台风带来的套利机会：豆菜价差观察

龙听

　　今年入秋后，我国东北和华东地区先后经历了8号台风巴威、9号台风美莎克以及10号台风海神的侵袭。而未来一段时间仍然属于台风活跃期，预计未来台风对于华北和东北地区的影响仍然会持续。台风带来的暴雨和大风天气不利于农作物的生长和收获，同时也不利于水产养殖。更进一步看来，豆粕和菜粕的价差也会受其影响。

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　　豆菜粕价差规律

　　豆粕与菜粕之间的价格相关度非常强，豆粕01合约和菜粕01合约之间的相关系数达到了0.808，行情走势基本类似。

　　这主要是由于目前豆粕在整个蛋白粕市场当中占据了绝对的主导地位，其价格的波动将直接影响整蛋白粕整体价格的涨跌。

　　但从统计上看，豆粕和菜粕之间的价差并不是一成不变，在每年的9-11月，豆菜价差都相对较高，且在过去的五年当中，至少有三年豆菜价差在9-11月这段时间出现了较为明显的上行。

　　同时目前的豆菜价差也处在历史同期较低的位置，从概率的角度来说上行的可能性较大。

　　除了以上的统计规律之外，目前豆菜价差的扩大也有一些基本面的支撑。

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　　豆粕供给端有推涨期货的因素

　　豆粕的供给预期阶段性偏紧给其提供了较好的上升空间。

　　目前巴西大豆库存已经较低，四季度我国大豆供应主要依赖进口美豆。而美豆期货自8月中旬以来已经持续上涨多日，其进口升贴水也一路走高，推动豆粕期货上涨。

　　展望未来，美豆的优良率仍然在下跌，市场预期美国农业部会在9月供需报告中下调产量。同时美豆下游的压榨和出口消费均较好，美豆期货未来大概率将进一步上涨，或者出现高位震荡的情况。由于美豆于豆粕的联系更紧密，相关系数更高，当美豆期货拉升时，豆粕的涨幅可能较大。

　　与此同时，菜粕的供给面较为平静。

　　中加关系的紧张造成加菜籽进口不畅的问题已经持续了许久，而在菜籽进口受限的情况之下，菜籽压榨也只能维持在较低的位置。因此，菜粕的供应偏紧成为了一个持续时间较长的问题，难以引起期货较大的波动。

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　　菜粕需求受台风影响偏弱

　　豆粕和菜粕都可以用作饲料。但是由于豆粕的蛋白含量高，因此更加受到市场的青睐，目前下游的生猪和禽类主要依靠豆粕作为饲料。而菜粕由于含有一定氨基酸，在水产市场中占有的份额较多。

　　具体看来，豆粕下游的消费情况较好。生猪方面，由于养殖利润较好，前期补栏母猪已经带来了生猪存栏的回升，生猪养殖市场对于饲料的需求整体较好。展望未来，前期母猪的补栏较好，后续生猪产能仍然有稳步回升的预期。

　　禽类方面，在非洲猪瘟期间禽类养殖户补栏较为积极，而目前的养殖利润尚可，因此淘汰速度不快。整体禽类的需求处在相对较高的阶段。但目前产能基本已经饱和，后续禽类养殖规模难以进一步扩大。

　　因此豆粕的需求整体处在偏强的格局当中。

　　而菜粕方面，今年淡水鱼养殖遭遇了较多的困难，从前期疫情带来的水产市场需求冷清，到梅雨季节南方接连出现强降水，再到目前北方台风多发，影响水质和养殖场。菜粕需求整体偏弱(如下图水产饲料产量图所示)。而在10月之后，气温逐渐下降，淡水鱼养殖将进入淡季，到时候需求更弱。

　　资料来源：中国饲料工业协会

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2020-9-11 09:49

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　　总结

　　豆菜粕价差从统计上来看，在9-11月走扩的可能性较大。

　　而在基本面方面，虽然粕类整体走势相同，但是豆菜粕之间略有区别。首先，粕类上涨的动力于豆粕更相关。不论是美国大豆产量预期减少、美豆价格走升以及中美关系反复，都更有利于豆粕的上涨。菜粕的供应虽然偏紧，但是由于持续的时间已经较长，利多已经被市场消化。其次，菜粕的需求情况更差。豆粕需求主要以生猪存栏的恢复为主要逻辑，而菜粕在此基础之上，受到台风和后续秋季降温的影响，需求偏弱。

　　因此，豆菜粕01合约价差有扩大可能，建议等价差回落后择机入场，前期价差持有者建议续持。