PP 正向套利空间仍存

龙听

原油反弹趋势不改，低库存现状延续，PP9—1正套可期。

原油基本面持续改善

从原油端来看，我们认为OPEC+减产仍将保持较高执行率，但供给端的边际减量变得较为有限，随着油价中枢大幅上移，供给端的利多作用在逐渐减弱。当前油价处于前期跳空缺口下沿，想要弥补缺口需要需求端出现更为积极的改善，即经济活动恢复带动汽油、馏分油消费增加，炼厂利润改善，炼厂补库意愿提升，进而帮助原油库存进一步去化。从持仓来看，经历过负油价后，油市多头情绪恢复的较快，欧美原油的基金净多持仓仍在增加，表明基金较为看好后市。因此，原油目前已经成功探底，价格大概率继续振荡上行，PP成本端有支撑。

PP2009合约投产压力较小

国内新产能方面，2020年从投产计划上来看是PP投产大年。今年年初，浙江石化90万吨和恒力石化二期40万新产能顺利投产，3月份利和知信30万吨新产能顺利投产。上半年PP共投放160万吨新产能，从后续投产计划来看，下半年国内仍有445万吨PP新产能等待投产。

但值得注意的是，由于新产能投放有惯例延后的现象，下半年的巨量产能大概率兑现在四季度，部分或延迟至2021年年初。站在目前时间点来看，能在9月之前投产的新产能只有30万吨的中科炼化和30万吨的辽宁宝莱。然而，即便这两套装置能在9月之前顺利投产，考虑到装置稳定量产爬坡需要时间，因此仍然难以对2009合约产生新增供应压力。

低库存状态有望延续

截至6月1日，聚烯烃两油库存82.5万吨，煤化工库存15万吨，得益于激增的医用品需求和固体化工的投机性需求，上游企业库存高位去化非常顺利，PP社会库存亦处在低位水平。后市来看，6、7月为上游企业的季节性集中检修期，预估6、7月供应端因检修损失的产量在35万吨和32万吨，同比往年偏高，叠加6、7月处在新产能投产空窗期，整体国内供应并不宽裕。另外，目前受国外开启复工和人民币贬值影响，外盘PP价格持续企稳回升，进口窗口收窄，远期进口存在缩量预期。

需求端来看，随着国内需求的不断恢复，前期表现低迷的汽车、家电板块需求逐步恢复，利好PP非标品共聚。PP标准品下游塑编、BOPP等领域维持稳定刚性需求不变。

综合后市供需两端来看，PP低库存现状有望持续。

9—1正套仍有空间

从技术上看，PP2009合约在三次触碰7300元/吨压力位后，强势突破前期振荡区间，站稳7300元/吨。当前PP现货7700元/吨，2009合约贴水现货250—300元/吨。我们认为PP现货端在低库存状态下有望延续强势表现，而2009合约在贴水结构下将上行修复基差。2101合约在较大的新产能投产预期下大概率继续维持大贴水结构，因此，前期推荐投资者关注的PP9—1正套目前来看仍有操作空间。