一段巨无聊的窄幅波动后，聊聊橡胶期货的流动性再平衡

龙听

　橡胶期货在持续窄幅盘整一个多月后，市场上关于橡胶上涨还是下跌的方向性讨论、对抗也日益激烈，期货持仓量也持续增长。在目前对抗性博弈的局面下，橡胶面临可能是市场流动性的回归平衡。

　　2017年12月初橡胶市场在一小波“激动”冲高后，持续窄幅震荡至今，在这一个多月且跨越新年的时间段里，泰国不断推出的提振橡胶价格的政策与中国市场高企的库存压力成为市场上最津津乐道的两大话题，也是分别是多空对抗的重要筹码。沪胶主力的持仓量也在对抗中不断增长，而成交量却持续维持低位水平，凸显出目前价格博弈区间趋于平衡，双方都在积累筹码，主要表现就是库存的持续增长，本质上是一个流动性的矛盾。

2018-1-31 16:12 下载APP 查看资讯更方便

图1

　　注册仓单的量的高企，凸显出目前橡胶期货的持仓结构与价差结构的矛盾。高企的仓单库存和盘面上的高持仓量，都给这个市场带来了极大的压力，包括非标套利盘带来的库存压力影响，使得目前沪胶仿佛落入了一个独特的“流动性陷阱”。

　　橡胶的“流动性陷阱”主要源于资金流动性与货物流动性形成的“跷跷板效应”。众所周知，目前橡胶库存的高企，主要是套利盘活跃导致的。套利盘主要交易价差，也就是博弈的期货远月高升水，未来回归现货带来的价差回归收益。当大量资金用于对冲远月高升水价差时，大量被保值的现货就会囤积在仓库中，形成资金流动性强，而货物流动性滞缓的局面，像跷跷板的两端一样，资金流动性高，而货物流动性低。

　　由此形成了“流动性陷阱”，也就是套利盘积累的现货库存过于高，而同时市场的疏通能力难以消化，同时期货远月的升水继续高企，使得中国大量进口橡胶，更多的留存于套利盘的仓库中；而高企的库存又会同时带来仓库库容的紧张，导致资金的继续投入头寸受到影响，同时多方也面临同样的接盘压力，货物流动性的过度滞后，使得橡胶市场陷入高持仓，低成交的“陷阱”中。

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图2

　　橡胶市场目前面临的就是：流动性的回归平衡。从5-9合约价差规律性表现上来看，1805合约对1809合约的贴水在预期中扩大。第一个原因是因为未来5月合约面临移仓换月和交割，与现货的基差是趋向与收窄，表现为去升水化；第二个原因是9月作为远月，目前主要是资金博弈基本面导致的流动性错配，从而预期要扩大对5月的升水，以承接5月移仓。在目前高持仓的背景下，不排除5月的移仓换月会提前进行，5-9价差扩大的预期较强。

　　从基本面上来看，供需基本面的博弈要解决的是寻找平衡。泰国的削减供应增量等提振价格的政策确实有一定的支撑作用，并且目前处于季节性产量低谷，然而庞大的库存量及进口量使得供应整体体量较大。在下游需求方面我们认为无需过度悲观，下游企业仍然以随用随采为主，也有继续储备原料，但整体备货量不高，企业有意降低原料占用现金流过多的问题，因此目前需求弹性尚未释放。因此就目前的供需基本面来看，暂时达到了相对平衡的阶段，现货强于期货带来的基差回归收窄的趋势也较强。

　　因此，在高库存、高价差的结构性压力下，沪胶面临的正是流动性的回归再平衡，也就是现货的流动性在供应阶段性低谷和备货需求下，有所反弹。虽然在短期内，5月相对有现货支撑因素存在，但是从目前的高持仓、低成交量的流动性错配压力下，5月面临的去升水压力会很大，同时也有一个现货市场去库存的压力，因此5-9价差绝对值回归扩大的时间窗口可能提前，从而1805合约面临相应的基差收窄和5-9价差扩大的压力下，短期仍以偏弱态势运行，以逢反弹试空思路为宜。

　　END －关于橡胶，以下是近期你需要了解的相关鹰眼快讯 【12月国内橡胶进口环比大涨，部分产胶国异军突起】对冲研投讯，海关总署公布的数据显示，因季节性因素影响，中国12月天然橡胶进口为 34.4万吨，较上月大涨40%，为两年内单月次高水平。2017年全年进口达到279万吨，同比增加11.67%。12月自泰国进口量小幅下滑，而自印尼、老挝、缅甸等国进口量增长较快。此外12月合成橡胶进口接近50万吨，同比增长28.54%，全年进口量达到436.3万吨，同比上升31.88%。

　　【橡胶1805-1809价差贴水由收缩转为走扩】对冲研投讯，截至1月25日收盘，橡胶1805-1809价差为贴水250，较上日走扩25点，该价差由收缩转为走扩。

　　【橡胶1805跌1.04%，创近两个月以来新低】对冲研投讯，截止1月24日收盘，橡胶1805合约跌1.04%，报收于13775，盘中最低13645，收盘价创近两个月以来新低。

　　【多因素利多橡胶，14000点以下可逢低做多】对冲研投讯，美期产业中心分析师分析近期橡胶行情，建议橡胶1805合约14000点以下逢低做多，以及本周逢回调或逢低逐步加仓做多，主要原因为：

　　（1）美国政府关门，利空美元指数；对于以美金结算的天然橡胶是利多的；

　　（2）保税区以及上期所交割仓库的高库存对于接下来橡胶行情是利多的，关于多空持仓比例结构，空头持仓集中且占绝对优势，对于接下来橡胶行情也是利多的；

　　（3）接下来下游橡胶基础原料方面备货积极性会逐渐提高；港口船货价价格持续走高。

　　【2018年沪胶需要关注的风险点】对冲研投讯，在中国期货分析师俱乐部、对冲研投联合主办的“2018策略线上巡礼之国贸期货专场”上，国贸期货能化研究员叶海文分享沪胶需要重点关注以下风险点：1.流动性风险：现货渠道；2. 时间周期风险：期现价差回归时间；3. 现货违约风险：远期船货问题；4. 资金流动性风险：保证金的追加；5. 政策风险：混合胶税率改变，轮储&抛储？6.交割制度：20#标胶能否上市。