14次，总体拍卖场面异常火爆．总共拍卖玉米55941157吨，实际成交55495272吨，成交率99.20%。拍卖成交最高价2380，最低价1570。

　　预计玉米拍卖持续出库，最后期限可能一直延续到11月10日左右，这就为下游市场提供稳定的粮源补充，加之这期间我国东北新作玉米大量上市，预计下半年玉米总体呈现偏宽松格局。

　　四、淀粉市场

　　作为淀粉企业，由于上游玉米原料价格高居不下，今年受新冠疫情的影响，淀粉市场消费总体低迷，淀粉企业加工利润受到大幅挤压。9月初淀粉企业开工率维持在65%左右，加工企业每吨淀粉加工大约亏损-100元左右。

　　随着新粮上市和玉米拍卖持续进行，淀粉企业原料供应基本保持稳定。我国疫情平稳控制，节后玉米淀粉现货平均价维持上涨态势。另外，餐饮旅游等消费全面复苏、经济长期稳定向好预期进一步加强。

　　预计淀粉下游制药、造纸等终端消费市场全面恢复生产，淀粉加工企业的加工利润或将得到逐步改善。

　　五、套利交易逻辑和小结

　　今年由于上游原料玉米价格走高，且受下游消费低迷的影响，淀粉企业处于亏损之中，随着国内疫情完全得到控制，复工复产这将带动淀粉下游企业需求将进一步恢复；而玉米在持续拍卖后，现货供应紧张状态得到极大缓解，随着新作玉米的大量上市，预计现货供应紧张状况将大幅改观。故选择长期做多二者差价策略。

　　六、具体交易策略

　　1．合约选择：2101合约

　　2．交易方向：多淀粉、空玉米

　　3．建仓差价：300-330

　　4．止损差价：250

　　5．目标：500-530

　　6．投入资金：120万元

　　7．预计大致盈利：26万元

　　8．预计大致亏损：10万元

　　9．盈亏报尝率：2.6：1

　　风险提示：1、两国贸易异常；2、极端气候灾害；3、宏观经济环境以及国家相关产业政策；4、疫情控制

　　中衍期货2队