机构客户看好期权配置 私募期权策略产品“有货不愁卖”

龙听

伴随着豆粕期权、白糖期权上市，50ETF成交量的增加，期权成为了新的投资热门。去年下半年开始，市场上布局期权策略的私募开始崭露头角，期权作为与其他资产完全不同的投资方式受到私募机构的关注。

说期权与其他投资方式完全不同，主要是因为期权的收益是非线性的。亿信伟业投资量化投资总监周波向期货日报记者解释，与股票和期货只有一个维度的线性收益不同，期权有三个维度。首先方向上，不同的期权策略可以表达除了看跌看涨外更丰富的市场观点。其次，波动率是期权独有的维度，虽然CTA有类似做多波动率的策略，但期权可以做多也可以做空波动率。另外期权还有时间维度，可以通过波动率中性策略去赚取期权的时间价值。

“特别是期权独有的波动率，得到很多机构的认可，因为做空波动率的策略只有期权有。而且期权提供了很多丰富多彩的风险对冲策略，可以平稳整个资产配置的波动。大家都知道提高收益的关键是降低自己资产的波动率，期权能平滑资产的波动。因此，配置期权，相当于机构为自己的资产配置买了保险。”周波介绍，例如经典的多头保险策略，即持有股票或者期货的多头，同时买入看跌期权。这样大跌时候看跌期权相当于保险，大涨的时候也只是损失了保险费。

从公司目前的情况来看，周波表示，期权产品现在客户接受度确实很高，很多认可期权产品的金融机构和FOF 管理人会主动来询问，不需要太多的推广，它们本身对期权有一定的了解，也需要配置这种资产。

事实上，周波告诉记者，早在2015年私募就有布局期权策略，但是真正能坚持下来的不多。对于有些多策略的私募，期权策略可能只是其中的一小部分，有机会才去投入，没机会就不会投入。真正以期权为核心策略，单独发行期权策略产品的私募就他了解现在还并不多。“看好期权市场和真正来做是两回事，聘请期权研究员和交易员的成本比较高，目前期权市场容量有限也发不了太多产品。期权人才有的私募自己培养，也有从台湾和国外引进。我接触到一些私募这两年就是完全自己学习，进步也很快。”他说。

周波和他的团队就是在2015年组建的，成员基本上都是数学专业和计算机专业。目前亿信伟业期权团队有一只场内期权产品已经运作一个多月，表现平稳，其余期权产品已逐步通过协会备案。产品主要涉及场内期权，包括50ETF和商品期权，目前以50ETF为主。

在策略方面，他介绍，产品选用波动率曲面的统计套利策略，即利用期权的波动率曲面、不同期权的期限结构，或者同一期限结构里期权的不同执行价中的偏度和凸度，选择期权的定价错误，买便宜的期权卖贵的期权，赚取错价回归的收益，或者说赚波动率差。与简单的方向策略和波动率策略不同，这种以动态对冲为主的中性统计套利，在市场上属于难度比较大的策略。

而运用这种策略的依据就是期权和期货不一样，期货只有几个不同月份的合约，期权一个月份如果活跃时就会有十几个合约，再乘以不同月份，任何一个期权品种就会有几十上百的合约。“合约数量多，相对来说出现错价的情况也会增多。”周波解释。

但他表示，商品期权交易量目前还不够大，市场参与者少，活跃度也不够，机构资金目前只能做一些试验性策略。这是因为期权的壁垒比期货高很多，期货主要是基差风险，而期权有5个希腊字母的风险敞口，难度更高，对个人投资者入市的要求也严格。另外，豆粕、白糖非主力合约流动性不足，满足不了结构做近月合约的要求。

不过，随着今年可能更多商品期权上市，周波认为，国内的期货市场品种将会各家丰富，如果市场参与者还能更加活跃的话，未来期权投资的机会更多，值得私募行业去深耕细作。