30年期美国国债表现反映经济长期前景并不乐观

龙听

近期基准10年期美国国债收益率上升促使一些投资者宣告持续逾30年的债券牛市结束。不过，期限最长的美国国债表现暗示，得出这样的结论可能还为时过早。

虽然基准10年期美国国债收益率今年以来最高收于2.663%，超过了2017年的最高水平，而30年期美国国债收益率上周五收于2.911%，仍远低于2017年的高点3.194%。

许多投资者称，10年期美国国债收益率上升反映出市场押注近期减税政策将推动经济增长和通胀上升的步伐，促使美国联邦储备委员会（简称：美联储）上调利率并压低美国政府未偿国债的价值。不过，其他分析人士表示，30年期美国债券持续走强暗示，中长期经济前景可能并不是如此乐观。

自去年9月美联储官员公布减少美联储债券持有规模的计划并且重申美联储未来几年的加息承诺以来，10年期和30年期美国国债之间的息差已经下降一半，上周五两者息差为0.25个百分点，为金融危机以来的最低水平。一些投资者和经济学家表示，这是30年期美国国债买家不相信未来经济和通胀会持续大幅增长的一个迹象。

对经济扩张存在的担忧一方面来自美联储。

奥本海默基金公司(OppenheimerFunds Inc.)首席投资长Krishna Memani表示，通过刺激性减税对经济进行“涡轮增压”，即使实现稳步增长，但实际上却是在诱使美联储以比预期更快的速度加息，并令央行举措拖累扩张速度的风险增加。

美联储官员去年12月份释出信号，他们计划今年加息三次，2019年再加息两次，美联储自2016年12月以来已四次上调借贷成本。一些投资者和分析师预计，继续加息——即使通胀率尚未达到央行2%的目标——将起到抑制价格压力并压低长期债券收益率的作用。

加拿大丰业银行(Bank of Nova Scotia)国债交易主管Charles Comiskey表示，即使失业率跌至17年来最低水平，同时2017年的税改也导致一些公司上调工资或发放一次性奖金，但市场并未真正对通胀感到恐慌。通胀对长期政府债券的价值构成威胁，因为会侵蚀国债固定收益的购买力。

Memani说，股市飙升也推动了市场对30年期债券的需求，原因是诸如退休基金此类投资者一直在削减部分持股，转而投资债券锁定收益，从而制造了对此类债券的持续性需求。

其他需求来自配对押注长期美国国债收益率相对于短期国债收益率下降的投资者。随着美联储加息，短期美国国债收益率预计将继续上升。由于不同期限债券之间的收益率差收窄，即收益率曲线趋平，上述押注变得有利可图。

虽然减税预计会提振今年的经济增长，但一些经济学家预计多数好处将集中在头一两年出现。对30年期美国国债的稳定需求可能反映出一种观点，即税改对经济增长和通胀的刺激会很快消退。

一些投资者称，最近几年曾有分析师预计美国国债市场这轮大牛市将结束，但结果却是债券价格再次上涨。一些人指出有两个因素在未来几个月将试探市场走势的持久性：美联储缩减其4.2万亿美元债券头寸的决定和通胀。

Rosenberg称，缩减资产负债表的影响相当于额外加息几个百分点，可能会拖累经济增长和通胀。

美国国债市场所反映的未来10年通胀预期一直在上升，1月份一项关键指标自去年3月以来首次升破2%。然而市场对30年通胀的预期为2.1%，意味着市场并不担心消费者价格长期内会飙升。