菜粕期权宜构建牛市价差

龙听

当前中加关系持续紧张，加拿大菜籽进口下降，国内进口菜籽供应持续偏低。消费方面，由于豆粕现货价格低迷，菜粕性价比差，加上华南、华东地区持续降雨，影响水产养殖对菜粕的需求，当下菜粕市场呈现供需双弱的格局。后期随着7、8月份水产养殖旺季临近，进口大豆到港压力集中释放，菜粕供需格局将边际趋紧，价格重心有望小幅抬升，菜粕期权适宜采用牛市价差策略。

进口菜籽供应持续偏低

中加关系持续紧张，市场有消息称华南某油厂菜籽GMO证书申请被拒，进口菜籽数量难有明显提升。海关数据显示，4月份我国进口菜籽24.7万吨，较去年同期下降15.9%；1—4月份累计进口89万吨，较去年同期下降35%，进口菜籽数量下滑明显。根据目前的进口菜籽船期统计，5—8月份，进口到港菜籽数量累计87万吨，而2018年同期我国菜籽的进口量为205万吨，下降幅度达到58%。进口菜籽供应数量将持续偏低。

由于进口菜籽数量偏低，沿海进口菜籽库存今年以来始终处于偏低，截至6月5日当周为21.6万吨，较去年同期下降41%。油厂压榨量也不高，菜粕供应受限。进口颗粒菜粕虽然数量增加，库存处于高位，但也难以完全弥补进口菜籽数量下降带来的缺口。

国内消费缺乏亮点

由于中国大量采购南美大豆，5—8月份进口大豆到港量巨大，预计月均在1000万吨以上，油厂大豆压榨保持超高的开机率，近期每周压榨量都在200万吨以上，豆粕供应十分充足。加上受到非洲猪瘟影响，生猪存栏较正常水平仍有较大的降幅，饲料消费低迷，豆粕现货供大于求的状况十分突出，压低了豆粕价格。豆菜粕价差持续偏低，目前华南地区豆粕和菜粕现货价差仅有350元/吨。菜粕的性价比不高，需求受限。

进入6月以来，江南、华南地区持续降雨，局地降雨量超过了250毫米，个别地方超400毫米，短短几天就已经赶超常年6月一整个月的雨量，多处河流超警戒。降雨过大一方面会直接冲坏鱼塘，冲走在养鱼虾，另一方面也使在养水产生长的环境恶化，水中溶解氧急速降低，鱼虾会出现缺氧浮头的现象，采食量下降，不利于菜粕的消费。此外，暴雨极端天气还容易造成昼夜和水体上下层温差大，水质变化快，水产养殖动物免疫力下降，极易导致病害发生与流行，对水产养殖业危害大。

蛋白供应压力逐步缓解

目前国内蛋白原料的供应压力较为突出，南美进口到港大豆主要集中在5—8月份，后期随着南美大豆出口高峰过去，国内的到港压力将逐渐缓解。今年1—5月份巴西大豆的出口量达到5005万吨，而去年同期为3539万吨，同比增长41%，巴西大豆在上半年出口量巨大，意味着下半年的出口潜力将有所透支，进口大豆的成本也将有所上升。从目前巴西大豆出口的升贴水来看7—10月CNF报价均在200美分以上，比同期美豆出口的CNF升贴水高了30—40美分，南美大豆的成本已经有了显著上升。

预计到了7—8月份以后，国内豆粕供应端的压力将逐渐缓解，豆粕与菜粕市场的价差拉大，菜粕的性价比优势体现出来，市场的需求也逐渐好转，供需格局将趋紧。而期货市场往往提前反映市场的预期，因此菜粕在6月底至7月份后价格重心有望逐渐抬高。

期权宜用牛市价差策略

短期来看，进口菜籽虽然持续偏低，但进口颗粒菜粕库存充足，菜粕性价比不高，需求缺乏亮点，价格上行动力不足。月底之后，随着水产饲料需求高峰来临，豆粕供应压力缓解，进口成本上升，菜粕价格重心大概率逐渐上移。

近期菜粕2009合约大部分时间在2300—2400元/吨区间振荡，2009合约平值看涨期权的隐含波动率为17.05%，考虑到近期菜粕价格小幅上行的概率较大，宜采用牛市价差策略，买入浅虚值的菜粕2009看涨期权，卖出深虚值的菜粕2009看涨期权，风险较小，风险和收益都在可预期的范围之内。以菜粕2009合约对应的期权为例，可以买入行权价为2375的看涨期权，同时卖出行权价为2425的看涨期权，当菜粕2009合约价格上涨至2392以上可以获利。

综合来看，当前国内进口菜籽供应持续偏低，而消费方面由于豆粕现货价格低迷，菜粕性价比差，加上南方地区持续降雨，影响水产养殖对菜粕的需求，菜粕价格近期区间振荡为主。随着7、8月份水产养殖旺季临近，进口大豆到港压力集中释放，菜粕供需格局将边际趋紧，价格重心有望小幅抬升，菜粕期权适宜采用牛市价差策略。

                                         （作者单位：中原期货）