巧用基差贸易 塑化产业链企业实现共赢

龙听

作为大商所基差交易平台“2019年度优秀交易商”的四联化工，在全球疫情暴发期间，通过基差交易既降低了自身库存贬值风险，又增强了上下游企业的黏性，特别是对下游中小企业起到了一定的保护作用。经过19年发展，目前四联化工已成为全国石化流通领域最大的服务商之一。通过不断提升自身综合服务能力，将期现集合模式应用在日常经营中，帮助上下游企业做好风险管理，实现自我与客户的双赢。

　　基差交易 增加塑化上下游黏性

　　成立于2001年的四联化工专注于以现货贸易的形式为国内多家大型石化企业提供合成树脂和橡胶的全国分销服务，业务规模不断增长，尤其在2015年以后，业务销量每年增长30%左右。大比例增长的背后与企业风险管理意识的增强和期现结合业务模式的创新不无关系。

　　四联化工上海分公司总经理廖承伟告诉期货日报记者，如今塑化贸易商的风险偏好有很大的改观，特别是经历了2015—2016年的大跌以及2017年的大涨后，市场交易不再纯粹博绝对价格，整个风险程度降低。在他看来，市场一旦出现极端行情，对企业的经营将带来巨大挑战。就聚烯烃产业来讲，价格波动风险、交易对手履约风险、现金流风险、仓储物流风险、内部管理风险等，上述任何风险在极端行情下都会被放大，控制不好都可能给企业造成较大伤害。

　　以往面对极端行情，企业在防范市场风险时为了减少损失，大都会采用降低自身库存量、减少采购、加速销售等手段，但其会给整个产业链的正常运转带来不利影响，尤其会给上游企业增加一定压力。近年来，大商所各种衍生品工具的推出，给整个行业提供了较好的避险方式。伴随着聚烯烃期货市场的日益完善，现货企业规避风险的手段也更加多样和灵活。

　　“以大商所期货价格作为一个公允价格，买卖过程更加公开、透明且公正。这是塑化行业应对未来大化工产能扩张周期、降低企业经营风险的重要工具。”廖承伟如是说。记者了解到，由于绝对价格的波动加大，传统贸易模式中博弈绝对价格的风险较大、弊端明显，因此企业开始寻求降低风险的新交易模式，逐渐由传统的绝对价格交易转变为基差交易。目前，塑化市场主产区呈现出以定价买卖为主、基差交易为辅的局面，而主销区特别是浙江市场基差交易模式已逐渐成为主流交易模式之一。

　　据了解，四联化工参与基差交易已有3年时间，主要涉及品种为聚烯烃，包括2个标品（PE和PP）和部分非标品种。处在最为市场化的中间环节，贸易企业已基本形成较为成熟的基差定价和点价交易模式。

　　“对贸易商来讲，特别是有着大量非标产品的企业，自身通过研究非标与标品的基本面差异，可以利用基差交易，优化库存结构、平滑库存在市场波动率增加时的损益，有助于企业稳定经营。”廖承伟表示，基差交易还可为下游提供远期原料，帮助下游企业在经营中锁定加工利润及增加订单数量。此外，通过基差点价可以让下游企业根据自身订单的情况优化采购成本，增加了贸易商与下游企业的黏性。基差作为一个体现现货市场供应紧张还是宽松的一个最重要指标，会直接影响企业的选择。“究竟是增库存还是去库存，是买基差还是卖基差，这需要企业通过对标品以及非标基本面的研究，寻找到商品的安全边际及驱动力。”

　　廖承伟告诉记者，当出现安全边际、未发现驱动力时，塑化企业会选择买一个涵盖一定时间成本的基差，等待驱动力的出现。基差会通过走强来兑现企业的经营利润，反之亦然。“在扩能周期中，塑化企业希望可以通过基差交易降低风险、增加确定性利润，最终实现企业规模的增长。”

　　疫情期间，随着各地复工，四联化工发现大多数城市还没解禁堂食限制，大量外卖餐盒需求会随之到来，但同时原油大跌、海外疫情开始发酵，金融市场与商品市场随之剧烈波动，单边风险无限放大，单纯地依靠套期保值也已无法完全对冲风险。

　　对上游企业来讲，虽然原油、单体等原料价格较低，但对未来价格仍无法判断，对未来收益也无法确定。在与华北某上游石化企业沟通后，四联化工通过以一个可以涵盖一定时间成本的基差向上游锁定一批远月外卖餐盒原料，来获得一个相对无风险的收益，而上游石化企业则可以通过采购远期单体来锁定加工费。最终这一操作不仅化解了市场大幅波动时期的风险，还能够让双方共同受益。

　　借力期货 在经营中做好风险预案

　　据期货日报记者了解，疫情以及原油波动对塑化行业上中下游都产生了较大影响。由于需求端阶段性停滞和物流中断，造成库存快速大幅积累，直接导致生产负荷下降，上游面临停产风险。下游企业因疫情不能正常生产，造成人员、资金、库存、合同履约等各种压力。作为中间贸易环节，更多面临价格和基差波动导致的市场风险、下游企业大面积停工带来的销售停滞和履约风险等。

　　风险并不可怕，真正可怕的是不将风险当一回事。面对频频出现的黑天鹅事件，企业若想长久生存下去，必须增强风险管理意识。事实上，风险控制已成为越来越多的企业日常工作中不可缺少的核心环节。对此，廖承伟深有感触。“企业一定要把风控作为一项核心工作，要有各种规则和风险预案。从防范市场风险角度来讲，期货及期货衍生品是大宗商品行业必不可少的工具，是保证产业链上中下游正常经营和发展的重要助力。”

　　据记者了解，疫情全面暴发前，四联化工借助期货工具已经提前做好了相关风险预案。

　　基于未来几年聚烯烃产能快速扩张的预期，四联化工在2020年的整体经营战略中确定了对库存进行“全比例套保”的经营模式，即将公司的所有远期采购、在途库存、远期预售等口径汇总之后的真实可用量库存进行1：1套期保值。

　　1月20日，当钟南山院士接受采访确定了新冠病毒会人传人时，四联化工迅速意识到未来有很多不确定性，在与各上游企业全力沟通后，其确定了春节期间的所有采购量，并将这批春节要执行的计划量提前进行了全比例套保。

　　四联化工的风险预案发挥了积极效果。“通过这一系列操作，较大地缓解了经营压力，保障了自身经营的稳定性，助力公司一季度实现了同比30%的销量增长。”廖承伟深有体会地说。任何一家企业在经营过程中，都会面临各种各样的风险。而市场波动风险是企业每天都要思考和解决的问题。“企业没有办法预测疫情，但可以通过期货及期货衍生品对企业的稳定经营保驾护航。”

　　同时，企业也要认识到，期货市场的运行规律有着不同于现货市场的特点，需要具备一定的专业知识。企业要想用好期货工具，使其真正成为企业规避风险的利器而不是让资金入市“打水漂”，就必须形成一套科学理念，并在企业内部建立明确的风控规则。此外，企业内部还要有强有力的研究力量作为支撑。

　　据了解，四联化工设有专门的研究部门常年跟踪行业各种数据，研究、总结国内外市场行情，在此基础上对后期价格进行合理分析和判断，选择合适的品种和合约进行保值。“操作时，企业对工具运用定位也要清晰，要有明确的风控规则，发挥期货套期保值功能，使期货市场成为保障企业平稳运行的有力工具，不可变成博弈市场的投机工具。”廖承伟说。

　　经济下行压力对大宗商品市场的影响在未来一段时间内会持续下去。对四联化工来说，利用期货及期货衍生品工具对企业经营的风险管理战略不会改变，日常运营和经营方式也不会改变。廖承伟认为，在期现结合业务实施过程中，每家企业都应该有适合自己的方式。四联化工将整个期现业务分成三种类型：一是套期保值业务，通常对应公司的总库存，确定好最大的敞口量，严格执行，多部门监管。二是正向基差业务，通过数据的分析判断，对一部分预判基差未来会走强的产品买入现货，并1：1进行空单匹配，业务结束时同步了结。三是反向基差业务，即点价交易。

　　“由于基差波动会因一些突发事件不可控，波动过大时履约也会经常出现，企业会对非标产品和非交割月的点价业务控制规模，提前对可能出现的各种情况做好风险预案。”廖承伟表示，对企业而言，要确定好自身可以承受的风险敞口上限，理性预判市场，合理运用期货及衍生品工具，加强风险管控手段，通过这些方式来规避价格以及违约风险。

　　践行责任 与合作伙伴共同成长

　　随着国内塑化产业链不断走向成熟，市场竞争日益激烈，对市场“蓄水池”的定位要求也在不断提高。就塑化贸易商来讲，传统的一采一销赚取差价模式，已经不足以维持贸易企业的生存发展空间，找到适合自身的盈利模式和发展方向是当务之急。

　　近年来，部分有实力的贸易企业开始逐渐向上下游延伸。在上游，通过直接参与、定制采购以及代理包销等模式加强采购渠道；在下游，通过基差贸易、远期点价以及资金帮扶等模式提升销售黏性，帮助合作伙伴锁定成本和售价，做好风险管理。

　　立足于成为塑化产业链优秀的综合服务商，四联化工不断探索经营模式，提高把握期现基差、地域基差和产品基差的能力，优化库存结构，为上游客户提供风险管理服务，为下游客户提供更多报价服务和库存管理服务。“我们希望通过不断提升自身的综合服务能力，践行企业的经营理念，与合作伙伴一起成长。”廖承伟称。

　　据期货日报记者了解，四联化工以实际行动彰显企业责任，全力保障产业链企业稳定生产和经营。2月下游企业全面停工，四联化工为上游企业存放5万余吨的库存，助力上游企业顺利生产。“我们的业务团队，自大年初二开始，克服各种困难，协调各个环节，开始为口罩相关企业供应纤维料，为消毒剂企业供应中空包装材料。”廖承伟表示，四联化工为政府指定全国各地防疫企业供应了近万吨的各类原材料，保证了防疫企业的紧急需求。

　　此外，通过基差交易，四联化工也为更多的上下游企业保障了生产经营所需，锁定了开工后的采销价格。在国内疫情最严重的2月中旬，由于现货滞销，华北区域可以交割的标准品7042价格低于期货价格200元/吨以上，但上游仍然出货困难，各石化企业均希望客户能大单接货，以化解库存压力。针对这一诉求，四联化工与某煤化工企业通过一单一谈的方式达成了LLDPE2005合约价格减300元/吨的一笔3000吨的订单，并在一周后疫情恐慌情绪开始平复时，陆续将这批货物以2005合约价格减100元/吨销售给准备接订单复工的农膜厂、电缆厂等相关企业。随后，LLDPE现货价格快速反弹，而上述操作为制品企业锁定了开工后的低价成本。

　　令廖承伟感慨的是，随着塑化产业链对于期货及衍生品工具认知的成熟，相关的贸易模式也应运而生，市场占比不断扩大。“通过企业自身研究判断，结合产业链不同供需关系下的期现价差结构，期现结合对塑化产业链发挥着积极作用。”

　　据介绍，在供需失衡的情况下，可通过期货升水提供基差空间、锁定多余流动性以化解矛盾。对于上游来说，及时减弱了生产压力；对于中游，提升了自身销量；对于下游，降低了采购成本。在供应偏紧的情况下，通过期货贴水稳定远期供应。对于上游来说，拿到了更多远期订单；对于中游来说，降低了远期销售压力；对于下游来说，锁定了远期成本。

　　近年来，聚烯烃市场对于期货的理解、研究以及运用不断发展和成熟，上中下游各环节在期货市场都有不同程度的参与。目前，四联化工已将库存套保、基差交易和场外期权、对冲交易等常态化的期现结合模式应用在日常经营中，实现了自我与客户的双赢。

　　强化服务 助中小微企业有序复工复产

　　采访中期货日报记者了解到，聚烯烃产业链呈现上游集中、下游分散的特征，下游中小微企业占据绝大部分，尤其是PE下游几乎都是小微企业。对于目前的市场环境来讲，中小微企业生存压力剧增，小微企业复工面临的困难要远大于大型企业。如订单少、招工难、资金不足，对原料市场无法预判不敢接远期订单、产品附加值不高等困难。

　　作为产业链中关键的一环，贸易企业可以通过资金扶持以及金融工具帮助中小企业锁定远期订单。针对客户资金回笼慢、资金压力大等难题，四联化工与金融机构合作设立了四联快贷业务。通过在线申请、在线审核、在线签约、在线放款等一系列快速有效流程，保障企业资金供给。为解决原料问题，通过扩大自身资源范围和品类，为客户采购提供一站式服务。四联化工研究部门为客户提供了不同时间段的市场分析，辅助企业做采购和接远期订单的决策。同时，还提供了中远期原料报价，帮助客户用较少的保证金锁定远期原料成本。

　　“中小微企业是四联化工最核心、最重要的合作伙伴，我们也在一直努力提升自己，致力于为产业链企业提供更好的服务，实现共同发展。”廖承伟告诉记者，企业的发展除了要不断提升“内功”外，还需要有“外力”的支持。“希望国家层面能够出台更多措施，通过信贷资金有效进入实体企业、降税降费、刺激内需等举措有效帮助企业，渡过难关。”

　　（本系列完）