塑料：供给压力或逐渐显现

龙听

今年自4月以来，由于防疫产品需求增长的带动、装置集中检修以及伊朗船只未能到港等多重因素的影响，导致塑料在化工板块中表现较为亮眼。7月，塑料经过快速拉涨后有所回调，近两日塑料期价再次出现较为强势的反弹。短期来看，PE非标价差偏强，库存低位对其存支撑。中长期来看，供给增速将明显快于上半年，供给端的压力预计将令塑料持续承压，限制其上行空间。


标品排产比例依旧处于低位

4月前后，低压与线性以及高压与线性的价差开始逐渐扩大。二季度检修较为集中，对低压、高压以及线性都有比较明显的利多提振。再者，今年受国家基建等政策刺激，管材需求相对较好，有利于带动低压产品的需求。此外，我国自伊朗进口的高压与低压在相应产品总进口的占比较大，而今年由于伊朗国航受美国制裁，船只到港受阻，也成为高压与低压产品价格相对偏强的因素之一。当前非标与标品价差仍处于相对高位，对标品存支撑。从国内PE装置排产比例来看，高压与低压产品排产比例随着国内检修比例的下滑而逐提升，当前处于近三年相对高位。线性排产比例虽然较年内最低点已出现一定幅度提高，但仍处于近三年的低位区间。截止7月28日，线性生产比例为30.27%，比去年同期低将近9个百分点，标品排产比例较低，有利于减少标品的供给。


库存压力暂且偏小

2月份因为推迟复工以及物流运输受阻的原因，上游石化库存累积到了历史同期最高水平，PE石化库存一度超过75万吨。但是随着复工复产的持续推进，库存开始快速去化，并且一度来到近年同期最低水平附近。截止7月24日，PE石化库存为32.5万吨，较去年同期低5万吨左右，依旧处于同期偏低水平。港口库存也是先于季节性下降，且持续处于同期低位。尽管3-4月进口利润非常好，5-6月迎来进口到港高峰，但港口库存并没有出现快速大幅度的增长。库存持续偏低，表明PE供需矛盾暂未明显累积。


检修力度将逐渐减弱

二季度国内PE检修达到年内最高峰，6月上旬检修产能比例一度接近20%，6月因检修损失量创近四年来月度最高值。但进入7月下旬，检修装置陆续恢复生产，而新增检修计划较少，导致近期检修比例已出现明显下滑。截止7月28日，PE检修比例为9.64%，较7月中旬的高点下降9.24个百分点。虽然8月还有中原石化以及中煤蒙大等装置计划检修，但延长中煤、中煤榆林、沈阳化工以及宁夏宝丰均有重启计划，因此，8月检修装置将继续减少。根据当前检修计划来看，不考虑临停装置的情况下，9-12月PE检修损失量较8月会进一步下降，国内装置开工率将处于偏高水平。



新产能陆续投放

今年经过1-2月份浙江石化与恒力石化的集中投产后，二季度处于投产真空期。根据目前的计划来看，中科炼化已于6月中旬正式投产，其中化工流程预计8月底打通，因此预计PE产品将于9月份逐渐释放到市场。此外，宝来石化预计8月上旬开PE装置，产品也会陆续在市场流通。中华泉州、大庆联谊等装置计划于8月投产，但当前还没有进一步确切消息，预计会有所推迟。整体来看，中科炼化与宝来石化两家企业的PE新产能高达115万吨，且比较确定的投放时间集中在8月上旬-9月初，因此，在检修大量减少的背景下，新装置的集中投产届时会导致国内PE供给压力进一步加大。


供给增速较高，需求或跟进不足

由于二季度国内检修力度较大，国内PE月度产量环比逐渐下降。卓创资讯统计，今年1-6月，国内PE累计产量为978.12万吨，同比增长11.7%，较去的同期下滑2.2个百分点。1-5月，受国外装置检修以及疫情导致物流受阻等因素影响，我国PE进口累计同比有所减少，但3-4月国内陆续复工，进口利润快速提升，导致5-6月进口量环比增长较快。海关数据显示，今年6月，PE进口182.97万吨，创历史当月进口新高，同比增长46.3%，1-6月累计进口同比增长6.97%。今年1-6月，加上再生料，国内PE供给增速约为6.5%，考虑库存，表观需求约为6%。对于下半年，在不考虑再生料与进口货源，仅考虑中科炼化与宝来石化按时投产，且投产后逐步提升负荷稳定运行的情况下，预计国内PE产量环比上半年增速将超过10%，同比去年下半年增速预计将超过15%。进口方面，考虑到国外装置恢复生产，同时三季度也将有新产能投放，再根据近几年的规律来看，下半年进口总量往往高于上半年，预计今年下半年国内进口PE仍环比上半年也将有所增加。如果需求仍保持上半年6%的增速，下半年PE供给将出现过剩的情况。而且，上半年PE需求超预期其中一部分原因是在价格低位的时候投机性需求有所增加，而当前PE价格已恢复至年前水平，且7月中旬随着价格快速拉涨，市场抵触情绪有所增强，成交也在一定程度上出现了放缓的迹象。因此，在供需矛盾预期逐渐突出的背景下，PE上行压力将逐渐加大。


综合而言，短期PE仍受到非标偏强与库存低位的支撑，同时，由于聚烯烃基本面依然相对好于其它部分能化品，资金可能仍旧亲睐于将聚烯烃作为多配。但中长期来看，下半年随着检修装置大量减少，同时新产能逐渐释放等因素影响，供给增速将明显高于上半年，而在全球疫情形势依旧比较严峻的背景下，需求增速或跟不上供给增长的节奏。供需矛盾预期逐渐突出，PE上行压力或逐渐加大，对01合约影响或更为明显。风险因素包括：油价持续上涨提振市场氛围，疫情导致防疫材料需求再次剧增，伊朗受美国制裁而使得国内进口货源减少，检修意外大量增加等。